DoorDashとC3.aiはいかにしてIPOで高騰した評価額を守れるか

DoorDashとC3.aiはいかにしてIPOで高騰した評価額を守れるか

昨夜、DoorDashとC3.aiはともにIPO価格を引き上げ、当初の目標価格レンジを上回りました。簡単に言えば、両社は市場に目標価格レンジを提示し、その後、両社ともそのレンジを引き上げ、さらにそれぞれ引き上げた目標価格を上回る価格を設定しました。

12月が過ぎ冬が厳しくなり始めても、IPO市場は非常に活況を呈している。


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しかし、それぞれのIPOによる新たな高い評価額と多額の現金獲得は素晴らしいニュースだが、本日後半に取引が開始され、市場がそれぞれの真の価値に落ち着くまで数週間かかるため、各社はより高いハードルを乗り越えなければならない。

今朝は、午後遅くに行われるAirbnbの価格決定に先立ち(このホームシェアリングのユニコーン企業は、すべてが計画通りに進めば明日の朝に取引を開始する予定だ)、DoorDashとC3.aiについて市場が何を示唆しているのか、そして新たに獲得した評価額を守るだけでなく、さらに高めるためには、今後数四半期でそれぞれが何を達成しなければならないのかについてお話ししよう。

まずは新たな評価額と収益倍率を計算してみましょう。きっと楽しいですよ!

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まずは、2つのIPOのうち規模の大きいDoorDashから始めましょう。

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DoorDashは、IPO価格を1株あたり75ドルから85ドルに引き上げた後(この価格設定は、既に最終的な非公開企業評価額をはるかに上回っていた)、さらに1株あたり90ドルから95ドルに引き上げた。そして、最終的に102ドルで上場した。

この価格での同社の非希薄化前時価総額は324億ドルで、現在行使されていないオプションなどとして存在する株式を含めると384億ドルにまで上昇する。今夏初めの時点で時価総額がわずか160億ドルだった企業にとって、IPO価格は驚異的だ。

DoorDash の巨大な消費者ブランド、最近の IPO 環境、初日の流通株式数が限られる可能性、そして小売投資ブームの影響を考えると、同社の株価は今日急騰するかもしれない。

しかし、株価が急騰するかどうかに関わらず、ドアダッシュの新たな評価額を守るには、厳しい道のりが待ち受けている。投資家は、同社が2020年の成長を維持するだけでなく、2021年にワクチンが普及し、パンデミックが収束した後も新たな収益を継続的に獲得するだろうと期待している。

COVID-19は、既に成長を遂げていたDoorDashに打撃を与え、収益の伸びを加速させ、新たな規模に対して営業レバレッジを高めるのに役立ったことを思い出してください。同社の業績は規模拡大とともに改善しているように見えますが、これは良いことです。しかし、外出がより安全になったときに消費者が食べ物を注文する量が減ると予想されるとすれば、私たちのような「熊」のような人間にとっては懸念材料となるかもしれません。

パンデミック中に、COVID-19によって新たな、より大きな評価額を獲得した企業は、DoorDashだけではありません。RobinhoodやInstacartもこの傾向を示す好例です。

しかし、2019年第4四半期から2020年第3四半期にかけて規模がほぼ3倍(売上高2億9,800万ドルから8億9,800万ドル)に拡大したDoorDashは、今後数四半期で消化すべき巨大な成長の塊を抱えています。希薄化前のIPO時価総額では、第3四半期の売上高を年率換算ランレートの基準とすると、売上高倍率9.2倍を守らなければなりません。完全希薄化後の時価総額を用いると、この倍率は10.9倍に拡大します。

これらは2017年のSaaS事業のマルチプルです。そして、これは同社が2021年に2020年の収益を単に守るだけでは不十分である理由を浮き彫りにしています。今年の驚異的な業績と競合する2021年下半期においても、前年同期比での成長を達成する必要があるからです。投資家はそれを織り込みつつあるようです。

今日の開始時に株価が急騰すれば、圧力はさらに高まるだろう。

幸運なことに、ドアダッシュはデビュー時に34億ドル相当の株式を売却するなど、莫大な資金力を持っています。その資金力があれば、十分に戦えるでしょう。今後の展開に注目しましょう。

C3.ai

C3.aiはIPO価格を1株あたり42ドルに設定しました。これは、当初の予想である1株あたり31~34ドルを上回り、引き上げられたIPOレンジである36~38ドルを上回ったものです。この価格は資金調達の面でC3.aiにとって大きな勝利となり、同社は1,550万株を総額6億5,100万ドルで発行しました。(マイクロソフトとコーク・グループ傘下の投資グループも、同時発行を通じて同社に資金を投入しています。)

これまで、このエンタープライズ AI ユニコーンが調達した単一の最大規模の資金調達ラウンドは約 1 億 600 万ドルであり、C3 がこれほどの資金を調達したことはありません。

これは良いことです。なぜなら、同社の成長はここ数四半期鈍化しているからです。C3.ai株に対する投資家の現在の熱意と直近のパフォーマンスの乖離は、投資家がまさに何を期待しているかを物語っています。それは、成長への回帰です。

同社が期待に応えるだけの資金がないと文句を言うはずはない。しかし、過去数四半期の業績、つまり売上高約4100万ドルの堅調な推移を考えると、価格設定が示唆する投資家の短期的な楽観論には少々戸惑いを覚える。

確かに、C3.aiは積極的に人員を増強し、多方面に投資できるだろう。すでに資金は潤沢だ。しかし、その資金をどれだけのスピードで投入し、売上高の拡大を加速させることができるのだろうか?

投資家は、同社の時価総額を希薄化前ベースで41億4000万ドルと評価しています。これは、直近四半期の売上高を年率換算したランレートで計算すると、売上高の25倍に相当します。決して安くはありません!繰り返しますが、直近の業績と現在の株価の差は、初日の急騰の可能性を差し引いても、市場がC3.aiに何を期待しているかを物語っています。

どの程度の成長が織り込まれているのでしょうか?ベッセマー・クラウド・インデックスに採用されている時価総額50億ドル以上の企業(C3のグループとほぼ同規模)は、平均して企業価値の25.3倍で取引されています。これはC3.aiの現在の株価とほぼ同じですが、ここでは多少の誤差を許容しています。同じグループの平均成長率は46%、中央値は30%です。

つまり 、少なくとも そのくらいの速さで成長すると我々は考えています。もし積極的に希薄化後の株式数を初日の株価上昇率と対比させれば、もしそうなった場合、同社の予想成長率はさらに急上昇するでしょう。つまり、C3.aiが新たな評価額を守るためには、成長軌道への回帰だけでなく、急速な成長軌道への回帰も必要となるのです。

取引するとさらに増えます。

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