今月初め、The Exchangeは、2021年のベンチャーキャピタルのピーク前、ピーク時、そしてピーク後も着実に成長を続けてきた、比較的静かな企業を取り上げました。昨年、ARRの50倍や100倍の資金調達を達成できなかったスタートアップ企業やユニコーン企業は、将来のある時点でIPOの扉を開く準備が最も整っている企業かもしれません。
あまり目立たない非上場テクノロジー企業の報道に多くの方が感銘を受けたので、今朝はこのスタートアップ企業群をもう一度見てみることにします。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
TechCrunch+で毎朝読んでください。または、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
議論をさらに深めるため、TextNowのCEO、デレク・ティン氏にお話を伺いました。同社は年間売上高が1億ドルを超え（単なるランレートベースではなく）、非常に興味深いベンチャーキャピタルの歴史を持っています。また、市場が毎日1パーセントポイント下落する状況が収束した際に、IPOの機会をどのように開けるかについてもお話しします。
ケンタウロスの時代: 1億ドルのARRがクラウド評価の新たなマイルストーン
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
時計の針を戻しますと、このコラムでかつてARR1億ドルの基準に達した非上場企業を特集する連載記事を定期的に掲載していたことを覚えている方もいるかもしれません。しかし、何度か記事を書いた後、このテーマに飽きてしまいました。というのも、9桁の売上高を達成したスタートアップ企業のほとんどが、見た目も社風も似たり寄ったりだったからです。
当時は99%が褒め言葉、1%が批判のつもりでした。今では、むしろ完全な称賛のように聞こえます。さあ、このことについて語りましょう。
TextNow とは何ですか? また、どのような成果を上げていますか?
TextNowは、消費者向けの通話・テキストメッセージサービスで、広告付きの無料サービスと、広告なしのプランを提供しています。TechCrunchが初めて同社を取り上げたのは2011年で、当時同社は約100万ドルを調達していました。同社は現在、総額約150万ドルを調達しています。これは誤植ではありません。「10億ドル」と書くつもりはなかったのです。
取引所がTextNowについて最後に言及したのは昨年で、同社は年間ランレート1億ドルを達成した。同社によると、2020年の総売上高は6,200万ドル、2021年は1億300万ドルだった。これにより、TextNowは現在1億ドルのランレートをはるかに上回っており、CFOを雇用しているため、市場が再びIPOを歓迎するようになれば、IPO候補となるだろう。
TextNow はなぜ数億ドルを調達する必要がなかったのでしょうか?
私たちは、ベンチャーキャピタルの支援を受ける企業にとってほぼ不可能と思われることを、TextNowがどのようにして成し遂げたのかを知りたかった。巨額の資金調達や支出を必要とせずに、株式公開市場規模まで成長させたのだ。Ting氏によると、その答えはやや平凡なものだった。TextNowは規模拡大よりもユニットエコノミクスを重視し、会社が成長するにつれて外部資本の必要性が減ったと付け加えた。
ビジネス用語では、これは営業レバレッジ、つまり事業の成長に合わせて収益を増やすことができることを意味します。多くのスタートアップ企業は、プライベートマーケットでの事業展開期間の大半において、営業レバレッジがマイナスとなっており、売上高が拡大するにつれて営業赤字が拡大しています。これは、外部資本があれば、スタートアップ企業は規模をはるかに超える投資が可能になり、市場シェアを獲得し、新規または急成長中の市場カテゴリーにおいて競合相手からの挑戦を阻止できるという考え方です。
TextNow は、それが構築を行う唯一の方法ではないことを示しました。
同社はどのようにしてマーケティングに多額の費用をかけずに成長を遂げたのか？顧客獲得コストが外部からの資金調達を必要としなかった理由を知りたくて、Ting氏に尋ねた。CEOによると、同社は当初から強力な製品市場適合性を備えており、ユーザーが実際に存在することを確認した後も、成長に向けて規律を保っていたという。Ting氏は、TextNowは成長を望んでいたが、どんな犠牲を払ってでも成長したいわけではないと説明した。
TextNowは、顧客が求める製品を市場に投入し、ユニットエコノミクスに重点を置き、粗利益を生み出す能力を超えて成長することはありませんでした（単純化していますが、これで十分です）。衝撃的だと思いませんか？
一見、ありきたりな企業アドバイスに沿ったビジネスケースを発見できたように見えるかもしれませんが、実際にはもう少し注目すべき点があります。確かに、TextNowは、私たちがこれまで大規模非公開テクノロジー企業に関するレポートで取り上げてきた他の企業とよく似ていますが、株式によるマーケティング費用を投じることなく、現在の地位を確立できたことは、もう少し重要なことを物語っています。
- 真の製品市場適合性を備えた消費者向けスタートアップは、 私たちが考えていたよりもはるかに少ないマーケティング費用で済む可能性があります。
- エンタープライズ向けの販売はより高価なため、そのコホートでは同様の結果は期待できない可能性があります。
しかし、TextNowは、巨額の資金を必要とせずに9桁のテクノロジービジネスを構築できることを示しました。Zapierも、数百万ドルを調達して売上高を9桁にまで拡大したスタートアップの例です。正直なところ、他に思い浮かぶ例はそれほど多くありません。
しかし、そこに到達するのに100万ドルかかったか2億5000万ドルかかったかは関係なく、売上高1億ドルという基準が再び注目を集めています。昨年は、派手な資金調達ラウンドの規模と巨額の評価額の上昇が目玉となったため、売上高の実績は話題に埋もれてしまいました。
忘れてはならないのは、ユニコーン企業のうち、ランレート1億ドルを達成したのはわずか6社に1社程度だということです。こうした企業は依然として少数派です。そして、ベンチャーキャピタルからの資金調達経験がないまま売上高1億ドルのマイルストーンを達成した企業こそが、真の異端児と言えるでしょう。（その希少性から、もしかしたらユニコーンと呼ぶこともできるかもしれません。）
しかし、私たちがまだ目にしていない、究極の稀有なケースがあります。それは、IPOの窓を物質的な力で開くような、プライベートマーケットの企業が現れることです。昨日議論した以上の規模です。予測するのは常にリスクを伴いますが、これまで議論してきた1億ドルのARR企業のいずれかが最初にIPOするだろうと、誰かに高級コーヒーを賭けてもいいくらいです。なぜでしょうか？それは、説明が最も簡単な事業を展開しているからです。投資家は、理解しにくいものでテクノロジー企業のIPOサイクルを再開させたくないでしょう。
ティン氏は、TextNowのユーザー数の増加は予想を上回っているものの、市場における広告関連の逆風に直面していると述べた。つまり、同社の市場はプラスとマイナスの両面があると言える。TextNowが次のサイクルで最初のIPOとなるために必要なのは、広告市場が立ち直ることだけだ。ティン氏は社内で上場を検討していると述べており、これは驚くには当たらない。
CEOは、先に上場してもTextNowの上場を阻止できるとは思わないと述べた。だから、幸運を祈ろう。ここに行き詰まりを打破する可能性がある。
