スタートアップ企業は好調な年を迎えています。例えば昨年は。
私たちは、可能な限り良いニュース（回復力のあるソフトウェア収益成長の兆候、評価額が部分的に回復する兆候、多くのスタートアップ企業が大量の現金を保有していること）を強調するよう努めてきましたが、今日は反対の方向に取り組んでいます。
今日問うべき重要な問いは、テクノロジー株、特にソフトウェア企業の株があまりにも安易に売られているのではないかということです。もしそうであれば、公開市場での収益倍率はいずれ上昇すると予想されます。上場企業と比較されるテクノロジー系スタートアップ企業にとって、これは大きな安心材料となるでしょう。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
これが起こり得ると信じる根拠はある。アルティメーター・キャピタルのパートナーで、我々が無償のデータジャーナリストと位置付けているジャミン・ボール氏は、今週初めに「ソフトウェア企業のARRマルチプルの中央値は現在5.7倍」であり、「これはクラウドソフトウェア業界のCOVID-19以前の長期平均を30%近く下回っている」と書いている。（なお、ベッセマー・ベンチャー・パートナーズのメアリー・ドノフリオ氏とアンドリュー・シュミット氏は今週、パブリッククラウド企業のARRマルチプルの中央値を6.6倍と算出しており、これはボール氏の計算に十分な重みを与えるのに十分近い。）
クラウド・ソフトウェア関連銘柄の株価が過去の平均を下回るべきではないと考えているなら、喜ぶべき理由があります。しかし、それは妥当な見方なのでしょうか？クラウド・ソフトウェア関連銘柄は、 COVID-19以前の売上高倍率よりも割安で取引されることを期待すべきでしょうか？さあ、見ていきましょう。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
弱気派のケース
連邦準備制度理事会（FRB）は本日、金利を大幅に引き上げると予想されており、おそらく75ベーシスポイントの引き上げとなるだろう。今回の利上げは、5月に実施された50ベーシスポイントの利上げに続くもので、FRBがこれほど大幅な利上げを行ったのは22年ぶりだった。FRBは金利（貨幣の値段）を引き締めるだけでなく、総資産の減少も容認している。
金利上昇は、一般的に高値資産の価値と逆相関すると予想されます。これには、平均よりも高い収益倍率で取引されている株式も含まれます。これはハイテク株やソフトウェア株に当てはまります。昨年、ソフトウェア売上高が大きく上昇した理由はいくつかありますが、その下落とそれに伴う市場の二日酔いは、まさにこれから上昇するであろうお金の価値と逆相関しています。そして、再び。
以下のチャートは少し粗いですが、要点を押さえています。ここでは、実効フェデラルファンド金利と、WisdomTreeクラウドコンピューティングETFとして取引されているベッセマークラウドインデックスを比較しています。
そこにさらに75ベーシスポイントが加わったら、何が起こると予想しますか？ 2つのうち1つです。ハイテク株とソフトウェア株がさらに打撃を受けるか、新たな金利圧力によって株価が回復せず、現状維持となるかです。
では、今年後半にさらに50ベーシスポイントの利上げが行われると想像してみてください。そうなれば、既に低迷している株式市場において、投資家の支持が薄れているように見える株価に、さらなる圧力がかかることになります。果たしてその時、ソフトウェア株のバリュエーションは回復するのでしょうか？おそらくそうではないでしょう。
もちろん、投資家は従来の常識に反し、逆風など気にせずソフトウェアの評価額を再び膨らませる可能性もある。ただ、少なくとも1、2年は、そんなことが起きるとは思わない方がいい。
つまり、ソフトウェアの収益倍率は現在、過去の平均を下回っているため、上昇の余地があるという主張は、おそらく根拠がないということです。
ユニコーンの質問
公開市場について語るとき、私たちは最大規模かつ最も高い評価額を持つスタートアップ企業についても言及しています。ベンチャーキャピタルから資金を調達した10億ドル規模の非公開企業は、公開企業と同様に評価され、出資者に流動性を提供するために、大手テクノロジー企業への売却か、上場する必要があります。
これらは市場の変化に最も敏感なスタートアップであり、その数は多い。Crunchbase は 1,338 社のユニコーン企業を数え、その価値は 4.6 兆ドルであるが、この数字が正確かどうかは疑問だ。
ソフトウェア関連企業の株価倍率がラザロの救済策の瀬戸際にないという考えは、ユニコーン企業にとって暗い影を落とす。ユニコーン企業の多くは昨年株価が再調整され、その価格に見合うだけの高額な値札を付けられたからだ。ソフトウェア関連企業の株価倍率がさらに低下する可能性は、この世代にとって実に恐ろしい。
ハイテク株やソフトウェア株の株価倍率の底値は不明ですが、非常に注意深く見守っています。そして、2011年にフレッド・ウィルソン氏が議論した数字に近づいています。
SaaSビジネスを展開している場合、企業価値はおおよそ今年の売上高の5倍、来年の売上高の4倍程度になるはずです。これは上場企業の場合です。非上場企業への投資は流動性が低いため、投資家は通常、非上場企業の評価額に対して20～25%の割引をします。したがって、非上場のSaaSビジネスの場合、今年の売上高の4倍、来年の売上高の3倍が適切な倍率と言えるでしょう。
NTM収益の3倍で、このクラブの会員資格を維持できるユニコーン企業はいくつあるだろうか？FRBが利上げを続ければ、私たちは厳しい現実を思い知ることになるだろう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
バイオを見る
