早く成長することと、たくさんのお金を稼ぐこと、どちらが良いでしょうか?
スタートアップの観点から言えば、答えは「両方」です。しかし、成長（通常は新たな収益に先立って増加するコストを伴う）と収益性（収益によって運営コストをさらにカバーできるようになる）の間には自然な緊張関係があるため、ほとんどのスタートアップは成長を重視する傾向があります。
その理由は容易に理解できます。ベンチャー投資家は、スタートアップ企業の収益基盤をはるかに上回る資金を提供することが多く、企業が短期的な収益性を犠牲にして、将来の事業規模の拡大を期待して、積極的な採用とマーケティング（そして、あえて付け加えると、構築）を行うことを可能にします。
成長と収益性のトレードオフは、いわゆる「40の法則」で詳しく説明されることが多い。実際、成長指標（前年比で測定）と収益性結果（収益率で測定）を組み合わせ、その合計が40に達するかそれを超えることを期待するこの法則は、特定の年齢層またはセグメントの企業に対する派生的な指標を生み出してきた。
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当然のことながら、「40のルール」は、例えば、プレシードラウンドの資金調達を目指している収益前のスタートアップには当てはまりません。これは、数字として妥当な規模で収益を上げているスタートアップに適用される指標です。年間収益を1ドルから3ドルに3倍に増やしながら「40のルール」を達成できるかどうかは誰も気にしませんが、年間収益を100万ドルから300万ドルに拡大しているのであれば、このルールは評価基準となる可能性が高いでしょう。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
ベンチャー市場が後退し、株式市場が再評価された今、スタートアップ企業には成長を犠牲にして赤字を縮小するという姿勢の転換を求める声が上がっています。これを「質への逃避」と呼ぶ人もいます。
私たちはこれを、急速な成長と莫大な損失から、急速な成長と現金の消耗の減少へのリバランスと呼んでいます。
Battery Venturesは最近、新たなレポート「State of the OpenCloud 2022（OpenCloudの現状 2022）」を発表しました。このレポートには、収益と成長に関する興味深いデータが含まれています。ベンチャー投資家と上場企業の両方が評価モデルを大きく変えているため、TechCrunchでも繰り返し取り上げてきました。
以下では、データを分析し、バッテリーのダルメッシュ・タッカー氏によるコメントを解釈します。同氏は、いくつかの細かい点について私たちの質問に答えてくれました。仕事に！
成長と利益
テクノロジー企業は短期的には成長よりも収益性を重視すべきだと主張するのは議論の余地があり、一部のベンチャー投資家は、提示されたアドバイスの変化を現実的だとは考えていません。結局のところ、企業が成長を鈍化させ、将来のキャッシュフローを制限すれば、ベンチャー企業並みのリターンを生み出すのは困難になるのではないでしょうか。
おそらくそうでしょう。その議論には確かに理にかなっています。しかし、Batteryは説得力のあるデータに基づき、少なくとも短期的には、より多くの価値を創造するためには、ベンチャーキャピタルの支援を受ける企業における優先順位を少なくともわずかに変更することが合理的であるという確かな証拠があると主張しています。（なお、ここではクラウド企業について議論しているため、以下の議論は例えばバイオテクノロジー企業には当てはまりません。）
なぜそうなるのでしょうか？次のグラフは、2つの異なる時期における2つのスタートアップグループに対して、同じ指標を計算したものです。それぞれの列では、「40のルール」を満たした企業と、成長率がより高く、おそらく収益性が低い企業を比較しています。
ここで使用されている指標は、企業価値を売上高で割って成長率で割ったものです。すぐにお分かりいただけるように、この指標は私たちがよく知っているもの、つまり売上高倍率から派生したものです。例えば、企業価値が10億ドルで売上高ランレートが5,000万ドルの企業をよく見ます。そのような企業の場合、売上高倍率は20倍と言えるでしょう。
