GitLabのIPO申請の内幕

GitLabのIPO申請の内幕

テクノロジー業界とビジネス界が週末に向けて動き出す中、DevOps(開発オペレーション)企業のGitLabが株式公開を申請しました。休暇に入る前に、少し立ち止まって同社のS-1申請書の内容を理解し、早急な結論を導き出さなければなりません。

GitLabは、2018年にMicrosoftが75億ドルで買収したGitHubと競合している。

同社は長年にわたりリモートファーストの姿勢を貫き、他のユニコーン企業よりも指標を積極的に公開していることで知られています。例えば、GitLabは2020年11月18日のIPOを上場計画に掲げていました。また、経常収益が1億ドルの節目を突破したのも、その頃でした。

そのため、同社のIPOは長らく期待されていました。PitchBookのデータによると、GitLabは直近のプライマリートランザクションで2億8,600万ドルを調達し、ポストマネー評価額は27億5,000万ドルでした。また、同じ情報源によると、GitLabは今年初めに1億9,500万ドルのセカンダリートランザクションを実行し、評価額は60億ドルに達しました。

GitLabの成長率、IPO前の最終規模、SaaS指標を分析し、直近の非上場市場での株価を上回る可能性があるかどうかを検討してみましょう。よさそうですか?さあ、盛り上がりましょう。

GitLab S-1

GitLabはナスダック市場への上場を「GTLB」のシンボルで予定しています。IPO申請書には仮の調達額として1億ドルが記載されていますが、この数字は同社が株式の初値レンジを設定する際に変更される可能性があります。会計年度は1月31日で終了するため、四半期は従来の暦年と1か月ずれています。

まずは大きな数字から始めましょう。

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GitLabは2020年1月期の会計年度で、収益8,120万ドル、粗利益7,190万ドル、営業損失1億2,840万ドル、純損失はやや大きい1億3,070万ドルを計上した。

2021年1月31日を期末とする会計年度において、GitLabの売上高は前年比約87%増の1億5,220万ドルとなりました。粗利益は約86%増の1億3,370万ドル、営業損失は約67%増の2億1,390万ドルとなりました。純損失は1億9,220万ドルとなりました。

これは、SaaS企業が急速な規模で成長し、粗利益率がほぼ横ばい(88%)であることを示しています。成長には多額の費用がかかり、GitLabは過去2年間、粗利益を上回る販売・マーケティング費用を費やしました。

2020年7月31日および2021年7月31日までの6ヶ月間で、GitLabの売上高は6,390万ドルから69%増加し、 1億810万ドルとなりました。同期間に、同社の営業損失は6,100万ドルから5,590万ドルに縮小しました。しかし、純損失は4,350万ドルから6,900万ドルに拡大しました。これは、為替換算コストが2020年の数字を押し上げた一方で、2021年の数字を押し下げたことが一因です。

私の四捨五入を事実確認したい人のために、損益計算書の全文を以下に示します。

画像クレジット: GitLab

GitLabの直近の業績を考慮すると、過去2四半期の営業損失の縮小は同社にとって朗報です。これは、かつてのスタートアップ企業が利益よりも投資を重視していた時代が過ぎ去り、損益分岐点への道筋を描く準備が整ったことを示しています。

その結果、2021年7月31日までの2四半期において、GitLabの販売・マーケティング費用は売上総利益を下回りました。純利益への道のりは小さいものですが、重要な一歩です。

同社の支出対粗利益の逆転こそが、GitLabが今上場する理由なのかもしれない。同社は力強い成長を遂げているだけでなく、赤字の解消に向けた第一歩を踏み出した。後者がなければ同社に興味を示さなかったかもしれない投資家も、今なら参入できる可能性がある。

SaaS

同社は「主な事業活動は、セルフマネージド型とSaaS型の両方のサブスクリプション販売です」と述べています。つまり、これは現代的なビジネスモデルを持つソフトウェア企業を相手にしているということです。そのため、同社の損失は、同規模で異なるアプローチを持つ企業ほど大きな問題ではありません。投資家は今日、SaaS収益を高く評価しており、ソフトウェアの経常収益を増やすために損失を積み重ねることは許容されるのです。

そのため、GitLabの純継続率を理解する必要があります。この指標は、既存顧客がGitLab製品にどれだけ金額を費やしているかを示すものです。エンタープライズソフトウェア企業は100%を超える純継続率を誇っています。115%を超える数値は良好ですが、125%を超える数値は例外的です。

GitLab ではこの指標を次のように定義しています (太字: TechCrunch)。

期末時点のドルベースの純継続率(ARR)は、当該期末の12ヶ月前時点のお客様を基準として算出します。これを前期ARRといいます。次に、当期末時点のこれらのお客様からのARR(当期ARR)を算出します。当期ARRの計算には、アップセル、価格調整、お客様内でのユーザー数の増加、縮小、および離脱などが含まれます。 

それは十分に厳密なので、私たちの非難を免れるように思えます。そして、その結果得られた数字は、とてつもなく印象的です

2020年度および2021年度のドルベースの純顧客維持率はそれぞれ179%および148%でした。2020年7月31日および2021年7月31日現在、ドルベースの純顧客維持率はそれぞれ153%および152%でした。

これらの数字が時間の経過とともに減少するのは驚くことではありません。GitLab の最新の数字が 150% を超えたのは非常に印象的ですが、アップセルの好調な結果を考えると、同社がどのようにしてこれほど多くの費用を販売とマーケティングに費やして、これまでの成長率を達成できたのかは少々混乱します。

これについては、GitLab の運営やシェア数のその他の詳細とともに、月曜日まで待たなければなりません。

それはいくらぐらいの価値があるのでしょうか?

さて、面白い話題に移りましょう。GitLabは直近の四半期(2021年7月31日までの3ヶ月間)で5,810万ドルの収益を上げ、前年同期比69%増となりました。年間ランレートは2億3,250万ドルとなります。

つまり、Bessmer Cloud Indexによると、GitLabはDatadog、Twilio、CrowdStrikeと同程度の速さで成長しているということです。これらの企業の売上高倍率はそれぞれ47.2倍、21.2倍、44.0倍です。Twilioがマイナスに目立っているのは、主にSaaSベンダーの同業他社に比べて粗利益率が低いことが原因だと思います。GitLabの粗利益率は非常に高いので、Twilioの数字を差し引いて、同社の年間ランレートの45倍という倍率はそれほど高くないと言えるでしょう。

少なくとも今日の市場状況では。

この倍率で計算すると、GitLabの価値は104億6000万ドルになります。これは60億ドルを超えるため、同社が最終的なプライベート市場における評価額を上回る可能性も考えられます。しかし、当社が11桁の価値があると言っているわけではありません。投資家は、同社の損失ペースが同業他社よりも低いと判断するかもしれませんし、成長率が市場をリードする倍率を得るにはあまりにも急速に減速していると考えるかもしれません。

そうしたケースでは、GitLabの公開市場における評価額は下落し、最終的な非公開価格に近づく可能性があります。しかし、今日の市場の観点から見ると、同社は明らかに価値があると言えます。詳しくは月曜日にお伝えします。