6つのトップVCが新たな不確実性にどのように適応しているか

世界経済が停滞するにつれ、スタートアップ企業やベンチャーキャピタルの世界も含め、あらゆるビジネス分野が影響を受けています。

しかし、実際にはどれほど変化したのでしょうか？VCのTwitterアカウントを読むと、何も変わっていないと思うかもしれません。依然として投資を行い、取引を行っているという投資家を見つけるのは難しくありません。しかし、第1四半期のベンチャーデータが少しずつ入ってくるにつれ、VC活動は徐々に減速しつつあるようです。これは、創業者たちがTechCrunchに語った逸話的な事実です。

ベンチャーキャピタリストが今日の市場にどのようにアプローチしているかをより深く理解するため、TechCrunchは複数の現役投資家にインタビューを行い、COVID-19とそれに伴う混乱を受けて、彼らの投資先選定プロセスがどのように変化しているかを探りました。2020年第1四半期の投資ペースが、2019年第4四半期および前年同期と比べてどうなっているかを把握したかったのです。また、彼らの投資の焦点は変化したか、バリュエーションはどのように変化したか、そして現在のLP市場についてどのような見解を持っているかについても尋ねました。

SOSV の Duncan Turner 氏、TenEleven Ventures の Alex Doll 氏、Scale Venture Partners の Alex Niehenke 氏、Northzone の Paul Murphy 氏、Anthemis の Sean Park 氏、および Unusual Ventures の John Vrionis 氏から回答をいただきました。

まず、回答の主要なテーマから始め、その後、それぞれの回答を詳しく共有します。

2020年の資金調達の3つの主要テーマ

反応を示したVCは、まだ投資ペースを緩めていない。

選択バイアスが働いている可能性はありますが、私たちの質問に答えてくれたベンチャーキャピタリストたちは、2020年第1四半期の小切手発行件数が2019年第4四半期（前四半期）および2019年第1四半期（前年同期）とほぼ同数であることをすぐに指摘しました。中には、具体的な数字を教えてくれる人もいました。

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しかし、私たちの仲間の中には、COVID-19による景気減速の影響は数ヶ月ではなく数四半期続くと指摘する者もおり、変化は長期にわたるだろう。多くの投資家が2020年第1四半期に2019年第1四半期の投資額に匹敵する金額を投資したという事実は、それらの取引の多くが既に実行中であったことを考えると、それほど大きな意味を持たないかもしれない。2020年第2四半期には、さらに興味深い数字が出てくるはずだ。

回答者は、投資家がデューデリジェンスに一層力を入れ、取引をめぐる熾烈な競争が和らぐにつれ、成功を逃すのではないかという恐怖（FOMO効果）から締結されるVC取引の数は減少するだろうと考えていました。

評価額は若干下がっているが、まだ創業者との摩擦は生じていない。

スタートアップはそれぞれ異なり、取引も複雑ですが、私たちの投資家グループは概ね評価額が下落していることに同意しています。ただし、それほど下落しているわけではありません。行間を正しく読み取れば、おそらく10%から20%程度でしょう。記録に残る形で数値的な下落を定量化してくれた投資家はごくわずかでした。

しかし驚いたことに、投資家グループは（まだ）バリュエーションをめぐる創業者との衝突を取り上げませんでした。私たちはもう少し摩擦が起きるだろうと予想していました。しかしながら、今のところバリュエーションの低下は控えめで受け入れやすいものとなっています。市場が下落を続け、スタートアップ企業がさらなる減額を強いられるようになれば、交渉はより困難になるかもしれません。

創設者たちはこの危機に即座に対応している。

リスクオンの世界からリスクオフの世界への移行は、少なくとも創業者の動向に関する投資家グループの見解では、それほど時間がかかっていないようだ。投資家によると、創業者は支出を削減し、バーンアウト（投資資金の燃焼期間を延長すること）を進めている。これは、経済の不確実性、販売サイクルの長期化、そして資金調達環境の厳しさを考えると賢明な動きだ。

