フィンテックのスタートアップ企業にとって、大変な一週間がやってきた。
ボストンに拠点を置くソフトウェア・決済企業Toastの好調なIPO価格設定に続き、Remitlyも昨日夕方、自社のIPO価格を当初の想定レンジを上回る水準で設定しました。シアトルに拠点を置くフィンテック企業は、12,162,777株（発行済み株式数700万株）を1株あたり43ドルで売り出しました。同社は当初、IPO価格の上限を1株あたり42ドルに設定していました。
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1株当たり43ドルのレミトリーは、粗利益率が50%から60%の範囲にあるフィンテック企業というよりは、継続的な収益と100%を超える純ドル保持率を誇る中堅の上場SaaS企業として評価されています。
トーストは昨日取引開始後に株価が急騰し、混合粗利益率がはるかに低いにもかかわらず、同様の収益倍率を誇っています。
今日の株式市場から得られる教訓は、フィンテック企業にとって短期的な利益率よりも収益成長が重要であり、それが最終的な非公開時の評価額をはるかに上回る評価額を確保しているということのようだ。これはフィンテックのスタートアップ企業にとって非常に強気な結果であり、彼らの価値は彼ら自身が考えていた以上に、あるいは投資家がこれまで支払おうとしていた金額よりも高い。
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上記はすべて、The Exchangeが最近主張している、ベンチャーキャピタルの支援を受けた企業にとってIPOの機会は十分に開かれているという主張の一部です。フィンテックの新興企業にとっては、おそらく それ以上に良い状況かもしれません。
計算してみれば、一体いつChimeとKlarnaが怠け癖を直して株式を公開するのかがわかるだろう。
フィンテックは新しい SaaS ですか?
トーストは2021年第2四半期の売上高が4億2,470万ドル、収益コストが3億3,630万ドルと報告しており、混合粗利益率は21%弱となっています。トーストは、利益率の高いSaaS事業、利益率の低いフィンテック事業、そして損益分岐点付近で推移する小規模事業を擁しています。全体としては、やや控えめな数字となっています。
Yahoo Financeのデータによると、今朝発表されたToastの時価総額は308億5600万ドルで、ランレート倍率は18.2倍です。Bessemerのデータによると、これは上場SaaS企業の売上高倍率の中央値とほぼ同水準です。
Toastの売上高倍率から判断すると、株式市場は利益率よりも成長率を重視していると考えられます。つまり、フィンテック系スタートアップは、短期的な売上高の上昇余地が十分であれば、粗利益率に関わらずSaaSの売上高倍率を高めることができるということです。これは注目に値します。
Remitlyは、多少異なるものの、関連した事例です。例えば、今年の第1四半期と第2四半期の粗利益率はそれぞれ55%と58%と、はるかに高い数値を記録しています。そして、同社はまるで雑草のように成長しています（強調：TechCrunch）。
2019年12月31日および2020年12月31日を期末とする会計年度の売上高はそれぞれ1億2,660万ドルおよび2億5,700万ドルで、前年比約103%増となりました。また、同会計年度の純損失はそれぞれ5,140万ドルおよび3,260万ドルでした。2020年6月30日および2021年6月30日を期末とする6ヶ月間の売上高はそれぞれ1億510万ドルおよび2億210万ドルで、前年比約92%増となりました。
参考までに、Toastの2021年上半期の成長率は、2020年の同時期と比較して105%でした。両社とも100%前後の成長率を記録しており、Remitlyの方がはるかに高い粗利益率を誇っています。つまり、売上高1ドルあたりの価値が高いということですか？いや、違います。
- Remitly 2021年第2四半期の収益：1億1,110万ドル。
- Remitly 2021年第2四半期の年率：4億4,420万ドル。
- Remitly の IPO 評価時の実行レート倍率: 18.2 倍。
最終的な計算には、RemitlyのIPO時における評価額が必要でした。Renaissance Capitalの試算によると、Remitlyの完全希薄化後評価額は1株あたり40ドルで75億ドル、1株あたり43ドルでは80億ドル強となります。この数値をマルチプル計算に使用しました。
いずれにせよ、RemitlyはToastとほぼ同等の成長率 とはるかに高い利益率を誇っているにもかかわらず、時価総額はランレートの約18倍です。RemitlyはToastと同様に、上場初日に素晴らしい業績を上げ、売上高倍率が順調に拡大する可能性を秘めています。しかし、Toastのデビュー後、企業価値は複雑なパズルを解くような状態です。
市場が私たちに提示している奇妙な状況について、いくつか考えてみましょう。
- トーストの株価収益率は、利益率が低いにもかかわらず高い水準を維持している。これは、同社のソフトウェア事業には成長の余地が大きく、長期的には同社の混合粗利益率が向上する可能性があると投資家が信じているためかもしれない。ソフトウェアおよび決済関連企業全体にとって、こうした楽観的な見方は朗報となるだろう。
- あるいは、トーストは過大評価されています。
- あるいは、Remitly は過小評価されています。
- あるいは、両方とも過大評価されており、Toast の方がさらに過大評価されている。
どちらの説明を好むにせよ、公開市場がフィンテック企業を非常に高く評価していることは明らかです。これは、非公開市場の投資家が注目すべき点です。
Crunchbaseのデータによると、Toastの評価額は2020年初頭に49億ドルでした。今では300億ドルを超えています。 おっと！ Remitly自体の評価額は2020年半ばに約15億ドルでした。今では80億ドルを超えています。おっと！
IPOの急騰は忘れてください。ベンチャー投資家は非上場企業を過小評価する真の神様のようです。
レミトリーが取引を開始すれば、もう少し状況が分かるでしょう。しかし、今朝の調査で得られた核心的な教訓は、フィンテック企業の収益は、低マージンで非経常的な収入という現実から予想されるようなバリュエーションの低下を被っていないということです。成長を渇望する投資家は、成長が良好でマージン拡大の可能性がある限り、このような売上高に対して喜んで高額を支払うでしょう。
はぁ。
バリュー投資家がまだ議論に負けている間に、世の中のユニコーン企業はすべて株式を公開すべきなのかもしれない。
