世界最大のイーサリアム開発者カンファレンスであるEthDenverを見ても、弱気相場にあるとは到底思えませんでした。今月初めにデンバーで開催されたこのカンファレンスには約2万人が参加し、数百ものサイドイベントや即席のミートアップが流行のバーやレストランを昼夜問わず賑わせました。
このセクターは確かに減速しています。2022年には、暗号資産市場は最大2兆ドルの損失を記録しました。しかし、投資家や創業者に話を聞いてみれば、多くの起業家や投資家が市場の低迷はWeb3分野の長期的な健全性にとって建設的だと考えていることが明らかになります。プロジェクトは、パンプ・アンド・ダンプスキームや誇大宣伝されたNFT販売ではなく、真の価値と基盤の構築へと落ち着きつつあります。
EthDenverの参加者との会話は、ビットコインの価格が昨年6月以来の高値に急騰する直前に行われました。ビットコインは28,000ドルを超えていますが、それでも史上最高値の64,000ドルを大きく下回っています。
私が話を聞いた開発者や創業者たちは、パーティーの規模が縮小されたことを良いことだと喜んでいた。それは投機筋のほとんどがいなくなったことを意味するからだ。地元のUberの運転手でさえ、そのことに気づいていた。昨年は、彼らはもっと豪華なパーティーに人々を送迎していた。「空気中に金の匂いが漂っていた」と、ある運転手は私に言った。「そして今年は、より深刻な感じがした」
ブレーキをかける
イベントやパーティーの縮小は、スタートアップへの投資の減少と相まって進み、スタートアップは資金調達において厳しい状況に直面しています。Crunchbaseによると、Web3関連企業へのベンチャーキャピタルの投資額は2022年第4四半期に急激に減少し、前年同期の93億ドルから24億ドルに減少しました。また、資金調達を受けたWeb3関連スタートアップの数は、同四半期に半減し、327社となりました。
Crunchbaseの記録によると、Web3系投資最大手の1社であるPantera Capitalは、2022年第1四半期だけで25件の投資を行っていたのに対し、第4四半期には4件に減速した。Web3系およびフィンテック企業に投資するGSR VenturesのDavid Yin氏は、典型的なWeb3系暗号資産VCの投資件数はピーク時の半分に落ち込んでいると述べた。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
資金調達が冷え込むと、スタートアップは投資家を追いかけるようになり、強気相場の頃は投資家が追いかけていたのとは逆の展開となる。分散型保険スタートアップ企業Ensuroの共同創業者兼CEO、マルコ・ミラベラ氏は、シードラウンドへの投資を約束してもらうまでに200人以上の投資家と交渉したという。
「リードインベスターを見つけるのは非常に困難でした。そして、その理由が徐々に分かってきました」と、dApp開発ソリューション企業Cartesiの共同創業者であるミラベラ氏は語る。「誰もがリードインベスターの投資メモと、彼らが行うデューデリジェンスに頼っています。このプロセスには非常に長い時間がかかります。そして、FTXの件で、投資家たちは経営陣全員に対して犯罪歴や身元調査を行うようになりました。」
困難に直面しているのは創業者だけではありません。Web3の投資家は、企業価値が下がり、取引価格が安くなっているため、弱気相場を好むとよく言います。その一方で、資金調達を行うスタートアップ、それも質の高いスタートアップの数も減少しているため、投資家はより慎重に投資先を探し、より有力な創業者に多くの時間を費やしています。
Yin氏は次のように述べています。「もしあなたが非常に優れたプロジェクトで、過去に多額の資金を調達したことがあるなら、おそらく今資金調達をしたくないでしょう？ 弱気相場でフラットラウンドやダウンラウンドを行いたくないからです。」
伝統になる
強気相場では、投資家は企業のプライベートトークンセールに投資した資金をすぐに換金できるため、投資に慎重ではありませんでした。弱気相場が始まった当初でさえ、投資家は依然として貪欲でした。トークン管理および流動性ベスティングのスタートアップ企業VTVLの共同創業者兼CEOであるヴィヴィアン・ロー氏は、2021年末から2022年初頭にかけて、彼女の会社には「毎日とは言わないまでも、毎週」LinkedInからの問い合わせが殺到していたと振り返ります。
