このゲスト投稿は、HOF Capitalのベンチャーパートナーである David Teten氏によるものです。teten.com と@dtetenで彼をフォローできます 。これは、収益ベースの投資を行うVCに関する継続中のシリーズの一部であり、以下の点について取り上げます。
- 収益ベースの投資：経営権を重視する創業者のための新たな選択肢
- 収益ベースの投資を行う主要な VC は誰ですか?
- 新しい VC ファンドでは収益ベースの投資を採用すべきでしょうか?
- 収益ベースの VC がこれほど多くの女性や過小評価されている創業者に投資するのはなぜでしょうか?
- エクイティベンチャーキャピタルまたは収益ベースの投資VCを調達するべきでしょうか?
従来のベンチャーキャピタルのメリットと負債のデメリットの両方を兼ね備えた独創的な投資構造を活用する、収益重視の投資家の新たな波が生まれています。
私は8年間、伝統的なエクイティVCとして活動し、ベンチャーキャピタルにおける新しいビジネスモデルを研究しています。このモデルについて学ぶにつれ、ベンチャーキャピタリストたちが、何も考えずに、いかにして大きな社会的インパクトの目標を達成しているかに感銘を受けています。
多くのVCは、従来のエクイティVCよりも多様な応募者層がいると報告しています。ただし、女性やマイノリティの創業者に特に重点を置いているVCはほとんどないのが現状です。さらに、彼らのポートフォリオは、VC業界の標準よりもはるかに多様性に富んでいます。
背景として、収益ベース投資（RBI）は、多くのVCが採用している優先株式構造とは異なる、VCファイナンスの新しい形態です。RBIでは通常、創業者は、投資家への固定利回り（ROC）の提供を完了するまで、収益の一定割合を投資家に返済することが求められます。このROCは、両者が事前に合意した金額です。詳細については、「収益ベース投資：経営権を重視する創業者のための新たな選択肢」をご覧ください。
私は、特定できるすべての RBI ベンチャー キャピタル投資家に連絡を取り、次のことを学びました。
- Decathlon Capitalの共同創業者兼マネージングパートナーであるジョン・ボーチャーズ氏は、「当社のポートフォリオ企業の 37% は、「インパクト」適格企業と考えられます。これには、インパクト投資のほとんどの機関定義を満たす企業（女性、マイノリティ、退役軍人が所有/経営する企業で、LMI（「低から中所得」）および CRA（「コミュニティ再投資法」）適格企業が含まれます。魅力的な機会があるため、これらの分野で多くの活動を行っていますが、当社はインパクト投資家ではなく、インパクト適格性は、企業の評価や資金提供を行う際に使用する基準ではありません。有機的に、ポートフォリオ企業の 13% は女性が所有または経営する企業であり、当社が協力している企業の 19% はマイノリティが所有または経営する企業です。創業チームまたは経営陣全体の構成を見ると、女性またはマイノリティが経営陣に所属する企業の数はさらに多く、50% を超えています」と述べています。
- Indie.VC は、「…私たちが資金提供したチームの 50% は女性創業者が率いており、約 20% は黒人創業者が率いています」と報告しています。
- Lighter Capitalは、定評のあるスタートアップハブやまだ成熟していないエコシステムを含む30州の企業に資金を提供してきたと報告している。
- CorlのCEO、デレク・マヌージ氏によると、過去12ヶ月間で500社以上の企業がCorlに資金提供を申請したという。資金を調達した企業のうち、「30%は女性が経営し、40%は非白人または混血の幹部が経営している」という。
- Feenix Partnersは、「ポートフォリオ企業の35%に女性またはマイノリティ（非白人）のCEOまたはオーナーがいる」と報告しています。
- Clearbancの共同創業者兼CEOであるミシェル・ロマノウ氏は、「私たちはベンチャーキャピタル業界平均の8倍の女性に資金を提供しています。これはおそらく、私たちが会議を行っていないからでしょう。これは素晴らしい成果です。これは、私たちが異なるソーシングを行っているとか、他の何かを行っているからではありません。単にデータに目を向けたからです」と述べています。（なお、Clearbancは、私がここで挙げたRBIのVCとは若干異なるビジネスモデルを採用しています。）
- Founders First Capitalは、私が特定したRBI傘下のVCの中で、特にマイノリティの創業者に注力している唯一の企業です。共同創業者のキム・フォルサム氏によると、2019年8月時点で、Founders Firstのポートフォリオは女性が80%、有色人種女性が55%、有色人種が70%、退役軍人が20%、低所得・中所得地域に所在する企業が71%を占めています。また、傘下の企業の85%は年間売上高が100万ドル未満です。さらに、キム・フォルサム氏によると、「Founders First Capitalのパートナー（F1stcp）は、大手機関投資家から1億ドルの融資枠を確保しました。これにより、F1stcpは、十分なサービスを受けていない、またはマイノリティの創業者が率いるサービスベースの中小企業の資金ギャップを埋める、収益ベースの最大の投資プラットフォームとなるでしょう。」と独占的に発表できます。
対照的に、PitchBook Dataによると、2016年初頭以降、女性創業者が起業した企業がベンチャーキャピタルから獲得した案件はわずか4.4%にとどまっています。これらの企業が獲得した資金は、投資総額のわずか2%程度に過ぎません。データによれば、女性への投資は実際にはより効果的であるにもかかわらず、このような状況になっています。
