アメリカのベンチャーキャピタル業界は、COVID-19パンデミックの初期から目覚ましい復活を遂げました。一時は、スタートアップ企業が四半期分の資金調達に苦戦し、レイオフ、採用の減速、予算削減につながるのではないかと懸念されました。
しかし、パンデミックによって事業のオンライン化計画が加速し、多くのスタートアップ企業が予想以上に人気を博しました。こうした追い風を受け、ベンチャーキャピタル業界は大きく本来の姿を取り戻し、第3四半期は国内ベンチャーキャピタル活動において過去最高の四半期となりました。
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本日は、初めて「The Exchange」を2回に分けてお届けします。ぜひお楽しみください。
The Exchangeが先週報じたように、「2020年第3四半期に米国を拠点とするスタートアップ企業はどれだけの資金を調達したのだろうか？CBInsightsによると365億ドル、PitchBookによると378億ドルだ。[元データプロバイダーである]PitchBookは、この数字は7四半期ぶりの高水準で、2019年第3四半期比22%増、2020年第2四半期比30%増としている。」
こうなると、次のような疑問が湧いてきます。「この間、ベンチャー債務はどうなっているのか？」
ベンチャーデットは、様々な形態があり、ベンチャーキャピタルのようなエクイティベースの資金調達の有無を問わず、スタートアップ企業に提供される一種の資金です。シリコンバレー銀行のような金融機関が提供するものの一つに、著名な出資者を持つ成長中のスタートアップ企業に、前回の資金調達額の一部を追加で提供するものがあります。これにより、新興企業は希薄化を招かずに、通常よりも多くの資金を調達できるようになります。
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収益ベースの資金調達のような他の形態のベンチャーデットでは、スタートアップの収入源を共有して借入金を返済します。また、より特殊な形態の資金源もあります。
ここ数四半期、この分野に興味を持っていました。そこで、Runway Growth Capitalからベンチャーデット市場に関する調査データが届いたので、メモをまとめて一つのエントリーにまとめ始めました。
ベンチャーデットは今日の市場で一定の地位を確立していますが、ベンチャーキャピタルが再び記録を更新する一方で、あまり知られていない兄弟分であるベンチャーキャピタルは、PitchBookの最新データによると、ここ数年の実績に匹敵する成果を上げることができないようです。それでは、この件についてお話ししましょう。
2020年のベンチャーデット
ランウェイ・グロースは、2020年第3四半期に4,150万ドルの「融資実行額」を記録したベンチャーデットのプレイヤーです。これは参考までにお伝えしておきます。ベンチャーキャピタルから資金を調達した起業家493人と、VCおよび融資業界からスタートアップ資本を提供する50社を対象に実施した同社の最新調査では、創業者の60%が「ベンチャーデットは創業者にとってより有利になった」と感じていることが分かりました。これは、ベンチャーデットの利用が全体的に増加していることを意味すると考えるかもしれません。
少なくとも、それが私の解釈です。
同調査では、ベンチャーデットが市場に存在する理由を2つの関連データポイントが説明しています。86%の プロバイダーが「ベンチャーデットは、企業が重要なマイルストーンに到達するための資金繰りを延ばす鍵となる」と感じており、創業者の4分の1強もこれに同意しています。この点について誰が正しいかはさておき、ベンチャーデットは近年目覚ましい成長を遂げています。
PitchBook によると、2019 年までの米国のベンチャー債務指標の最新版は次のとおりです。
- 2013 年: 1,610 件の取引、総額 80 億ドル。
- 2014 年: 1,986 件の取引、総額 116 億ドル。
- 2015 年: 2,513 件の取引、総額 170 億ドル。
- 2016年：2,346件の取引、総額148億ドル。
- 2017年：2,512件の取引、総額139億ドル。
- 2018年：2,673件の取引、総額243億ドル。
- 2019年：3,031件の取引、総額272億ドル。
