業界レポートによれば、3月に外出禁止令が国内の大半を覆ったことでベンチャーキャピタルの取引は一時的に落ち込んだものの、その後は著しく回復している。
シードステージのフィンテック投資家として、これはまさに私たちの経験です。「ホット」な案件はかつてないほど速いペースで資金調達されており、大規模なマルチステージのグローバルファンドが企業への早期アクセスを競い合っているのを目にする機会が増えています。しかしながら、私たちの経験や他のアーリーステージ投資家との会話から判断すると、こうした熱狂はシリーズAステージには波及していないようです。
フィンテックのシリーズA市場が、見た目ほど活況なのかどうか、私たちはますます疑問に思うようになりました。プレシードおよびシード段階の投資家として、シリーズA市場の健全性は極めて重要であることを認識しています。
2020年10月初旬、ファイナンシャル・ベンチャー・スタジオはフィンテックのシリーズA市場に関する簡潔な調査をまとめ、緊密に連携している100名以上の投資家と共有しました。市場は健全な状態にあることを示す高い数値にもかかわらず、調査では市場が依然として流動的であり、アーリーステージの創業者にとって大きな影響を及ぼしていることが示されています。
シリーズAがなぜこんなに興味深いのか
シードおよびプレシード段階のフィンテック市場は、依然として起業家や投資家から大きな関心を集めていますが、ある意味では市場の中で最も資金調達が容易な分野の一つでもあります。投資額は少額で、新規取引のスピードは最も速く、潜在的なリターンも最も高い一方で、市場の中で最も情報が少ない分野でもあります。直感に反するかもしれませんが、事業に関する情報が計画、チーム、そしてビジョンを裏付ける初期の逸話的な証拠以外にほとんどないことが、これらのデータポイントが一致する取引に「引き金を引く」ことをより容易にしているのです。掘り下げるべき情報があまりない場合が多いのです。
同様に、企業がシリーズBの資金調達を行う頃には、アイデアが成功しているという客観的な証拠が既に存在しているのが一般的です。企業は通常、収益を上げており、小規模なチームは成長し、運営方法も洗練されつつあります。そして重要なのは、企業のガバナンス機能が（願わくば）形になり始めていることです。投資資本に関わる取締役の存在自体が、初期段階におけるより深刻なリスクの一部を軽減していることを意味します。
対照的に、あらゆるスタートアップにとって大きな節目の一つは、機関投資家からのシリーズA資金調達です。資本注入（多くの場合、企業が創業以来調達した総資本の2～3倍）に加えて、この「お墨付き」は、優秀な人材の採用、顧客への販売、そして多くの場合、その後の多額の資金調達を目指す小規模企業に信頼性を与えます。
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したがって、シリーズA投資家が積極的に活動を続けることが極めて重要です。そうでなければ、たとえ初期段階で市場での牽引力を発揮できたとしても、多くの新興企業は投資不足のために破綻する可能性があります。シリーズAの資金調達市場は、イノベーション経済における最も重要な資金調達段階の一つであり、初期の小規模なイノベーションと大規模な商業化を繋ぐ橋渡しの役割を果たしています。
したがって、投資額がエコシステムの健全性を測る最良の指標ではないというのは当然のことです。本当に重要なのは、資金提供を受けている企業の数と、追求されている製品アプローチの多様性です。
COVID後のシリーズA
パンデミックによる当初のショックが収まると、VCコミュニティは事業を再開せざるを得なくなりました。1,000万ドル以上の資金を調達し、創業者と直接顔を合わせることを好むファンドにとっては、確かに困難な状況です。それでも、シリーズAの投資家たちは、起業家に対し、自分たちが「事業を再開している」こと、そして今後もそうあり続けることを常に伝え続けました。
投資家はニューノーマルに慣れてきたため、バーチャルデューデリジェンスプロセスに対してよりオープンになっています。調査対象となった企業のうち、COVID-19による就労制限期間中にシリーズA投資を完了していないと回答したのはわずか15%でした。COVID-19期間中にシリーズA投資を完了した企業（約85%）のうち、約半数は、外出制限発令前に創業者との関係が限られていた、あるいは全くなかった企業に投資していました。
バーチャル環境への移行は、プロセスがこれまで以上に重要になることを意味します。多くの投資家が、ソーシングとデューデリジェンスにおいて、体系的なアプローチを改めて重視するようになっていると述べています。取引を成立させる上で、人間関係は依然として重要ですが、顧客からの推薦、信頼できるシードステージの投資家からの紹介、そして指標の厳格な精査は、投資家の評価において最優先事項となっています。
「K字型」市場
[この市場は]経済全体と同様にK字型の回復を見せているように見えます。人気企業は特に人気ですが、他のほとんどの企業は依然として資金調達に苦労しています。
—ニール・デヴァニ、Necessary Ventures
調査対象となった投資家のほぼ半数が、市場を「ホット」「クレイジー」、あるいはその類義語に近い表現で表現しました。「最高の取引」と見なされるものを追い求めるプレッシャーが非常に大きく、シードシリーズからシリーズA（あるいはシリーズAからシリーズB）までの期間が短くなる傾向があります。この厳しい環境は、シードステージのフィンテック企業にとって、質への逃避と明確な二極化を生み出しているようです。