しかし、投資家にとっては、ボラティリティはチャンスをもたらす可能性があります。一部のベンチャーファンドは、不安定な時期に好成績を収めたという指摘もあり、創業者に不利な環境は、機動的に活用できる資金を持つファンドにとって、より安価なエクイティ（ひいては大きなリターン）につながる可能性があります。（ここで注目すべきは、VCはLPの資金繰りが悪化することをそれほど懸念していないということです。ただし、一部のLPは以前よりも流動性が低く、より慎重になっている可能性があると指摘する声もありました。これは、新規ファンドの設立を制限する可能性があります。）

質問と回答

ここまでの概要を踏まえて、インタビューの内容に入りましょう。ご興味をお持ちの方のためにお知らせしておきますが、私たちはこれらのアンケート調査の質問を、多様なベンチャーキャピタル投資家の方々に送付することに尽力しました。しかし、返ってくる結果は私たちのコントロール外です。今回は回答者全員が男性でした。このような事態が二度と起こらないよう、次回の記事ではさらに努力を重ねていきます。

それでも、読む価値のある良い回答ばかりだったので、早速見ていきましょう。投資家のリストは以下のとおりです（順不同）。

ダンカン・ターナー、SOSV
アレックス・ドール、テンイレブン・ベンチャーズ
アレックス・ニーヘンケ、スケール・ベンチャー・パートナーズ
ポール・マーフィー、ノースゾーン
ショーン・パーク、アンセミス
ジョン・ヴリオニス、Unusual Ventures

ダンカン・ターナー、SOSV

あなたまたはあなたの会社は第 1 四半期にいくつの投資を行いましたか。また、その数字は 2019 年第 4 四半期および 2019 年第 1 四半期と比べてどうですか。

通常、第 1 四半期は旧正月のため初回チェック数が少なくなりますが、今年はこれまでのところ 2019 年と比較して増加しています。

2019年第1四半期: 初回チェック0件、追加チェック7件
2019年第4四半期: 初回チェック13件、追加チェック19件
2020年第1四半期: 初回チェック7件、追加チェック13件

2019 年第 4 四半期および 2019 年第 1 四半期と比較して、第 1 四半期の平均小切手サイズはどのように変化しましたか?

私たちにとって、まだ大きな変化はありません。市場の不確実性により、資金調達ラウンドが数回遅れました。その際には、新規投資家が資金繰りに落ち着いている間に、既存の投資家から資金を調達しました。

過去 3 か月間で、投資テーマや投資対象企業の種類に関して投資の焦点は変わりましたか?

そうですね。設備投資額の高い企業に対してはより慎重になっており、産業用IoTに重点的に取り組んでいます。

不確実な時代においては、安定した契約を結んでいる企業、特に景気刺激策に合致する企業を、より好意的に評価します。遠隔モニタリングのためのCPTコードを備えたデジタルヘルスソリューションを提供する企業への投資は継続します。

2020 年第 2 四半期に変化があると予想されますか?

今後4週間は極めて重要となるでしょう。米国におけるウイルス感染者数がどのように減少傾向にあるかを理解し始めるでしょう。経済がこの非常に厳しい時期を乗り越えられることを願っています。

2019 年と同じように、ラウンドをリードすることに抵抗はありませんか?

変更はありません。

そうでない場合、ラウンドをまったくリードしていないのですか、それとも単に頻度が減っているだけですか?

ファンドとして、私たちは通常、企業に最初に投資し、その後の投資ラウンドをフォローします。通常はリードすることはありません。

あなたが投資しているスタートアップ企業群の評価額は、過去 1 か月で大きく変化しましたか?

はい、評価額が10～25％下落した例があります。

現在、創業者と投資家は同様の評価期待を抱いているのでしょうか?

ほとんどの人は、バリュエーションが市場の反映であることを理解していると思います。不確実性はあるものの、優れた創業者はバリュエーション目標を引き下げることが賢明であることを理解しています。

通常のリモートワークの変更以外に、ベンチャーのワークフロー（デューデリジェンス、小切手発行など）は、過去 1 か月間に影響を受けましたか?