2015年に急上昇し、その後緩やかに減少した後、2018年と2019年に大きく上昇しました。この過去2年間のデータが、2020年に入ってベンチャーデットに関する話題が盛んに聞かれるようになった理由です。実際、このトレンドを受けて、The Exchange誌もこのテーマについて何度か記事を書いています。
負債の増加、利益率の向上：COVID-19時代のスタートアップ企業の再編
では、2020年はこれまでに何が起こっているのでしょうか？昨日入手したPitchBookのデータによると、2020年10月20日までの米国のベンチャーキャピタル投資総額は、2,237ラウンドでわずか186億ドルでした。これは予想よりも低い数字でしょうか？実際、そうでした。
だから何？
Exchangeは、ベンチャーデットを扱うRunway Growth、Element Finance、Lighter Capitalの3社に一連の質問をメールで送り、今年のデット市場の動向を解明しようと試みた。特に注目すべきは、Runway GrowthのCEOであるDavid Spreng氏が、PitchBookのデータが得られる前にTechCrunchに対し、「ベンチャーデットは今年も記録的なペースで推移するだろう」と示唆したことだ。
Spreng氏は、SaaSスタートアップ、ヘルスケア、ライフサイエンス企業からの強い需要を挙げ、「ベンチャーデット市場は3月と4月に短期間休止した後、すぐにコロナ以前の条件に戻り、依然として借り手にとって非常に有利な条件（低金利、魅力的な構造）を維持している」と述べた。
今年のベンチャーデット市場で起こった出来事は、この停滞だけではありません。Element Financeのジョン・ギャラガー氏はTechCrunchに対し、「（同社のターゲット規模の）多くの企業がPPP資金を活用し、キャッシュバーンを減らして資金調達期間を延ばしました。PPPの資金が枯渇するにつれ、多くの企業がベンチャーデットの調達を検討しているのが分かります」と述べています。
政府の景気刺激策によって、ベンチャーデットの市場需要が別の種類の資金調達に置き換えられ、低下した可能性があります。これは、ベンチャーデットの魅力が以前より低下したという意味ではなく、2020年の特異な出来事によって、結果として生じた各種資本の総額が、経済参入の軌道が同様の他の年とは異なるものになったことを意味します。
ギャラガー氏はさらに、COVID-19による成長加速を受けていないスタートアップは「成長率が低く、より有利な時期まで増資を延期しようとしている可能性が高い」と付け加えた。これは、ベンチャーデット提供者の観点から見た調査結果と一致する。
ライター・キャピタルのメリッサ・ウィドナーCEOはPPPの点に同意し、電子メールで「企業がPPPを申請したため、春の終わりから夏の初めにかけてベンチャー・デットの需要が減少した」が、「8月には、ライター・キャピタルは、当社のRBF（収益ベースの資金調達）製品の需要がCOVID以前のレベルに回復したことを確認した」と述べた。
Runway Capitalが言及した年初頭の停滞とPPP関連の需要減少は、ベンチャーデット市場にとって第3四半期と第4四半期の回復には大きすぎたのではないかと容易に推測できます。その結果、ベンチャーデット市場は新年に向けて回復したものの、依然として過去の高値には届かない状況に陥ったのです。もしそうであれば、2020年のデータは大きな驚きではなく、ベンチャーデットの規模を軽視するものではないでしょう。
そして、回復の兆しもいくつか見られます。2020年4月21日までの1年間のPitchBookベンチャー債務データと、より直近の10月20日のデータを比較すると、次のことがわかります。
- 2020 年 4 月 21 日までの 1 日あたりのベンチャー デット取引件数と金額: 6.7 件、約 9,000 万ドル。
- 2020 年 10 月 22 日までの 1 日あたりのベンチャー デット取引件数と金額: 7.6 件、約 6,300 万ドル。
今年の2つのデータポイントを見ると、年が進むにつれて取引ペースが全体的に加速していることがわかりますが、平均取引規模は縮小しています。取引数と金額のどちらがより重要かは、皆さんの判断にお任せします。
調査データによると、創業者はベンチャーデットがより創業者にとって有利になったと考えていることが示されており、時間の経過とともに取引件数が増加しています。ただし、2020年とその特殊な状況によって数字が歪められているだけです。2021年に何が起こるか見てみましょう。
ベンチャーキャピタルが回復する中、ベンチャー債務はどうなっているのでしょうか?
