インテルは昨年12月に上場を約束していたが、昨日、モービルアイ部門が非公開で株式公開を申請したと発表した。インテルは2017年に、自動運転分野に特化したこのコンピュータービジョン企業を買収しており、それ以前は上場企業だった。
インテルによるモービルアイの売却は以前から予告されていたため、現在のニュースサイクルでは容易に無視できるだろう。しかし、今日のIPO市場は氷河のように凍りついており、エグジットに関するあらゆる情報が歓迎される。モービルアイが魅力的な価格で円滑にIPOを実現できれば、テクノロジー企業のエグジット市場を活性化させる一助となるだろう。単一のIPOで弱気相場が解消されることはないが、IPOは有効だろう。
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対照的に、Mobileye がデビュー時に苦戦したり、市場状況により IPO が延期されたりした場合、公開市場はユニコーンやその他の後期段階のスタートアップに対して依然として非常に閉ざされたままであることがわかるでしょう。
エグジットを目指す企業の数は少なくありません。ビッグデータ分析企業Databricks（時価総額380億ドル）はその一例です。消費者向けフィンテック企業Chime（時価総額250億ドル）もその一つです。オンデマンド食料品サービスInstacart（時価総額390億ドル）もその一つです。オンデマンドCPG企業GoPuff（時価総額150億ドル）も同様です。また、企業ファイル管理・セキュリティ企業Egnyte（年間経常収益1億5000万ドル超、ただし最新の非上場価格は不明）もそうです。このグループだけでも、100億ドル以上の投資資金がエグジットを待っています。
したがって、Mobileye の IPO は、スタートアップ市場の最大手企業、そして同様に出口戦略を練っている多くの小規模であまり知られていない技術系スタートアップ企業にとって、本当に重要な意味を持ちます。
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モービルアイのストーリーと、同社が米国の半導体大手インテルからのスピンアウトに至った経緯を振り返ってみましょう。そして、過去の報道とインテルの業績データに基づいて、同社の価値はどの程度になる可能性があるのかを考察します。最後に、今日の市場における適正価格はいくらになるのか、そしてその価格帯がより成熟したスタートアップ企業にとってどのような意味を持つのかを考察します。いいですね？さあ、一緒に楽しみましょう！
完全な円
インテルによるモービルアイの買収は「イスラエルのテクノロジー企業による史上最大の買収」だったと、当時、同僚のイングリッド・ルンデンが報じた。2017年3月に発表され、同年8月に独占禁止法の承認を完全に取得したこの取引は、「完全希薄化後の株式価値は約153億ドル、企業価値は147億ドル」だった。
ある意味、モービルアイは上場すれば数年前の状態に戻ることになるだろう。同社は2014年に大企業に売却された時点でニューヨーク証券取引所に上場していた。買収時のモービルアイの時価総額は約105億ドルだった。インテルが支払った1株当たり63.54ドルは市場価格よりは割高だが、2015年8月に記録した史上最高値の終値64.14ドルをわずかに下回るとCNBCは指摘した。
インテルによれば、モービルアイは1999年の設立からわずか10年足らずで「自動車業界におけるコンピュータービジョンシステムのリーディングサプライヤー」へと成長したという。当時、自動運転市場が活況を呈し、インテルが成長と多様化を模索していたことを考えると、この買収は理にかなったものだった。
インテルの買収目標は、「急成長する高度自動運転車および完全自動運転車市場におけるリーディングテクノロジープロバイダーとしての地位を確立すること」でした。当時、高度自動運転車および完全自動運転車の実現はまだ数年先のことでしたが、聞く人によっては今でもそうかもしれません。これはモービルアイにとってどのような意味を持つのでしょうか？
過去および最近の結果
2017年の153億ドルという数字を振り返ると、昨年とは全く異なるテクノロジー市場を想像できます。当時のテクノロジー企業の株価が高騰していたことを考えると、2021年のMobileyeの価値は当初の売却価格の何倍にもなると予想できたかもしれません。しかし、その間にテクノロジー企業の売上高は現実味を帯びてきたため、私たちは何らかの対策を講じる必要があります。
インテルによる買収前の最後の通年である2016年、モービルアイの売上高は3億5,820万ドルで、前年比49%弱の増加となりました。買収が発表された2017年第1四半期には、モービルアイの売上高は1億2,470万ドルで、さらに66%増と大幅な伸びを示しました。
さらに最近のデータに目を向けると、インテルがMobileyeの2021年第4四半期および通期の決算で報告した内容は次のとおりです。
- 2021 年第 4 四半期の収益は 3 億 5,600 万ドル (前年比 7% 増)
- 2021年の収益は13億9000万ドル（前年比43%増）
- 2021年の営業利益は5億ドル（前年比150%増）
モービルアイの成長は、ある意味印象的です。単独企業としての最終年度を40％台後半の成長率で終え、株式公開時には40％台前半の成長率で約4倍の規模で市場に戻る予定です。悪くないですね。
さらに、モービルアイは売却後の2018年には1億ドル、昨年は5億ドルと、時とともに着実に収益を伸ばしてきました。営業利益はフリーキャッシュフローではないため、同社のS-1申告には依然として疑問符が付きます。
良好な成長と利益 – 強力な出口戦略のように思えますね?