深圳でのプログラムを利用して、後続ラウンドにコミットする前に、彼らと良好な関係を築いています。これは私たちのデューデリジェンスです。渡航制限により、リモートR&Dへの適応を余儀なくされました（以前は深圳に来てR&Dのサポートを受けていましたが、現在は35名のスタッフにリモートでアクセスしています）。

状況は良くありませんが、深センは現在ほぼ満杯の状態であり、米国とヨーロッパのロックダウン中にチームに技術を加速させるチャンスを提供しています。

COVID-19パンデミックが始まった1月以降、LPセンチメントはどのように変化しましたか？センチメントの変化は加速しているでしょうか？

現在、資金調達は行っていないため、LPの見解については言及できません。しかしながら、COVID-19の克服に貢献する医療システムのニーズを直接解決する企業への投資という私たちの取り組みを評価し、LPから非常に肯定的なフィードバックをいただいています。

創業者や企業の資金調達プロセスは変化しましたか、あるいはCOVID-19によって大きな影響を受けましたか?

COVID-19への対応を迅速に行った企業は、資金調達プロセスが大幅に迅速化されました。しかし、多くの企業にとって、投資家と直接会えないことが遅延の原因となります。

現在の環境で資金調達を検討している、または資金調達を必要としている創業者にどのようなアドバイスをしますか?

現在、多くの不確実性があります。COVID-19は長期化する可能性が高いです。事業において安定性を証明できる分野を強調しましょう。パイロットプロジェクトは遅延する可能性があるため、それらについて過大な期待を抱かないようにしてください。

斬新な技術を活かして事業を継続するための新たな機会を探しましょう。在宅勤務や遠隔医療は、投資家の注目を集めることは明らかです。既存の投資家にアプローチし、この困難な時期を乗り越えるためのインサイドラウンドについて協議しましょう。

アレックス・ドール、テンイレブン・ベンチャーズ

2020年第1四半期には3件の投資を行いましたが、2019年第4四半期には3件、2019年第1四半期には2件の投資を行いました。2020年第1四半期は、初期段階の取引と米国以外の取引に重点が置かれました。

2019 年第 4 四半期および 2019 年第 1 四半期と比較して、第 1 四半期の平均小切手サイズはどのように変化しましたか?

大きな影響はありません。ただし、サンプル数が少なく、段階的に投資を行っているため、評価は少し難しいです。第1四半期の活動の大部分は、COVID-19の流行以前から既に進行中でした。

過去 3 か月間で、投資テーマや投資対象企業の種類に関して投資の焦点は変わりましたか?

私たちはこれまで通り、サイバーセキュリティに100%特化し、世界中で投資先を探してきました。主に、困難なサイバーセキュリティ課題を解決する「ハードテック」アプリケーションへの投資です。投資対象には、ハイブリッドクラウドインフラのセキュリティ（これらのシステムにおけるコンプライアンスと認証を含む）に加え、境界が消滅し、エンドポイント数がますます増加する中でセキュリティを実現するテクノロジーも含まれます。

過去3ヶ月間、私たちは既にアーリーステージおよびシードステージの投資に注力し、グロースステージの投資からは距離を置いてきました。グロースステージの投資は、過去数年間、バリュエーションが非常に高かったと確信していたためです。この3ヶ月間で、多くの魅力的なアーリーステージの起業家と出会うことができました。

2020 年第 2 四半期に変化があると予想されますか?

はい。私たちはこれをまさに機会のバーベルだと考えています。つまり、非常に後期段階（グロース、E、D）と非常に初期段階（シード、開発段階、市場投入前）に多くの機会があるということです。グロース段階ではより現実的な評価が当たり前になり、私たちにとってより興味深いものになるでしょう。

アーリーステージおよびシードステージの投資機会、特に市場投入までに12～18ヶ月を要する開発段階の企業については、引き続き精査していきます。シリーズA、B、Cの後期段階の大規模ラウンドについては、投資規模を縮小する予定です。

