スタートアップ業界の噂を聞くと、ベンチャーキャピタリストは資金不足に陥っていると思うかもしれない。結局のところ、新興テクノロジー企業が各段階の途中で行き詰まり、以前の支援者よりも少ない資金で投資家にアプローチし、現金残高を健全に保つために株式クラウドファンディングに頼っているという話を聞いているのだ。
しかし、PitchBookと全米ベンチャーキャピタル協会の新しいデータによると、米国のベンチャーキャピタル投資のペースは鈍化しているものの（世界的な観点からはここが詳しい）、米国のベンチャーキャピタリストはこれまで以上に多くの投資可能な資本（ドライパウダー）を保有している。
さらに、ベンチャー投資家が資金を蓄積するペースは歴史的標準と比べて速くなっており、ポートフォリオ企業がまったく異なる状況にあっても、プライベート市場の投資家は全体として資金調達に苦労していないことを意味します。
今朝私たちの頭の中で浮かんでいる疑問は、なぜ、つまり、ベンチャーキャピタルが投資のために多額の資金を調達しているのに、なぜベンチャー投資が減速しているのか、ということです。
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乾燥粉末
ベンチャーキャピタルの資金調達が安定し、VCの資金運用ペースが鈍化すれば、投資余力は積み上がると予想されます。しかし、2020年後半から2021年の好況期でさえ、ベンチャーキャピタリストは投資可能な資金を積み増していました。PitchBookのデータによると、調達されたものの未分配のベンチャーキャピタル資金（同社が「米国VC過剰資本」と呼ぶもの）は、2020年に1980億ドル、2021年に2340億ドル、2022年第2四半期末には2900億ドルに達しました。
ベンチャーキャピタリストたちは余剰資金を蓄積しているだけでなく、少なくとも今年上半期においてはそのペースがますます加速している。
ベンチャー企業の口座が比喩的に言えば限界に達しているのに、なぜ資金調達総額は減少しているのでしょうか？ PitchBookは興味深い観察結果を示しており、その背景を示唆しています。そのレポートより：
米国のベンチャーキャピタル市場には2,901億ドルの投資余力があり、その多くは5億ドル以上のメガファンドに保管されている。
近年、ベンチャーキャピタル市場においてメガラウンドが大きな割合を占めていたのと同様、現在、資金調達の重労働を担っているのは最大規模のファンドであるように見受けられます。なぜこれが重要なのでしょうか？それは、最大規模のファンドが伝統的に投資してきたラウンド、つまり当然ながら最大規模のラウンドが、ある種の後退局面を迎えているからです。
PitchBookは、「記録的な第1四半期に続き、第2四半期の後期段階の取引成立件数は10%強減少した」と指摘しており、問題の減少幅は比較的小さいように思える。しかし、後期段階の取引規模は今年縮小しており、スタートアップの後期段階への投資額は2つの側面で減速している。1つは取引件数、もう1つは個別および総投資額である。
これは、ベンチャーキャピタルのドライパウダーの増加と、今日の資金調達の観点から見た市場との間の不一致のかなりの部分を説明しています。後期段階の投資家が最も多くの資金を調達しており、それらの投資家は、後のプレイのために資金を保持することに関しておそらく最も主導権を握っている人々です。
これは驚くべきことではありません。昨年は、レイターステージの投資市場が記録的な数のメガラウンドやユニコーン企業の誕生などで大騒ぎになりました。2022年にこれまでに調達された資金は、こうした投資環境に合わせて規模が調整された可能性があります。市場がFOMO（取り残される可能性）からJOMO（期待される自分への期待）へと移行した今、最大規模の案件（ラウンド規模と評価額の両面で最も高額な案件）を狙うファンドは、価格への敏感度も最も高い可能性があります。
結局のところ、スタートアップが後期段階になるほど、その価値は株式市場の変化に敏感になり、株価は下落している。つまり、昨年の同時期には新たな高価格で多額の資金を調達できた多くの企業が、今日ではそうすることがとてもできないということだ。
つまり、ある意味、ベンチャー投資家が投資約束金を溜め込むペースが加速しているのは、多くのスタートアップ企業がもはや現実に見合わない評価額で事業を運営しているという事実に基づいていると言える。VCと創業者は正反対の立場に立たされている。一方の側には、過大評価され資金を必要とする後期段階のスタートアップ企業を率いる創業者がおり、もう一方の側には、現金は保有しているものの過大評価された後期段階のスタートアップ企業への投資には関心のないベンチャー投資家がいる。
ユニコーンにとって明白な解決策は、評価額を大幅に引き下げ、投資家にとってより魅力的な株式にすることで、データに見られる行き詰まりを打破することです。しかし皮肉なことに、他の投資家のポートフォリオ企業への投資を控えている同じ投資家は、自らのポートフォリオ企業（他の投資家の食い込みを必要とする企業）が、ファンドのパフォーマンスデータを損なうような形で評価額を引き上げるのを望まない可能性が高いのです。
困難な状況に陥るという決まり文句が頭に浮かびます。
昨年、投資家たちは貪欲になり、矢継ぎ早に投資すれば莫大なリターンが得られると賭けました。しかし、実際には、彼らはしばしば紙一重のリターンに固執し、今年の投資結果は不安定なものに見えました。今日、私たちはより恐怖を優先する投資環境に陥っており、昨年投資家層が最も熱狂していた企業からベンチャーキャピタルが引き揚げられています。皮肉な話でしょうか？確かに皮肉ですが、創業者にとってそれはほとんど慰めにはなりません。
良いニュースとなる可能性はあるだろうか？もし株式市場が値下がりを止め、ひょっとするとわずかに活気を取り戻しさえすれば、潤沢な資金を持つ後期段階の投資家が投資意欲を高める可能性がある。そうなれば、資金はいつでも投入できる。スタートアップに必要なのは、自社の価値に関する世論が少しでも改善されれば、資金のダムが決壊する可能性がある。
しかし、今まさに資金を必要としているスタートアップにとって、流動性のある資金の波は全く価値がありません。そして、そのスタートアップは、その事業のために設立された投資グループが追加の資金を積み込んでいる間に、資金不足で死に瀕するかもしれません。アメリカの水資源に例えると、スタートアップはアリゾナ、ベンチャー投資家はコロンビア川です。
後者は前者に必要なものを持っている。もし両者がこんなにかけ離れていなかったら。