Mobileye の現在の価値はいくらですか?
Mobileyeは純粋なソフトウェア企業ではなく、またハードウェア一辺倒の企業でもないようです。Intelの最新の決算報告によると、同社の製品ラインナップは以下のように説明されています。
[Mobileye] の製品ポートフォリオは、コンピューティング プラットフォーム、コンピューター ビジョンと機械学習ベースのセンシング、マッピングと位置特定、運転ポリシー、開発中のアクティブ センサーなど、支援運転と自動運転に必要なスタック全体を網羅しています。
したがって、SaaSの倍率を数字に当てはめて終わりにすることはできません。もう少し検討する必要があります。
インテルがモービルアイを153億ドルで買収した際、インテルは前年度の売上高の約43倍を支払った。もし今日の同社に同じ倍率を適用すると、時価総額は590億ドル強となるだろう。しかし、2022年はテクノロジー企業の株価が異常に高騰していた2021年とも、世界がパンデミックに見舞われず、様々な経済ショックに見舞われ、株式市場の暴落や戦争などにも見舞われていなかった2017年とも異なる。（注目すべきは、モービルアイのエグジットにおける潜在的なターゲットとして、500億ドルという価格が議論されている点である。）
さらに、数年前の自動運転をめぐる熱狂は、自動運転車の実用化が間近に迫っているとされていました。しかし、現在、私たちの市場分析では、その楽観論は和らいでいます。そのため、モービルアイが上場したとしても、同社の株価はそれほど割高にはならないかもしれません。とはいえ、同社は非常にハイテクな製品に見合った高い成長と営業利益を計上しており、大きな価値を持つと期待する十分な理由があります。
つまり、MobileyeはIntelに損失を与えることはないと言える。Intelが売却で赤字に陥るには、Mobileyeの売上高倍率が10倍程度にまで縮小する必要がある。Mobileyeのような経済状況と市場ポジショニングを持つ企業にとっては、この数字は低いように思える。あくまで推測だが、15倍はより低い水準かもしれない。
インテルはIPO初日の評価額についてあまり心配していないようだ。CTechとのインタビューで、インテルCEOのパット・ゲルシンガー氏は次のように述べた。
モービルアイのIPO当日の価値については心配していません。良いIPOになることを願っていますが、「あと1週間待って5%くらい上乗せしよう」というレベルにはならないでしょう。IPOを行うのは、モービルアイにとって正しい判断だからです[…] 重要なのは、インテルとモービルアイの新たな株主のために価値を創造することです[…]
おそらくこれが、 IPOが今行われる理由でしょう。インテルは市場のタイミングを計ろうとはしていません。これはかなり大胆なことです。しかし、私たちは文句を言いません。データは得られるでしょうし、それは歓迎すべきことです。以上です。
ここで、私たちの疑問はより深刻になります。市場がMobileyeのIPO価格をどこに設定するかは、より成長が早く収益性の高いテクノロジー企業の価値を説明する上で役立ちます。したがって、その倍率は、同様の成長率で収益性が低いテクノロジー企業と比較して魅力的であるはずです。つまり、現在同様の利益指標を持たないユニコーン企業は、Mobileyeが価格面で空高く挑戦し、彼らが丘陵地帯に到達できるようにすることを望んでいると言えるでしょう。
だからこそ、私たちは注目しています。モービルアイは他のユニコーン企業が上場するための足掛かりとなるのでしょうか？すぐに分かるでしょう。それまでの間、閉鎖的なIPO市場をものともせず、果敢に挑戦したインテルに感謝したいと思います。そうすることで、私たちは自分たちの真の立ち位置を知ることができるでしょう。
