Airbnb は過大評価された「ユニコーン」かもしれないが、WeWork ほどではない。
今朝、The InformationがAirbnbの新たな財務状況を報じました。営業損失の大幅な増加が示唆されており、同社の将来に疑問符が付けられています。具体的には、2019年第1四半期の売上高8億3,900万ドルに対し、営業損失は3億600万ドルに上りました。これは主にマーケティング費用によるものです。Airbnbは第1四半期に営業・マーケティングに合計3億6,700万ドルを投資しており、これは前年同期比58%増となります。同社は来年の大規模な流動性確保に向けて準備を進めており、まもなく上場する企業として当然のことながら、新規顧客獲得に全力で取り組んでいます。
WeWorkの突然の破綻、そしてUberとLyftの株式市場での低迷を背景に、ウォール街がAirbnbのIPO目論見書にどう反応するか、多くの人が懸念している。資産運用会社は、シリコンバレーの寵児である過大評価された銘柄に再び興味を持つだろうか？それとも、巨大なホームシェアリング市場で、市場は猛烈な株争奪戦を繰り広げるのだろうか？
しかし、AirbnbはWeWorkとは違い、ウォール街は同社のサービスに対してはるかに好意的な姿勢を示すだろうと私は確信している。まず、Airbnbの共同創業者兼CEOのブライアン・チェスキー氏が6000万ドルをプライベートジェットに費やすことはないだろう。おそらくそうは思わない。CEOの行動はさておき、Airbnbは創業11年間で調達した資金を上回る資金を銀行に保有しており、これは莫大な金額だ。これはAirbnbの財務状況に詳しい情報筋が、The Informationによる木曜朝の報道を受けてTechCrunchに詳細を明かしたという。AirbnbはTechCrunchに対し、「具体的な数字についてはコメントできないが、2019年はホストとゲストを支援するための大規模な投資の年だ」と述べた。
Airbnbは310億ドルの評価額で35億ドル以上のエクイティファンドを調達しており、銀行口座にはさらに多額の資金が確保されている。さらに、情報筋によると、Airbnbは10億ドルの未活用の信用枠を保有している。おそらくここで言及されている信用枠とは、2016年にJPモルガン、シティグループ、モルガン・スタンレーなどから調達した10億ドルのデットファイナンスのことだろう。
さらに、Airbnbはここしばらく「累積的に」フリーキャッシュフローがプラスの状態にあり、これはつまり、直近の四半期では収入が支出を上回っていることを意味すると、当社の情報筋は述べています。Airbnbは2019年第2四半期と2018年第3四半期に売上高が10億ドルを超えたと報じられていますが、2018年第4四半期と2019年第1四半期には10億ドルを超えなかったと推測しています。もし10億ドルを超えていたら、その情報はおそらく「漏洩」されていたでしょう。
最後に、Airbnbは1月に発表した通り、EBITDA（利子・税金・減価償却前利益）ベースで2年連続の黒字を達成しました。一方、Airbnbのビジネス向けサービスと体験型商品と同様に、総予約件数も増加しています。
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なぜこれが重要なのかと疑問に思うかもしれません。
Airbnbは新規株式公開（IPO）または直接上場に向けて準備を進めており、今後数ヶ月で発表される数字は同社の株価に大きな影響を与える可能性がある。今、誰もがAirbnbを、同じく著名な「ユニコーン」企業であるWeWorkと比較したがる。WeWorkは、CEOの奇行と極めて不利な財務状況（約10億ドルの損失）が報道され、一夜にして教訓的な事例となった。WeWorkとAirbnb（ギグエコノミーブームの中で誕生し、数十億ドルのベンチャーキャピタル資金と驚異的な評価額に支えられた、歴史的に赤字のユニコーン企業2社）の類似点を考えると、両者の類似点を指摘するのは容易だ。
上記の数字が示すように、両社の事業は大きく異なります。最も重要なのは、Airbnbには潤沢な資金があることです。IPO申請を取り下げ、CEOを経験豊富なテック系幹部2名に交代させたWeWorkは、損失の増大により急速に資金が枯渇しています。最新の報道によると、WeWorkは資金力のある投資家の一社（なんとソフトバンク）から待望の救済措置が得られなければ、11月には資金が枯渇する可能性があります。同社は倒産するか、あるいは事業の一部を売却される可能性もありますが、そうなっても誰も驚かないのではないでしょうか。
Airbnbは、WeWorkよりもはるかに高度なテクノロジーをビジネスモデルに統合しています。WeWorkは本質的には、物件を購入し、個人や企業に賃貸する従来型の不動産ビジネスです。一方、Airbnbは機械学習と人工知能を活用し、住宅賃貸ツールの検索機能を向上させ、価格設定を最適化しています。
これは、Airbnbが310億ドルという評価額に見合う価値があると言っているわけではありません。実際はもっと低い価値しかなく、今日の多くのテクノロジー企業と同様に、長年テクノロジー系スタートアップにソフトウェア企業と同等の評価額を与えてきたベンチャーキャピタリストによって過大評価されていた可能性があります。この現象については、フレッド・ウィルソンによる素晴らしい記事をお読みください。2019年のWeWork騒動のおかげで、この現象はついに終焉を迎えつつあるかもしれません。
最後に、Airbnbは来年、直接上場（ダイレクトリスティング）で上場する可能性が非常に高いです（詳しくは、この件について私たちがこれまでに何度も記事を書いています）。同社の世界的なブランド力とバランスシートを考えると、なおさらです。ちなみに、Slackは2019年の直接上場に先立ち、その堅固なバランスシートで高く評価されました。当時、この職場向けコミュニケーションソフトウェア事業のバランスシートには8億ドルの資産がありました。
企業がすぐに使える資金を用意しておくことは珍しくありません。Airbnbが今年初めに高額なHotelTonight買収を成功させたのも、まさにその例です。手元に現金があれば、企業はM&Aに投資し、より厳しい時代、つまり今にも到来しそうな不況に備えることができるのです。
Slack と Spotify のデビューに続き、注目を集めた事例の結果として、また著名なベンチャー キャピタリストが株式公開市場への革新的で新しいルートを宣伝し続けていることにより、直接上場はますます人気が高まっています。
Airbnbは直接上場を追求するかどうかは公表していないが、2020年に上場する計画は確認している。同社がどのようなルートを取る予定なのかは、おそらく数ヶ月は分からないだろうが、一つ確かなことは、Airbnbはこれ以上の資金を必要としていないということだ。