テーマ的には、私たちはクラウドセキュリティの機会とそれが分散した労働力とどのように関係するかに長い間焦点を当ててきましたが、現在の危機と 100% リモートワークの義務化により、この分野に対する世界の注目が高まっています。

また、リモートワーカーに対するフィッシング攻撃が増加するにつれ、分散した従業員向けのセキュリティ意識向上トレーニングにチャンスがあると考えています。当社のポートフォリオに含まれる2つの企業、Axis SecurityとKnowBe4は、これらの問題に直接取り組んでいます。

一方、COVID-19危機への対応として規制の例外が出現するにつれ、データプライバシーコンプライアンスの分野では減速の可能性があると見ています。私たちはこの分野に強い関心を持っているため、引き続き注視していきます。

それでも、今回の状況が購入者の緊急性にどのような規制上の影響を与えるかについては、より明確な情報が必要です。現時点では、データプライバシーのコンプライアンス問題よりも、事業のレジリエンスに関する義務付けが優先されると思われます。

2019年と同じように、ラウンドをリードすることに抵抗はありませんか？もしそうでないなら、ラウンドをリードすることは全くないのでしょうか、それとも単に頻度が減っただけでしょうか？

はい。私たちは引き続き、ラウンドをリードすることに注力しています。

あなたが投資しているスタートアップ企業群の評価額は、過去 1 か月で大きく変化しましたか?

はい、評価額は変化しています。シードラウンドとAラウンドは、シリーズBのマイルストーン達成と株式保有率の獲得を目的とした資金調達であるため、初期段階のラウンドの条件と評価額は、どの企業にとってもそれほど変動は大きくありません。

VCが既存のポートフォリオ企業の準備金を再評価するにつれ、アーリーステージで成立する新規案件数は減少すると考えています。とはいえ、シードラウンドとAラウンドは上場市場から最も遠いのに対し、グロースラウンドやシリーズE、Dラウンドは上場企業との関連性が高いため、プレッシャーは比較的小さいかもしれません。

現在、創業者と投資家は同様の評価期待を抱いているのでしょうか?

創業者も資本市場の動向の影響を受けず、状況を理解しています。成功するには、創業者は資金の賢明な活用方法と、現在の状況下でその資金がどのように事業の成長に貢献するかを示す必要があります。市場がどのように変化し、今何が必要かを率直かつ誠実に理解することが重要です。

取引の観点では、新規投資先候補との話し合いや進行中の取引のデューデリジェンスを引き続き行っていますが、現在はZoomミーティングで行われています。これまでも最初のミーティングは電話やZoomで行っていたため、大きな変化はありません。とはいえ、創業者やその従業員と直接会わずに、新規の取引を成立させることは難しいと考えています。

既存のポートフォリオ企業やアドバイザリーボードのメンバーとは、戦略的かつ思慮深い話し合いを行う時間が増えました。ビデオ通話ではありますが、既に親しい人たちとより深く知り合ったり、新たな分野を探ったりする絶好の機会となりました。

私たちは最近、リーダーシップにとって今まさに重要な機会について多くの議論を重ねてきました。従業員、パートナー、そして顧客に対し、現状について共感とパートナーシップに基づいた方法で語りかける必要性と方法についてです。

ポートフォリオ企業はそれぞれ異なる強みを持ち、独創的なアイデアを生み出すことが多いため、互いに学び合う機会も生まれます。CEOは、類似企業のポートフォリオ全体におけるパターンを理解することに関心を持っています。例えば、見込み客との面談予約は依然として入っているか、どのデジタルマーケティングチャネルが最も効果的か、適切なメッセージングのトーンとテンポはどのようなものか、といった点です。

COVID-19パンデミックが始まった1月以降、LPセンチメントはどのように変化しましたか？センチメントの変化は加速しているでしょうか？

多くのLPが、私たちが提供するセクター特化型のエクスポージャーと、セキュリティセクターの相対的な回復力への信頼を理由に私たちを選んだという点で、他のファンドとは一線を画していると言えるでしょう。多くの洗練されたLPは、民間のサイバーセキュリティが提供するより広範なテクノロジーや公開市場指標との非相関性を求めています。

特定のポートフォリオ企業やファンドレベルの絶対予測に関する通常の最新情報に加えて、多くの LP が当初のファンドの理論と相対的にプラスのセクター動向を検証していると思います。

創業者や企業の資金調達プロセスは変化しましたか、あるいはCOVID-19によって大きな影響を受けましたか?