「彼らがどうやって私たちのことを知ったのかは分かりませんが、聞いたところ、彼らのおすすめフィードに私たちの会社が出てきたか、誰かが私たちのことを話していたとのことでした」と、昨年第2四半期に150万ドルを調達したロー氏は語った。
すでにサービスを開始したVTVLは、新たな資金調達ラウンドを進めています。同社の製品は、資金調達を求める他のスタートアップにも役立っており、新たなトレンドを捉えることに成功しています。
「2021年には多くの投資家が強引な入札を行っていたが、ユーザーからは資金調達に独創的な手法が見られるようになり、プロジェクトが初期のアドバイザーやエンジェル投資家を買収して次のラウンドの資金調達を行っている」と、SOSVの元投資家であるロー氏は指摘した。
「創業者にとっては希薄化が少なくなり、交渉力が増すことを意味します。投資家にとっては、昨年逃した取引に、より妥当な評価額で、より実績のある指標を持つプロジェクトで参加できることを意味します。」
業界の熱狂が冷めるにつれ、企業の評価額は急落している。ロンドンに拠点を置くBacked VCの投資家、ショーン・ユー氏によると、シードステージの企業が200万ドルのエクイティラウンドで資金調達した場合、評価額は通常1,000万ドル程度だが、トークンラウンドを目指す企業は評価額の10%程度を調達しているという。2021年の強気相場では、シードラウンドで企業評価額が2,000万ドルを超えることも珍しくなかった。中には、製品化前の段階で1億ドルを調達した企業もあった。
しかし、Web3ベンチャーキャピタリストはリスク回避姿勢を強め、Web 2.0の世界でより典型的な指標、例えば企業の製品市場適合性や収益などを求めるようになり、もはやそうは言えなくなっています。監視を強化したのはファンドマネージャーだけではありません。彼らのリミテッドパートナーも、仮想通貨業界の将来性についてますます懸念を強めています。これらのファンドは市場が最高値だった時期に多額の資金を調達しており、未だに潤沢なドライパウダー、つまり未投資資金が残っているにもかかわらず、とYin氏は指摘しました。
収益に焦点を当てることは、冬の間会社を存続させるのに役立つかもしれないが、会社の長期的なビジョンを損なう可能性もある。例えばロー氏は、純粋なSaaSビジネスモデルを追求するというアドバイスにチームが一時的に「気を取られた」と述べ、後にそれが適切な道ではなかったと気づいた。
「現在、ベンチャーキャピタルが収益の創出に重点を置きすぎることは、誰もが短期的な金儲けの方法を考えるようプレッシャーをかけているため、必ずしも良いことではないと思う」と創業者は語った。
楽しみにしている
2021年11月にビットコインが史上最高値の6万5000ドルを超えたことで、NFT詐欺師やホワイトペーパーだけで資金を調達し、数ヶ月で姿を消すような便乗者が大量に出現した当時と比べると、今日の仮想通貨業界ははるかに健全な状態にあるように感じます。業界に残っている人々は現在、仮想通貨に馴染みのない人々にとってよりスムーズなユーザーエクスペリエンスを提供することに注力しており、活発なインフラ構築が進められています。また、例えばステーブルコインや銀行口座を持たない人々向けの仮想通貨によるオフライン決済といった取り組みを通して、現実世界のユースケースを的確に特定しています。
「前回の弱気相場を振り返ると、最高のイノベーションの多くはその時期に起こっていたと思います」とイン氏は述べた。「真のビルダーとは、『暗号通貨やブロックチェーンを使って何を解決できるのか？』『ビジネスモデルをどう構築するのか？』『誇大宣伝のためではなく、長期的な視点で何を構築しているのか？』と真剣に考える人たちです。そうした創業者の多くは、構築を開始してからまだ1年も経っていないと思います。」
業界はすでに底を打っており、資金調達はゆっくりと回復し始めていると主張する人もいるが、依然として不確実性は拭えない。EthDenverでのミートアップでは、ステーブルコイン発行会社のCircleが、暗号資産スタートアップの頼みの綱と目されていたシルバーゲート（現在は解散）との提携を解消するというニュースが届くと、会話はWeb3の将来に関する楽観的な見通しから、突如パニックへと一変した。しかし、Web 2.0の世界に目を向けると、シリコンバレー銀行の破綻は、より確立されたスタートアップ業界にも同様に衝撃を与えている。
