米国の保険テクノロジー市場はここ数年、活況を呈しています。例えば、2020年初頭には、TechCrunchが国内のインシュアテック市場における資金調達の波について報じました。これらの企業はその後、さらに数億ドルの資金調達を実現しています。
そして長い育成期間を経て、RootやMetromileといった米国の新保険企業が上場を果たしました。Hippoもその仲間入りを目指しています。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
毎朝Extra Crunchで読んでください。または毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
ベンチャーキャピタルの活動、スタートアップの成長、そしてエグジットの観点から見ると、インシュアテックは米国でその実力を証明しつつあります。保険テック業界では依然として成長が主流であり、利益は乏しい場合が多いとはいえ、インシュアテックは依然としてその実力を証明しつつあります。
他の市場はどうでしょうか？最近のWefoxの資金調達はThe Exchangeの注目を集めました。6億5000万ドルのインシュアテック資金調達は、場所を問わず私たちの注目を集めたでしょう。しかし、ヨーロッパの保険テクノロジースタートアップがこれほどの資金を調達したことで、EU市場のインシュアテックスタートアップにも、米国市場と同じくらいの資金が集まっているのではないかと考えさせられました。
結局のところ、ビジネスに特化した新保険プロバイダーのEmbrokerが今週、米国で大規模な資金調達ラウンドを実施したことを考えると、巨大で時代遅れの保険市場に挑戦することはスタートアップにとって良い戦略のように思えます。なぜこの考え方がヨーロッパにも当てはまらないのでしょうか？
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
さらに詳しく知るため、Accel、Astorya.vc、Insurtech Gatewayなど、ヨーロッパの複数のVCに連絡を取り、現地で何が起こっているのかという視点を伺いました。そして、EUの保険テクノロジー市場における最近の最大規模の資金調達ラウンドをまとめてみました。それでは、始めましょう！
インシュアテックの出口に関する簡単なメモ
ベンチャーキャピタリストやスタートアップの創業者は、エグジットを達成した際に報酬を受け取ります。近年、この分野ではIPOによるエグジットが数多く見られます。
スタートアップは年を重ねるほど、公開市場の投資家とのやり取りが増えます。ユニコーン企業が上場する前に、クロスオーバーファンドなどが登場します。そして、かつてのスタートアップは、ベンチャーキャピタル市場ではなく、公開市場に売り込まなければなりません。これは全く別の話です。
これは、The Exchangeが今期の決算発表でRootのCEO、アレックス・ティム氏と話をした際に得た印象だ。ティム氏は、テクノロジーに重点を置く上場投資家はRootの保険事業の側面を必ずしも理解していない一方で、保険投資家もRootのテクノロジー面を必ずしも理解していないと指摘した。
しかし、これから取り上げるスタートアップ企業が、将来、誤解されながら上場していく運命にあるとは思わないでください。メトロマイルのCEO、ダン・プレストン氏は、同社の決算説明会で、上場企業の経営は非上場企業の構築とほとんど同じで、長期的な視点を持つことなどが重要だと述べていました。しかし、IPO後にはアナリストや投資家との関係が築かれ、より良いビジネスの構築に役立つフィードバックを定期的に得られると付け加えました。さらにプレストン氏は、アナリストや投資家と良好な関係を築く上場企業のCEOとしての仕事は、自社に対する市場の動向を定期的に把握する上で役立つと述べました。
したがって、米国では上場インシュアテック企業の株価が多少下落しているにもかかわらず、保険テクノロジー・ユニコーンの将来には、十分な出口市場が存在すると考えるに足る十分な理由があります。この点を念頭に、欧州の状況についてお話ししましょう。
Wefoxだけじゃない：ユニコーンの領域としてのInsurtech
ヨーロッパ大陸が極めて活発であることを十分に裏付ける最近のヨーロッパのインシュアテック投資ラウンドのリストをまとめるのは難しくなかった。