はい、影響はありました。資金調達プロセスを始めたばかりの企業様は、電話やビデオ通話による説明会を引き続きご利用いただけます。

しかし、新規案件を迅速に成立させることは難しくなるでしょう。対面での面談が不可能なため、タイミングが遅れるだけでなく、VCは既存のポートフォリオにさらに時間をかける必要があるかもしれません。

現在の環境で資金調達を検討している、または資金調達を必要としている創業者にどのようなアドバイスをしますか?

まず、今すぐ資金調達を避けられるのであれば、私はそうしないことをお勧めします。たとえ成功したとしても、先月よりも投資家にとって有利な条件で資金調達できる可能性が高いでしょう。

もしあなたの事業が今、資金調達を必要としており、既存の投資家がいる場合は、その投資家に新しい投資家を紹介してもらうことをお勧めします。新しい投資家と会う際は、修正した予測を率直かつ慎重に提示してください。何も変わっていないふりをしてはいけません。

多くの企業にとって、長期的な戦略と投資テーマは概ね維持されているものの、短期的な道のりは鈍化する可能性があります。この新たな環境において何が必要かを評価し、その分析結果を投資家と共有してフィードバックや意見を得ることが不可欠です。

投資家と共有できるデータポイントを探し、その影響を示し、この期間に会社をどのように成長させていくかを説明しましょう。新しい投資家にアプローチする場合は、これまで以上に、なぜその企業に連絡を取ったのか、つまり、このパートナーシップによって会社に資本以外の付加価値がもたらされるのか、そしてそれがどのように成功につながるのかを説明することが重要です。

アレックス・ニーヘンケ、スケール・ベンチャー・パートナーズ

Scaleは年間平均6～10件の投資を行っています。第1四半期には投資ペースへの影響は見られませんでした。公平を期すために申し上げますと、COVID-19関連の出来事は四半期後半に発生したため、投資ペースへの影響は第2四半期または第3四半期まで現れませんでした。

2019 年第 4 四半期および 2019 年第 1 四半期と比較して、第 1 四半期の平均小切手サイズはどのように変化しましたか?

Scale では、チェックのサイズや戦略に大きな変化は見られません。

過去 3 か月間で、投資テーマや投資対象企業の種類に関して投資の焦点は変わりましたか?

いいえ、Scale社は常にB2BテクノロジーとエンタープライズSaaSに投資テーマを定めており、その焦点は今後も変わりません。特定の業種は他の業種よりも大きな打撃を受けると予想していますが、インテリジェントソフトウェア、自動化、コネクティビティといったメガトレンドへの関心は依然として広く適用可能です。私たちは今後も、将来有望な投資先となる企業を探し続けます。

2020 年第 2 四半期に変化があると予想されますか?

いいえ。

2019 年と同じように、ラウンドをリードすることに抵抗はありませんか?

当社は投資ラウンドの80%以上を主導しており、COVID-19後の世界でもそれが変わることは予想していません。

あなたが投資しているスタートアップ企業群の評価額は、過去 1 か月で大きく変化しましたか?

この質問に客観的に答えるには、まだ十分な取引量を確認できていません。実のところ、ほとんどの創業者はここ数週間、キャッシュバーンの管理と資金調達期間の延長に集中していました。

市場参入者や資金調達に携わる創業者は、評価額が下落していることを認識しており、低い評価額の期待にもかかわらず、交渉に積極的に応じているようです。また、COVID-19以前の評価額レンジで取引が行われているケースも見られます。

これがどのように発展していくかを見守る必要があり、実際のところ、景気低迷時でも優れた企業は依然として高い評価を得ることができる。

現在、創業者と投資家は同様の評価期待を抱いているのでしょうか?