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ポール・グラハムは、「ベンチャーキャピタルが女性創業者に対して偏見を持っていると疑う人は多い。これは簡単に見抜けるだろう。ポートフォリオ企業の中で、女性創業者がいるスタートアップは、そうでないスタートアップよりも業績が良いだろうか？」と指摘する。
数か月前、あるベンチャーキャピタルが（ほぼ間違いなく意図せずに）この種の偏見を示す調査を発表しました。First Round Capitalは、ポートフォリオ企業のうち、女性創業者がいるスタートアップは、そうでないスタートアップよりも63%も優れた業績を上げていることを発見しました。
なぜ RBI の投資家は女性や過小評価されている創業者に偏って投資しているのでしょうか。またその逆の場合も、なぜこれらの創業者は RBI の投資家にアプローチするのでしょうか。
RBI がそれほど公平で魅力的だというわけではなく、従来の株式 VC が一部の女性や過小評価されている創業者に対して構造的に偏見を持っているというのが私の主張です。
ボストン コンサルティング グループと、米国を拠点とするグローバル アクセラレーター ネットワークである MassChallenge は、なぜ「女性が経営するスタートアップの方が投資対象として優れているのか」という点を共同で調査しました。BCG は分析とインタビューを通じて、女性創業者が VC から資金を受け取る可能性が低い主な理由を 3 つ特定しました。
この研究では、教育水準とプレゼンテーションの質をコントロールするために多変量回帰分析を用い、性別が統計的に有意な要因であると結論付けました。これらの3つの理由は、従来のVCに比べてRBIの投資家には当てはまりにくいと私は考えています。
- 画期的な技術への信頼の必要性が低い。調査によると、「女性創業者とそのプレゼンテーションは、男性よりも多くの課題や反発に直面している。例えば、プレゼンテーション中に基本的な技術知識を理解していることを示すよう求められる女性は多い。そして、投資家は女性創業者にそのような知識がないと単純に思い込んでしまうことも多い」という。しかし、早期の収益化を重視する企業は、複雑で予測が難しく、デューデリジェンスも難しい新技術を投資家に信頼してもらう必要性が低い。その代わりに、企業は信頼性の高い財務予測に基づいてプレゼンを行うことが可能だ。
- 現実的な予測。「男性創業者はプレゼンで大胆な予測や仮定を立てる傾向がある」とBCGは指摘する一方、「対照的に女性は一般的に予測において保守的であり、男性よりも低い要求額を提示しているだけかもしれない」とも述べている。しかし、RBIを調達するために、女性創業者は5年以内に10億ドルの評価額を約束する必要はない。レント・ザ・ランウェイの共同創業者兼CEOであるジェニファー・ハイマンは、CNBCのジュリア・ブーアスティンとの最近のインタビューで、「四半期ごとに10億ドルの損失を出す許可や特権は与えられていません…会社を黒字化させる必要がありました…」と述べている。
- 消費財／ブランド製品のスタートアップへの集中。BCGの報告によると、「多くの男性投資家は、女性が創業した企業が女性向けに販売する製品やサービスにあまり精通していない」とのことです。特に育児や美容といった分野で顕著です。しかし、インド準備銀行（RBI）の投資家は、母親向けのeコマースや消費財に関する提案を多く目にしていると報告しています。Amplifyher Venturesの共同創業者であるメーガン・クロス・ブリーデン氏は、「顧客との個人的な繋がりは投資において考慮すべき要素ではありません。SnapchatやFacebookの初期投資家は、Z世代のターゲット層ではありませんでした。女性が収益分配型の資金調達を獲得している理由の一つは、消費財／ブランド製品分野において女性が率いる企業が多いことにあるのではないでしょうか。この分野は、システム的に見てより具体的で収益主導型です。そのため、分配できる収益がより多く、Jカーブを描く前に先行投資が必要となる一般的なベンチャー企業とは対照的です。」と述べています。
伝統的なエクイティVCは、ハイリスク・ハイリターンの「大胆な挑戦」モデルを求めています。こうした企業の創業者は、本質的に財務リスク、風評リスク、そしてキャリアリスクを負うことになります。
Yコンビネーターの共同創業者であるポール・グレアム氏は、「貧困の中で育った創業者で成功した人はほとんどいない」と述べ ています。複数の起業家を輩出するリッキー・イェン氏も同意見で、「貧困の中で育った場合、『急成長するように設計された』企業を築き、維持することは特に困難です」と述べています。
典型的なベンチャーキャピタルの大ヒットを成し遂げた創業者のほとんどは、男性、シスジェンダー、高学歴、裕福な家庭出身など、恵まれた環境にいました。ビル・ゲイツやマーク・ザッカーバーグを考えてみてください。
その特権のおかげで、彼らは非常に高いリスクを負うことが容易になります。平均的な人は、学生ローンや長期的な雇用を心配するため、当然のことながら、起業という大きなリスクを負う可能性は低くなります。ただ仕事に就く方がはるかに安全です。
多様性に富んだチームを支援する投資家は、業界標準よりもはるかに高いリターンを獲得できる可能性があります。RBIの投資家と彼らが支援する創業者の両方が、この傾向から恩恵を受けることを期待しています。
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なお、この記事で引用した弁護士および私自身は、いずれも法的助言を行っているわけではありません。また、この記事で引用した助言をご自身の判断に活用しないでください。私は弁護士ではありません。引用した専門家の皆様には、思慮深いご意見をいただき感謝申し上げます。