例えば、EU-Startupsは今月初め、ペット保険に特化したスタートアップ企業Bought By ManyがシリーズDで2億8,600万ユーロを調達したと報じた。同誌によると、EQT Growthが主導したこのラウンドで、同社の評価額は「16億ユーロ以上」に達したという。
第2四半期の初めに遡ると、フランスのインシュアテックスタートアップAlanは2億2000万ドルの資金調達ラウンドを実施しました。TechCrunchの報道によると、この健康保険・ヘルスケアスーパーアプリ企業の評価額は、今回の資金調達後、16億7000万ドルに達しています。このラウンドはCoatueが主導し、「Dragoneer、Exor、そして既存投資家のIndex Ventures、Ribbit Capital、Temasekも参加した」とTechCrunchは報じています。
Zegoは今年3月に1億5000万ドルの資金調達ラウンドを実施しました。ロンドンを拠点とするこのテクノロジーを活用した商業用自動車保険のユニコーン企業は、この資金調達により評価額が11億ドルに達しました。このラウンドはDST Globalが主導し、General Catalystも参加しました。
さらに、昨年12月にはフランスの住宅保険スタートアップ企業LukoがシリーズBで6,000万ドルを調達した。
欧州の保険テック系スタートアップ市場への最近の大規模投資ラウンドを見ると、かなり活発になっていることがわかります。
ベンチャーの視点
EUのインシュアテックは、米国のテック業界ほど熱いのだろうか？そうではないかもしれないが、熱を帯びてきているようだ。欧州のインシュアテックに特化したAstorya.vcのパリ拠点、フロリアン・グライヨ氏によると、「業界がこれほど熱狂したのはかつてないほどだ！」とのことだ。こうした印象はさておき、彼の会社は、状況が加速していることを示すデータを多数発表している。
Astorya.vcのデータによると、6月中旬時点でEUのインシュアテック案件は約47件、総額は16億2000万ユーロに達しています。これは昨年の6億ユーロから増加していますが、ラウンド数は増加しています。EUを拠点とするインシュアテックのユーロ圏における取引額は、既に過去最高を記録しているようです。そして、もし私たちの推計が正しければ、欧州大陸における取引件数も今年は記録を更新するはずです。
つまり、米国市場ほど熱くはないが、それでもかなり熱く、さらに熱くなっているというのが私たちの見方だ。
Accelのルカ・ボッキオ氏も同意見で、The ExchangeへのメールでEUの「インシュアテック分野は確かに活況を呈しており、イノベーションの面ではまだまだ発展の余地がある」と述べています。同氏は、消費者向けインシュアテック分野は「まだイノベーションのごく初期段階にあり」、銀行業界と同じくらい大きな市場において「可能性のほんの一部」しか示していないと述べています。
数字の裏側
これらの大規模な資金調達は、インシュアテック市場の性質と資本への渇望によって説明できるでしょうか？少なくとも部分的には説明できます。
インシュアテック・ゲートウェイのディレクター兼創設者であるスティーブン・ブリテン氏は今週、The Exchangeに対し、インシュアテック系スタートアップの今後の道のりは依然として高額であると語り、資本要件や大規模な資金調達ラウンドに関する私たちの質問に対して、米国のレモネードのような企業のように保険の提供に取り組む企業であれば、大規模な取引が必須条件であると述べた。
同氏は、安価で利益の出ない顧客を多数獲得するのであれば、新保険事業を拡大するために必要な資本は少なくて済むと冗談めかして付け加えた。
保険事業の拡大と収益性の高い保険事業の拡大の間の緊張は、インシュアテックの議論の中で永遠に残るでしょう。
「成長志向とリスク管理志向の間には大きな緊張関係があります。リスクが単純で理解されていれば、実行のスピードこそが重要です。しかし、例えばサイバーリスクのようなより複雑な領域は、理解があまりにも乏しいため、賢明な投資家は、流通網を構築する前に、こうしたリスクの定義付けに協力しています」と彼は述べ、必然的に多額の資金調達と投資を伴います。
将来を見据え、The Exchangeはグレイヨ氏に、最近一部の米国上場インシュアテック・ユニコーン企業の評価額下落が、現在見られる取引活動に影響を与えている可能性があるかどうかを尋ねた。同氏は、我々の見方が逆だと答えた。