スタートアップ・エコシステム全体における連携と結束力に感銘を受けています。創業者と投資家の間に緊張感は見られず、むしろ協力的な環境が築かれていると感じます。

実質的な影響はありません。多くの企業と同様に、当社も数年前からクラウドベースのリモートワークに適した運用を導入しており、現在のワークフローはすべて通常通り継続しています。

COVID-19パンデミックが始まった1月以降、LPセンチメントはどのように変化しましたか？センチメントの変化は加速しているでしょうか？

LPは、私たちの多くと同様に、情報を収集し、分析とリスクプロファイルを再検証しています。LPは透明性とコミュニケーションを重視しており、私たちはLPに対し、事業の調整方法やポートフォリオ企業への指導方法について積極的に最新情報を提供してきました。

一部のLPは、上場株式の保有比率が急落したことで、分母効果の影響を受けると考えています。同時に、当社の重要なリレーションシップを持つ多くのLPは、ベンチャーキャピタルの安定性と長期的な見通しへのコミットメントを改めて表明し、今後もポートフォリオ全体の時間分散を維持していく意向を示しています。

ポール・マーフィー、ノースゾーン

過去 3 か月間で、投資テーマや投資対象企業の種類に関して投資の焦点は変わりましたか?

これまでで最大のファンドであるNorthzone IXは、ファンドの初期運用期間中に景気後退が発生することを想定して組成されました。そのため、LPや追跡調査対象の創業者とは既に、このファンドには時間的分散を求めるという期待を表明しており、危機以前からファンドの運用開始を急ぐことはありませんでした。

私たちは、業界全体を変革する可能性を秘めた創業者とアイデアに焦点を当てています。これは今、これまで以上に重要になっています。過去数週間、既存のポートフォリオ企業の健全性を最優先してきましたが、現在は新たな投資を再び検討しています。特に、世界的な危機によってレガシーテクノロジーが圧迫されている既存の業界への投資を重視しています。

業界を問わず、製品レベルで真の革新性を持つ強力な創業者は私たちにとって常に重要であり、それは現在の状況においても変わることはありません。

2020 年第 2 四半期に変化があると予想されますか?

この危機は四半期単位ではなく数年にわたって続くため、市場への影響は残念ながら、私たちの観点からすると、ある程度長期にわたるものになるでしょう。とはいえ、私たちの最良の投資は景気後退期に行われたため、これまでと同様に新たな投資先を見つけることに注力しています。

これはまだ初期段階ですが、分散したチームで作業する必要性やリモートワークを効果的に実現する新しい方法など、すでに現れていたいくつかの傾向が今回の危機によって明らかに加速し始めています。

2019 年と同じように、ラウンドをリードすることに抵抗はありませんか?

はい。2020年のVC資金調達は2019年に比べて減速し、投資家が事業を理解し、デューデリジェンスを行うためにより多くの時間をかけるため、FOMOラウンドは減少すると思います。

それは必ずしも悪いことではないと思います。取引成立にはもう少し時間がかかるかもしれませんが、私たちは引き続き資金調達ラウンドをリードし、優秀な創業者を支援していきます。

Northzoneは24年間の実績があり、投資家として、そして創業者兼経営者として、業界を揺るがすような出来事を数多く経験してきました。私たちは、この不確実な時代においても、事業は継続されなければならない、そして継続されるだろうと学びました。ここ数十年で最も変革をもたらした企業の中には、不確実な時代に設立され、成長を遂げた企業もいくつかあります。

Northzoneは既に複数の地域とタイムゾーンにまたがる分散型チームであるため、リモートでの取引には慣れています。一般的に、すべてのプロセスを通常通り実行でき、創業者と直接会うことなく投資を行うことができます。

創業者や企業の資金調達プロセスは変化しましたか、あるいはCOVID-19によって大きな影響を受けましたか?

優秀な企業は今後も資金調達を継続するため、この状況は変わりません。しかし、投資家が創業者や彼らが開発している製品を理解するために時間をかけるようになるにつれ、最近のベンチャーキャピタルの猛烈なスピードは鈍化する可能性が高いでしょう。

現在の環境で資金調達を検討している、または資金調達を必要としている創業者にどのようなアドバイスをしますか?

