起業家のアンクル・ナグパル氏は昨年、200人以上の投資家から7,000万ドルのベンチャーファンド「Vibe Capital」を調達しました。しかし現在、市場の変化に伴いLP（リミテッド・パートナー）のベンチャーキャピタルへの関心が低下しているため、Ochoの創業者であるナグパル氏はファンドの規模を約43%縮小し、キャピタルコールをキャンセルし、最終的には既にファンドに送金済みの資金を返還しました。
ナグパル氏はTechCrunchに対し、この縮小は自身のスタートアップ立ち上げに忙しく、資金調達環境がより現実的な見通しへと変化したことが原因だと語った。「100億ドルの成果と思われていたものが、今では10億ドルの成果になっています」。その結果、より小規模なファンドから投資すれば、より高いリターンを得られるという自信が持てるようになったと彼は言う。
ナグパル氏によると、LP（リミテッド・パートナー）たちは資金の返還に驚きながらも「とても喜んでいた」という。減資を発表して以来、5人の個人GPから、資金を返還されたばかりのLPSを紹介してほしいというメッセージが届いたという。「実際には、資金を返還された人の多くは、もうベンチャーに投資するつもりはないと思います」。ナグパル氏の最大の投資家の一つは、ベンチャーファンドへの投資から撤退することで悪名高いタイガー・グローバルだ。他の投資家、特にベンチャーファンドは、今回の資金を自らのファンドから出資した新興企業への投資に充てる可能性が高いと、同氏は述べた。
ナグパル氏の場合、今回の異動により、時間の90%を新しいスタートアップに費やすことができるようになる。しかし、個人でGPを運営する他の投資家たちは苦境に立たされていると彼は言う。多くの人がファンド目標額を縮小したり、資金調達のスケジュールを延長したり、チームリスクを避けるために投資家と提携したり、かつては資金調達の世界ではタブーとされていたプレースメントエージェントに依頼して、手数料と引き換えに投資家との契約締結を支援してもらったりしている。「真剣に取り組んでいる投資家でさえ、今では実際に会社を設立しようとしている。つまり、自分が取って代わろうとしていたものそのものになっていると言えるだろう」と彼は語った。
これは、昨年は当たり前のように思われたファンド・オブ・ファンドの精神からの転換です。投資会社はアーリーステージの実験的な投資家に資金を投入し、リスクを軽減し、さらには新興スタートアップの世代に最初の資金を投入するのです。当時、Tigerは他のファンドを支援するために10億ドルのファンドを発表しましたが、その後撤回しました。AngelListのNaval Ravikant氏とAccompliceのJeff Fagnan氏が設立した、創業者をエンジェル投資家に変えるプラットフォームであるSpearheadのような他の取り組みは、以前ほど公にされておらず、活発ではないようです。（追記：AccompliceのJeff Fagnan氏はTechCrunchに対し、Spearheadは活動についてあまり公表しないことを選択したものの、77のファンドで5つのコホートを実施してきたと語りました。）
ソロGPの歴史
ソロGPが脚光を浴びる以前は、彼らは無視されていました。LPはソロベンチャーキャピタリストにまともな資金を提供していなかったのですが、巨大なネットワークを持つ起業家がエンジェル投資業務の一部を公式化しようとしたため、条件は良くなりました。さらに、AngelListのようなプラットフォームのおかげで、ファンドの設立と関連する管理手数料の負担がより簡単かつ安価になったという事実も加わり、冗談が飛び交い始めました。意見を持ち、テック系Twitterでフォロワーを持つ人なら誰でもファンドを立ち上げることができる、というわけです。
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しかし、初期の兆候さえも完璧ではありませんでした。ニキル・バス・トリベディ氏は2020年にソロGPのトレンドを指摘し、当時こう書いています。「現状では、ベンチャーキャピタルは規模拡大が非常に難しいビジネスです。一人で運営するとなると、さらに困難になります。ソロキャピタリストがボトルネックに陥る前に、どれだけのファンドとポートフォリオ企業を管理できるか、見守るのは興味深いでしょう。」
当時、彼はソロキャピタリストには資金調達額の上限があるとも記していた。それ自体が、強制的な創造的制約が存在するため、LPの関心を惹きつける可能性がある。（2021年、トリベディはパートナーのマイク・スミスと共同設立したファンドを立ち上げ、1億7500万ドルでクローズした。）
最終的に、ソロ GP 運動と新興ファンド マネージャー運動が融合して、LP のための新しい枠組みが生まれました。それは、新しい、多くの場合多様な小切手発行者のクラスを支援するための割り当てです。
AngelList が立ち上げたローリングファンドは、大規模な認定投資家ネットワークを持つ技術者が資金を調達できるというトレンドを活用した。
「サブスクリプションをキャンセルする」
GumroadのCEO、サヒル・ラヴィンジア氏は、ローリングファンドを立ち上げた最初のクリエイターの一人です。ピーク時には、四半期ごとの投資で年間約1,300万ドルを調達していました。現在、ベンチャーキャピタル全体から投資家が撤退しているため、彼のファンドは600万ドルにとどまっています。ラヴィンジア氏は、この増加は金利が通常よりも高いことと、機関投資家のリスクが低下していることによるものだと考えています。
