Nubank の IPO 手数料の安さは時代の兆候でしょうか?

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ホットかそうでないか

IPO手数料は市場の動向に左右されます。しかし、重要なのは手数料総額の割合だけではありません。IPOビジネスをめぐる銀行の競合状況など、他の要素も企業の市場力を示す指標となります。

例えば、ドアダッシュが1年ちょっと前に上場した際、The Exchangeは同社が「引受銀行がIPO価格で購入できる株式を確保していない」と指摘しました。通常、引受銀行は希望すれば、IPO最終価格で株式を一括購入できる権利を有します。これにより、銀行は上場を支援している企業が好業績を上げた場合、いわば利益を得られる手段を得ていることになります。

簡単に言うと、例えば引受銀行がIPOで500万株の株式を確保し、その企業の株価が20ドルで初値が30ドルだった場合、銀行は5000万ドルの株式を固定することができます。もちろん、実際にはもっと複雑ですが、分かりやすく計算すれば理解しやすくなります。

さらに重要なのは、ドアダッシュが引受銀行向けに株式を留保しないことを選択したことで、同社は事実上、市場に対して、これは人気の高い取引であり、実質的な手数料条件でかなり安価なIPOを実現できたと伝えていたことだ。

Nubankも同様の見方をしている。手数料率の低さは、同事業をめぐる激しい競争を示唆している。それも当然だ。ウォーレン・バフェットも同社の支援者の一人なのだから。

しかし、IPO手数料を左右するのは、個々のラウンドの「人気」だけではありません。SPACブームは、合併パートナーを探しているブランクチェックカンパニー（SPAC）の膨大な数を考えると、上場準備が整った非上場企業に、上場への新たな道筋を数多く提供しています。そのため、競争の激化は手数料率の低下につながります。

スタートアップにとって朗報？そう、です。しかも、これは米国証券取引所だけに当てはまるわけではありません。

グローバル競争

英国と欧州の証券取引所は互いに競争しており、SPACにとってより魅力的な企業になるための取り組みも行われていることを、数ヶ月前に指摘しました。しかし、欧州の証券取引所はブレグジット後の世界でより有利な立場を築きたいと考えているため、この競争がIPO手数料にも影響を与えることは当然です。

そう考える理由がもう一つあります。テクノロジー企業が上場、あるいは少なくとも重複上場を検討できる代替市場やローカル市場が増えているのです。ここでも、Nubankを例に挙げましょう。NubankはブラジルのB3証券取引所に重複上場しており、B3は最近になってテクノロジー企業のIPO先として注目を集めるようになりました。「2020年以前は、B3ではテクノロジーセクターのプレゼンスが低かった」と、B3代表のRafaela Vesterman Araujo氏は昨年8月にTechCrunchに語っています。

個人投資家の誘致

注目度の高いテクノロジー企業のIPOは、より多くの個人投資家を市場に呼び込むため、証券取引所にとって特に魅力的だと私たちは理解しています。Nubankの場合、顧客にブラジル預託権（BDR）を配布する同社のNuSóciosイニシアチブの一環として、750万人の「CPF」保有者がNuの株主になったと、O GloboのCapitalブログが報じています。ブラジルのCPFは個人納税者の登録であるため、個人投資家のカウントの代替として利用できます。

これらのうち何人が株式保有が全く初めてなのかは不明だが、米国外の個人投資家の割合は米国内よりもはるかに低いことを考慮すると、かなりの割合である可能性が高い。

昨年8月にお伝えしたように、ブラジルの個人投資家の数は、2020年2月の200万人未満から、昨年6月には400万人近くにまで増加しました。かなり大きな増加ですが、ブラジルの人口2億1660万人から見れば、まだごくわずかな割合です。これは一部には顕著な不平等によるものですが、不平等の少ないヨーロッパの状況もそれほど変わりません。個人投資家による直接投資は、むしろ例外的な状況と言えるでしょう。

この点を踏まえると、個人投資家の台頭は注目すべき重要なトレンドです。一方では、より幅広い層の人々にテクノロジー企業の経済的恩恵を受ける機会を与える可能性があります。他方では、個人投資家が理解していないリスクにさらされる可能性も否定できません。だからこそ、欧州の証券取引所とその規制当局がどのようなSPAC規制を策定するのか、注目されるのです。これは間違いなく、バランスを取るための行為となるでしょう。