COVID-19が過去の経済不況と異なるのは、その規模が不確実である点です。しかし、すでに新たな現実を生み出しています。ほとんどのスタートアップにとって正しい戦略は、現状を過小評価せず、危機のピークを過ぎてもビジネスが通常通りに戻ると想定しないことです。優れた企業であっても、バーンアウト（資金の枯渇）を管理するための積極的な対策を講じ、競争力のある資金調達環境が再び整うまでには6～8四半期かかる可能性があることを想定する必要があります。

新たなコストベースの前提の構築、買収コストの見直し、製品と市場の適合性に関する綿密な検討など、迅速な適応が鍵となります。Northzoneでは業界を揺るがすような出来事を数多く経験してきたため、最も実りある投資は危機の時にこそ実現できると確信していますが、それは容易なことではありません。

ショーン・パーク、アンセミス

2019年第1四半期: 10
2019年第4四半期: 12
2020年第1四半期: 9

2019 年第 4 四半期および 2019 年第 1 四半期と比較して、第 1 四半期の平均小切手サイズはどのように変化しましたか?

変更はありません。

過去3ヶ月間で、投資テーマや投資対象企業の種類に関して、投資の焦点は変化しましたか？2020年第2四半期にも変化があると予想していますか？

いいえ。今後は、予想されるウイルス終息後の状況に合わせて、ミクロレベル（企業ごとに）で適応していくでしょう。金融サービス分野の中には、今後1～3年で投資機会としての魅力が高まる分野もあれば、現状維持となる分野もあり、魅力が低下する分野もあるでしょう。

はい。私たちは理論重視の投資家として、これまでポートフォリオ全体を通して投資ラウンドを主導してきました。パンデミックの影響で、少なくとも短期的（今後6ヶ月間）は、共同主導またはシンジケート投資に若干積極的になる可能性が高いでしょう。

あなたが投資しているスタートアップ企業群における評価額は、この1ヶ月で大きく変化しましたか？創業者と投資家は、現在、同様の評価額を期待していますか？

極度に異質な一般化はあまり役に立ちません。これは企業、段階、市場見通しの影響などによって異なります。私の意見では、確固たる判断を下すにはまだ時期尚早です。

あまりそうではありません。プロセスは少し遅くなったかもしれませんが、競争が少ないため、より慎重に投資を進めることができます。「FOMO」を懸念する投資家がいなくなったのは良い兆候です。

COVID-19パンデミックが始まった1月以降、LPセンチメントはどのように変化しましたか？センチメントの変化は加速しているでしょうか？

私たちが目にしている変化はそれほど大きくはありません。ほとんどのLPは非常に思慮深く、おそらくより慎重に行動しています。優れたLPは、アーリーステージのベンチャーのリターンは、3～10ヶ月先ではなく、3～10年後の世界情勢に左右されることを理解しています。また、歴史的に見て、最も優れたベンチャー投資は市場の混乱期、あるいはその直後に行われてきたことも認識しておく必要があります。

創業者や企業の資金調達プロセスは変化しましたか、あるいはCOVID-19によって大きな影響を受けましたか?

VCの観点から見ると、現在、例えば今後1～4ヶ月間は既存企業とパイプラインにある企業に注目が集まっています。また、潜在的ユニットエコノミクス、ビジネスモデルの基礎、そして成長のための資金投入と成長期間の短縮といった点にも注目が集まっています。

現在の環境で資金調達を検討している、または資金調達を必要としている創業者にはどのようなアドバイスをしますか?