環境が大きく変化したため、彼は今週、LP（リミテッド・パートナー）宛てに、最後に「サブスクリプションをキャンセルしてください」というシンプルな箇条書きのメールを送りました。TechCrunch+の取材に対し、その理由はベンチャーキャピタルの計算方法が変化し、投資家が数ヶ月、あるいは数年前に約束した内容に罪悪感を抱くことを避けたいためだと語っています。
ラヴィンジア氏は投資の世界から撤退するつもりはないが、この資産クラスへの関心の浮き沈みには慣れている。金利が再び低下すれば、より多くの資金が流入してくると確信しているのだ。一方、より広範な個人GPクラスに関しては、2つの異なる課題が待ち受けていると考えている。
まず、ローリングファンドには、四半期ごとに継続投資を希望する投資家が必要です。この選択性は、1四半期でファンドを完全に破綻させる可能性があります。「Twitterの関係者だけで資金調達をすると、投資家が200人からゼロになる可能性があります」と彼は言います。「（この選択性は）ファンドへの取り付け騒ぎのようなものになりかねません。」
一方、機関投資家から資金を調達した企業は、スーパーエンジェルや富裕層個人を通じてファンドを組み立てた企業と比べて、このような環境では資金調達がより困難になる可能性があるとラビンジア氏は述べた。
「チームやパートナーシップモデルを持たずに、個人で多額の投資を行っている個人に機関投資家LPが投資することにそれほどオープンになるとは想像できない」と同氏は語った。
希望があるところに
センダナ・キャピタルのケリー・フォンテーヌ氏は、世界中のアーリーステージのベンチャーキャピタルファンドにのみ投資を行っています。彼女はO1、Bolt VC、Better Tomorrow Ventures、Cake Venturesに出資しており、ソロGPの構想にも引き続き前向きです。
「ベンチャーにおける最大のリスクは、実はチームリスクだと私たちは考えています。一緒に会社を立ち上げたことのない人たちの会社に投資すると、パートナーシップが破綻するリスクがあります」と彼女は述べた。「だからこそ、私たちは偏った見方をしているのです」。フォンテーヌ氏は、個人投資家の世界では統合が起こると予想しているものの、創業者の行動様式から、個人投資家への投資は今後も人気が続くだろうと主張している。
「たとえアンドリーセンやセコイアといった企業に就職するとしても、人はそれぞれ自分のブランドを持っていると思います。一緒に仕事をしたいパートナーを選んでいるのです」と彼女は言った。「ソーシャルメディアが普及する前は、企業のブランドの方が重要でした。今は、人々に評判があり、ブランドこそが彼らの得意とするところです。ですから、これは個人開業医にも当てはまると思います。」
ベンチャーファンドへの投資は依然として活発です。例えば、ベインキャピタル・ベンチャーズは最近、アーリーステージとグロースステージの投資ビークル2社による投資を発表し、前回のファンドの規模をほぼ倍増させました。運用資産は増加しているものの、ベインキャピタル・ベンチャーズは新興ファンドマネージャーへの支援に多額の資金を投入しているわけではありません。
「（新興ファンドの）マネージャーによる資金調達は減少するだろうと我々は考えています」とBCVのパートナーであるケビン・チャン氏は述べ、小規模なデビューファンドやフォローオンファンドの調達を選択したマネージャーを複数知っていると付け加えた。「そのため、たとえ一定額のコミットメントであっても、最終的にはエコシステムLPの資金の大部分を占めることになると考えています。」
情報筋によると、ウィンター・ミード氏は、新興ファンドマネージャー向けのYコンビネーター型プラットフォームである自身のアクセラレーターから出てくる資金を裏付けるためにファンドを調達しようとしているという。
個人開業医が新たな資金を調達するもう一つの方法は、506(c)ファンドレイズです。これはコミュニティレイズとも呼ばれ、投資家がベンチャーファンドを公に宣伝し、認定投資家から資金を調達できる仕組みです。これはベンチャーのクラウドファンディング版のようなもので、バナナ・キャピタルのターナー・ノヴァク氏、ノット・ボーリング・キャピタルのパッキー・マコーミック氏、トラスト・ファンドのソフィア・アモルソ氏が活用しています。
AngelListのアベ・オスマン氏は、506(c)ファンドレイジングの人気が高まっており、これは「（非常に）厳しい資金調達環境の表れ」だと述べています。「506(c)ファンドは資金調達がより困難です。認証審査が必要で、面倒で費用もかかります」と彼は言います。「しかし、メリットは自分のファンドについて語れることです。」
Revereの共同創業者であるエリック・ウー氏は、LP（リベラ）が新しいベンチャーファンドを発掘するためのプラットフォームを作るという壮大な野望を掲げて会社を設立しました。しかし、マイクロファンドが「まさに壊滅的な打撃を受けている」ため、プラットフォームの方向性は逆転しました。GP（リベラ）がRevereに新しいLPの発掘を依頼し、プラットフォームの厳格な審査プロセスと、財務状況やファンド構造の詳細な情報提供を求められるようになったのです。
「一般開業医に私たちのところに来てもらって、これだけの情報を共有してもらい、4～6週間かけてこのプロセスを進めるのは、歯を抜くような大変な作業になるだろうと思っていました」と彼は言った。「実際、彼らはこのプロセスを喜んでやってくれます。」
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