「IPOの観点がこうした大規模な資金調達ラウンドの原動力になっていると言えるだろう（ただし、EUのIPO市場が米国の市場と比較できるかどうかについては依然として疑問符が付く）」と彼は書いている。
私たちがよく知るEUを拠点とするインシュアテック・ユニコーンが、最終的に米国で上場するかどうかは興味深いところです。今後数年間、この動向を追っていきたいと思います。
費用、スペース
大西洋のどちら側であっても、要件に準拠する必要があるフルスタックのインシュアテック企業にとって、大規模な資金調達は必須となることがよくあります。
これは、例えば、総合オンライン保険会社のAcheelのような事業開始前の企業が昨年3月に2,900万ユーロ（3,450万ドル）を調達した理由を説明するものだ。Nordic9の報道によると、同社は「事業を立ち上げ、（ライセンスの）承認を確定させる」ために資金を必要としており、「自己資本は、フランスで保険販売の承認を得るためのリスクヘッジとなる」という。
「調達資金の大部分は、他の業界で私たちが理解しているような運営費を賄うためのものではありません」とブリテン氏は説明した。「インシュアテック企業が自社商品の引受を行えるように、リスクプールを構築するために使われます。」
しかし、市場では、独自のライセンスを持つフルスタックプレーヤーと、販売代理店としてのみ活動する企業（資本ニーズは規制要件ではなくマーケティング費用に結びついている）の間で、明確な優劣がまだ見出されていないようだ。後者は業界ではMGA（Managing General Agent）と呼ばれ、ブローカーとして活動し、サービス提供の対価として保険料の一部を受け取る。
グライヨ氏は、資金調達額上位5社のスタートアップ企業について、「B2CのMGA（Bought By Many）、創業当初からフルスタック（Alan）、そしてMGAからフルスタックに転向した企業（Zego）がある」と分析しました。さらに、ランキング下位の企業でも、MGA（Clark、Luko、Getsafe）とフルスタック（OttonovaまたはElement）が混在しています。その理由はシンプルです。「欧州の市場は非常に大きく（年間総収入保険料1.3兆ユーロ）、異なる体制を持つ複数の巨大企業が参入できる余地があると考えています。」
多様なビジネスモデルに加え、この巨大なTOP（Total Addressable Market）は、創業者の多様なバックグラウンドにも門戸を開いています。ボッキオ氏はAccelでLukoのシリーズAラウンドを主導しましたが、専門知識は必須条件ではありませんでした。「私たちは、ラファエル（CEO）とブノワ（CTO）の野心と、参入障壁の高い巨大な業界に挑戦し、変革しようとする意欲に感銘を受けました。保険業界での経験はなかったものの、業界をどのように変革したいかという明確なビジョンを持ち、強固な事業基盤を築き、革新的な独自技術を有していました。」
AIの影響を期待
情報筋によると、テクノロジーも重要な役割を担っているとのことです。グライヨ氏はShift Technologyを挙げました。本誌のイングリッド・ルンデン記者が報じたように、同社は「AIを活用した保険詐欺対策」のため、ユニコーン企業として2億2000万ドルを調達しました。このラウンドにはAccelも参加しており、ボッキオ氏はこれを「B2B保険業界のバリューチェーンの様々な部分で勢いが増し始めている」兆候だと捉えています。
ボッキオ氏とグライヨ氏は共に、B2C分野ではAIの影響はまだそれほど強く感じられていないものの、今後さらに大きくなる可能性があるという点で一致した。「保険契約の引受から保険金請求管理まで、保険契約ライフサイクルのプロセス全体にわたってAIを活用すれば、何が実現できるのか、私たちはまだほんの始まりに過ぎません」とボッキオ氏は述べた。
ブリテン氏はまた、今後の変更についても示唆し、「来年も同じ質問をしてみてください」と私たちに促した。
「私たちは、次世代のAI主導型ビジネスが、今後数年のうちにリアルタイムのリスク分析、価格設定、クレーム解決を実現すると確信しています」と彼は予測した。
これは、さらなる大規模資金調達ラウンド、そしてあえて予測するなら、今後数四半期で EU の保険テック企業の IPO がいくつか行われることを意味するはずです。