可能な限り既存の投資家に頼りましょう。ユニットエコノミクスについて、明確かつ確固とした（そして明快な）見解を持つことが重要です。「まず作って、後で考えよう」という考えはもうやめましょう。

支出とランウェイの予測は保守的に行いましょう。マーケティングや成長よりも、短期的な製品開発に重点を置きましょう。まだ状況は初期段階で憶測の域を出ないかもしれませんが、COVID-19が現在（今後12ヶ月）、短期（今後12～36ヶ月）、そして長期（ウイルス終息後の世界）において、あなたのビジネスにどのような影響を与えているか、あるいは与える可能性があるかを明確に示しましょう。

ジョン・ヴリオニス、Unusual Ventures

詳細はお伝えできませんが、2020年第1四半期は2019年第4四半期および2019年第1四半期と非常に類似していたことをご報告いたします。

2019 年第 4 四半期および 2019 年第 1 四半期と比較して、第 1 四半期の平均小切手サイズはどのように変化しましたか?

これも非常に似ています。変化はありません。

過去 3 か月間で、投資テーマや投資対象企業の種類に関して投資の焦点は変わりましたか?

いいえ。

2020 年第 2 四半期に変化があると予想されますか?

意味がない。

2019 年と同じように、ラウンドをリードすることに抵抗はありませんか?

はい。

そうでない場合、ラウンドをまったくリードしていないのですか、それとも単に頻度が減っているだけですか?

当社はアーリーステージに特化した企業です。外部環境は当社の戦略にほとんど影響を与えません。2020年も、投資において2019年と同等（95%の確率で）のリーダーシップを発揮できると予想しており、場合によってはそれ以上の成果を上げられるでしょう。

あなたが投資しているスタートアップ企業群の評価額は、過去 1 か月で大きく変化しましたか?

断言できるほど十分なデータはありませんが、おそらくそうでしょう。賢明な創業者は、たとえ先行ラウンドの資金を調達する必要があったとしても、可能な限り資金を調達しています。資本コストは上昇しています。

現在、創業者と投資家は同様の評価期待を抱いているのでしょうか?

シード段階とシリーズ A 段階では、そうだと思います。

はい、起業家と直接会うことは、投資プロセスの一環として常に「標準」でした。しかし、今は正当な理由があってそうではありません。

対面でのミーティングが不足すると、創業者と投資家双方にとって信頼感の構築が難しくなります。その結果、投資判断のスピードが遅くなります。

COVID-19パンデミックが始まった1月以降、LPセンチメントはどのように変化しましたか？センチメントの変化は加速しているでしょうか？

不安定な市場環境でも投資を続けることが理にかなっていることを理解できるほど経験豊富な LP がいることに感謝しています。

創業者や企業の資金調達プロセスは変化しましたか、あるいはCOVID-19によって大きな影響を受けましたか?

はい、プロセスは大きな影響を受けています。投資家は長期的な関係を築く前に、創業者と直接会うことを好むようになっています。

投資家はこうしたやり方で行動するように訓練されており、創業者と直接会えないことは、その根深い「習慣」からの逸脱です。もちろん、バーチャルミーティングは今でも有効ですが、資金調達プロセスに悪影響がないと考えるのは間違いだと思います。

現在の環境で資金調達を検討している、または資金調達を必要としている創業者にどのようなアドバイスをしますか?

もっと忍耐強く、もっと柔軟に。既存の投資家と協力し、新規投資家にとっての新しい市場の現実を理解しましょう。

将来の市場環境の不確実性は、あなたと投資家にとってさらなるリスクをもたらします。資本コストが上昇していることを認識してください。どのようなビジネスを構築しようとしているのかを理解し、会社、従業員、そして投資家にとって長期的に最善の策を講じてください。

近視眼的な創業者は、この不確実な時代に誤った判断を下し、市場の回復期まで生き残る企業を生み出せない可能性が高いでしょう。回復力と適応力に優れた創業者と投資家こそが、より強力な企業へと成長していくでしょう。

また、TechCrunch の読者と共有したいその他のご意見もお聞かせください。

創業者、投資家、そして企業にとって、市場のボラティリティは、優れた企業とそうでない企業を分ける要因となります。スタートアップの立ち上げは容易ではありません。まるで工事中の道路を運転するようなものです。

回復力は重要です。難しい決断を恐れてはいけません。真正面から立ち向かい、生き残るために必要なことをしてください。