金曜日に中断したところから再開して、GitLab の IPO 申請についてもう少し詳しく見ていきましょう。
今週はIPOウィークになりそうです。ToastとFreshworksは火曜日の取引終了後に上場し、水曜日に上場予定です。上場時には、それぞれの企業価値に関する最終報告と、取引状況に関するレポートが発表される予定です。取引所は両社のCEOとの電話会議も開催する予定です。しかし、Disruptウィークということもあり、少々混乱するかもしれません。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
毎朝Extra Crunchで読んでください。または毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
でも、それは明日の話です。今朝は、開発者ツールキットGitLabと、間近に迫ったIPOについて掘り下げていきます。まずは、IPOで利益を上げそうなベンチャーキャピタル各社について掘り下げてみましょう。そして月曜日のお楽しみとして、GitHubとMicrosoftの買収について振り返ります。GitHubの元CTOが、同社の過去の業績に関する興味深いデータを発表しました。このデータを使えば、もし買収が実現した場合、現在の価値はいくらになるかを推測できます。
そこから、いくつか推計を行う必要があります。最後に、GitLabの四半期データを分析し、同社の営業成績をより狭い視点から見ると、何か有益な情報が得られるかを確認したいと思います。それでは、楽しみましょう！
GitLabのリッチリスト
非公開企業であるGitLabは、Crunchbaseのデータによると4億ドルを超える巨額の資金調達を実施しました。この資金調達は、2015年のシードラウンドから2019年後半のシリーズEラウンドまで、段階的に規模を拡大してきました。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
同社の初期ラウンドの資金調達はKhosla Venturesが主導し、その後GV、ゴールドマン・サックス、ICONIQ Capitalが引き継いだ。
当然のことながら、これらの名前は同社の主要株主リストで確認できるものです。GitLabのS-1提出書類によると、同社の株式の5%以上を保有する投資家の株式数と保有比率は以下のとおりです。
- 8 月の資本: クラス B 株 14,931,200 株、または当該株式クラスの 11.1% です。
- GV: クラス B 株 8,888,776 株、またはその株式クラスの 6.6% です。
- ICONIQ: クラス B 株 15,472,204 株、または当該株式クラスの 11.6% です。
- ICONIQ: クラス A 株 1,150,784 株、またはその株式クラスの 100% (IPO で希薄化されます)。
- コスラ氏：クラスB株19,028,320株、つまりその株式クラスの14.1%です。
GitLabは今年初めのセカンダリー取引で60億ドルの評価額を得ており、上記のパーセンテージは巨額に換算すると莫大な金額となる。例えば、August Capitalは、この価格で6億ドル以上の利益を得る見込みだ。これは、同社が所有権を獲得したファンド全体、つまり同社の4億5000万ドル規模のファンドVIIの総額を上回る。
GitLab のデビューにより、多くの資金が物質的なコインとして流通することになります。
ここで興味深いのは、GitLabが上場時にどの程度の企業価値を持つかを推測することです。同社のARR（年次経常収益）の急速な成長率（69%）は、上場ソフトウェア企業の中でも割高な企業に位置付けられています。GitLabの株価は60億ドルを超える可能性があり、そうなれば上記の企業はさらに大きなリターンを享受することになるでしょう。
これは、ベンチャー投資が潜在的に利益を生むことを示す、異例の結果と言えるでしょう。もちろん、同社への小規模投資家も大きな利益を得る見込みです。60億ドルの買収価格であれば、コスラは10億ドル以上の利益を上げる可能性があります。100億ドルの買収価格となれば、その額は飛躍的に増加します。
こうした計算から、マイクロソフトとGitHubの買収は信じられないほど安上がりに見える。同社の元CTOは次のように述べている。
より高い収益基盤 とより速い成長率を考えると、GitHubは今日の評価額でGitLabよりも価値が高いでしょう。率直に言って、かなり大きな差です。そして、GitHubはMicrosoftに75億ドルで売却されました。つまり、今日のソフトウェア価格を参考にすれば、MicrosoftはGitHubを買収した際に、まさに掘り出し物を手に入れたと言えるでしょう。
もっと広い視点で見ると、2020 年初頭から見られたソフトウェア収益の価値の拡大以前に発生したソフトウェアのすべての出口価格は現在非常に低くなっています。市場はソフトウェアの価値が以前考えられていたよりも高いと判断したため、今日で言うところの割引価格で多くの取引が成立したのです。
数十億ドル規模の取引について決して嘆くつもりはありませんが、SaaS 評価の差によって、比較がおかしくなるのは確かです。
四半期報告書
GitLabの株価は、最終的に過去の業績に大きく左右されるでしょう。前回同社を詳しく調査した際は、主に2021年上半期、つまり2四半期の業績に注目しました。少し詳しく見ていきましょう。
GitLab の四半期収益の内訳は次のとおりです。
上記には良い点も悪い点もありますが、まずは悪い点から始めましょう。
上場準備を進めている企業が、直近の四半期で売上高の3倍近くの純損失を計上するのは、必ずしも喜ばしいことではありません。確かに、GitLabの損益計算書は2021年4月30日期の四半期に大幅に改善しましたが、直近の会計年度の最終四半期の損失は甚大です。また、2021年7月31日期の四半期にGitLabの損失が前四半期から再び増加したことも、安心材料ではありません。
以前、同社の2021年上半期の営業損失は2020年上半期（「会計年度」という言葉を400回も余計に使わないようにするため、会計期間と緩く関連付けられている暦期間を指す）よりも縮小したと指摘しました。しかし、同社の 純損失を考慮すると、同様に楽観的な見通しを見つけることは難しくなります。
より明るい面としては、GitLabの直近四半期の売上高の伸びが過去最高を記録しました。2020年7月31日を起点として、各四半期の売上高の伸びは以下のとおりです。
- 480万ドル（2020年7月31日四半期）。
- 780万ドル（2020年10月31日四半期）。
- 400万ドル（2021年1月31日四半期）。
- 380万ドル（2021年4月30日四半期）。
- 820万ドル（2021年7月31日四半期）。
GitLabの直近四半期は、前年同期を大幅に上回る前四半期比の売上高成長率を記録しました。GitLabの成長ストーリーを求め、直近半期の業績全体よりもさらに深く投資する意思のある投資家は、ここでその可能性を見つけることができるかもしれません。
他にも発見すべき点があります。GitLabの6桁顧客数の成長を観察すると、次のようなことがわかります。
- 2020年1月31日: 173。
- 2021年1月31日: 283。
- 2021年7月31日: 383。
これは1年で100人増、そして半年で100人増という好成績ですが、これは同社のIPO申請書を初めて確認した際に指摘した、同社の強力な純ドル保有率に一部依存しています。もっと簡単に言えば、GitLabは既存顧客に対して、時間の経過とともにサービス料金を引き上げていくという点で優れた実績を残しているため、大口顧客の増加は驚くべきことではありません。
しかし、そのコスト閾値に達した顧客、あるいはそのレベルに達した顧客が獲得されるペースがこれほど急速に倍増していることは、まさに強気の兆候と言えるでしょう。
今後の予定は？ 最初の価格帯です。それが確定したら、もう手探りでいるのはやめて、より綿密な計算に取り組みます。またすぐにお話しましょう！