売上高倍率の計算方法には大きな違いがあり、例えば企業価値の計算に時価総額（株価×株式総数）を用いるか、企業価値（時価総額から現金を差し引いて負債を加算したもの）を用いるかなど、重要な点が存在します。しかし、上のグラフは、売上高倍率の計算方法にこだわるのではなく、成長率という別のデータも加えています。
例えば、売上高倍率が40倍で成長率が40%の企業の場合、「EV/売上高/成長率」は1.0倍となります。左側の2本の棒グラフからわかるように、2021年のピーク時には、利益と成長のバランスが取れた企業よりも成長率の高い企業の方が、より高い評価を得ていました。
右側を見ると、対照的に「40の法則」を満たす企業は、成長は速いものの利益率が低い同業他社よりも高い評価を受けていることがわかります。問題は、S&P Capital IQから得たこの情報がスタートアップ企業に直接当てはまるかどうかです。いずれにせよ、このチャートからは、過去数四半期のバリュエーションの低下と、投資家が利益よりも成長を重視する傾向から、よりバランスの取れたバランスへとシフトしていることが見て取れます。
当然のことながら、上図の右側にある2本のバーは、投資家が変化する市場状況に反応するにつれて、時間とともに変化します。しかし現時点では、テクノロジー企業の価値が以前よりも低下しているだけでなく、投資家が何に対してより多く支払う意思があるかという考え方が変化していることは明らかです。
新しい時代、新しいルール
投資家の考えが変わった理由を疑問に思うなら、2021年のピーク時やそれ以前の数年間と比べてマクロ経済状況が全く異なることが主な原因だと聞いても驚くことはないでしょう。本日ご紹介するレポートを執筆したバッテリー・ベンチャーズのゼネラルパートナー、ダルメッシュ・タッカー氏は、次のように述べています。
ここ数年のほぼゼロ金利の状況下では、多くの企業はベンチャーキャピタルから多額の資金を調達し、利益の最適化を図る前にそれを急速に使い果たして規模を大きく拡大することに慣れていました。しかし今、金利と資本コストが急激に上昇したため、借入や資金調達のコストはもはや耐え難いものとなっています。そのため、創業者は成長サイクルのずっと早い段階で、着実な成長と効率性の向上に注力しています。
後期段階のスタートアップ、特にIPOを目指しているスタートアップにとって、これは優先順位の見直しを迫られることを意味します。Thakker氏によると、肝心なのは「市場はテクノロジー企業とその創業者に対し、成長だけでは不十分だという明確なメッセージを送っています。その成長には効率性と収益性も必要です」ということです。
投資家は、クラウドのスケールアップがこの新しい状況に適応するのに適していると考えています。
「効率的な営業・マーケティング、製品主導型または製品支援型の成長、そしてオープンソースやクラウドベースの研究開発の活用に注力することで、創業者はより迅速な収益化への道を追求しています。これは最終的に、長期的に見て、より高品質で持続的な企業を生み出すことになるでしょう。私は依然としてクラウドについて非常に楽観的です」とタッカー氏は述べた。
Batteryのお気に入りの垂直市場の一つに対するThakker氏の楽観的な見方は、確かに根拠があるかもしれない。結局のところ、この分野は紛れもない長期的な追い風を受けているからだ。しかし、クラウドサービスでさえ、市場環境の悪化から逃れられるわけではない。主要なクラウドインフラ企業は前四半期に成長が鈍化し、エネルギーコストの上昇は欧州におけるクラウドサービスの利益率に疑問を投げかけている。これは、特にSaaS分野以外の他のセクターが、より大きな打撃を受ける可能性があることを意味している。
実のところ、SaaSは売上主導の成長というよりは、製品主導の成長の領域になりつつあります（ただし、Batteryはこの点に関しては「万能のソリューションはない」と述べており、より懐疑的な見方を示しています）。しかし、いずれにせよ、SaaSはより高い利益率をもたらすことが多いのです。
対照的に、依然としてマーケティング支出に大きく依存しているセクターは、IPO に必要となるような指標を達成するのが他の大企業よりも難しいかもしれない。この点については、Battery のレポートが私たちにさらに考えさせてくれる内容だった。