フィンテックの巨大企業を築くのは非常に費用がかかる
業界の勝者となる可能性のある企業を逃すよりも、バリュエーションを引き上げたり、同じ価格でより高いリスク（製品開発、市場開拓など）を負ったりすることに抵抗がない投資家もいます。私たちはこの戦略を「勝者を選ぶ」と呼んでいます。つまり、最も確信度の高い企業により多くの資金を投入し、その後の成長資金を迅速に調達できる事業の創出を目指すのです。
企業設立が大幅に増加しています。勝者と敗者が明確に分かれており、勝者は評価額を大きく引き上げています。
— 大規模初期段階のVCファンドのパートナー
市場の反対側では、プレミアムで迅速に資金調達できない企業は、「嵐を乗り切る」必要があり、キャッシュバーンの管理とコア製品と指標の強化に重点を置く必要があるかもしれません。
この洞察はデータにも反映されています。調査したファンドの約 60% が、シード段階のポートフォリオ企業がシリーズ A の代わりにブリッジ ラウンドまたはエクステンション ラウンドを完了したと述べています。これは、投資家がポートフォリオ企業にバーン ラウンドを減らし、解約を減らし、後でシリーズ A に重点を置くように指示しているという事例証拠を反映しています。
市場はかつてないほど二極化しているように感じます。資金調達のハードル（これはかなり高いハードルです）をクリアできれば、ラウンドは非常に競争が激しくなり、入札額も上がります。
—ジェイソン・デマント、ファウンデーション・キャピタル
一部の案件に強い関心を示しているにもかかわらず、数十億ドル規模のトップクラスのグローバルファンドの多くは、パンデミック発生以降、シリーズAのフィンテック案件を新規に行わなかったと報告しています。その極端な例として、ある大規模マルチステージファンドは、3月以降、15社のフィンテック企業を綿密に検討したものの、その後他社でシリーズAラウンドを完了したと発表しました。これらの大口投資家の中には、シリーズAの資金調達の時期が来た際に議席を確保したいという希望から、より早い段階で厳選された企業グループと提携することに抵抗がないと報告している者もいます。
市場の不均衡な状況の一因として、アンドリーセン・ホロウィッツのアンジェラ・ストレンジ氏、ベインキャピタルのマット・ハリス氏、QEDのフランク・ロットマン氏など、複数の非常に影響力のある投資家が、市場におけるイノベーションの機会について、類似したよく知られた見解を示している点が挙げられます。特に、フィンテック・インフラやBaaS（サービスとしてのバンキング）ソリューションを構築するスタートアップ企業は、高い投資家需要を享受している一方で、学生ローンや消費者直結型ソリューションといった他の分野は、規制要因や飽和感の影響を受けているようです。当然のことながら、新興企業で切迫感を醸成する企業は、短期的には高額ながらもプレミアムを得るでしょうが、これが長期的にどのように作用するかはまだ分かりません。
創業者の発言
投資家の視点を補完するため、過去6ヶ月間にシリーズAラウンドで資金調達を行った複数の創業者にもインタビューを行いました。彼らの経験は、投資家が市場について語っていたことと一致しているようです。ある創業者は、事前にタームシートを受け取り、非常に迅速なプロセスを経て、チームにとって最も安心できる投資家を選定しました。重要なのは、創業者が評価額を犠牲にすることなく、質の高い投資家との提携を実現できたと感じていたことです。
他の創業者の中には、より広範なプロセスを採用した人もおり、中には70人以上の投資家と面談した人もいました。興味深いことに、創業者たちは面談した投資家の50%以上が「新規」の投資家、つまりバーチャル形式で初めて投資家と面談したと報告しています。フィンテック投資家は、事業を迅速に理解し、より迅速にクロージングに進めることができるため、ジェネラリストファンドよりもわずかに有利なようです。ある創業者は、シリーズAの資金調達を目指すフィンテックの創業者は、フィンテック投資家へのピッチに2週間を費やし、その後、より広範なジェネラリスト投資家市場に足を運ぶべきだと提案しました。
創設者たちは全員、リモートでのピッチングは特に難しいとすぐに指摘しました。ある創設者は、模擬バーチャルピッチで練習し、複数の人を画面上に映して、ボディランゲージを見ずにピッチングする習慣をつけることを推奨しました。
アーリーステージのフィンテックにおける活動の活発化と、業界が「正常」状態へと回復しつつあることに勇気づけられる一方で、シリーズAフィンテック市場は、大多数のスタートアップ創業者にとって依然として厳しい状況にあります。私たち自身の創業者の方々には、引き続き資金管理において慎重な姿勢を維持し、計画されている資金調達のかなり前から、シリーズAの投資家候補との関係構築に時間と労力を費やすことを推奨します。創業者が既存の投資家基盤を積極的に活用し、こうした関係構築に協力してもらえるほど、より良い結果が得られます。
投資家としての私たちの戦略は、創業者が米国の金融インフラ、規制当局、メディア、そして投資家の複雑な状況を乗り切れるよう支援することに長らく重点を置いてきましたが、パンデミック以前と比べて、共同投資家との関係構築に多くの時間を費やしていることに気づきました。創業者には、自身の投資家にも同様のことを促していただきたいと考えています。
シリーズ A 調査は、2020 年 10 月に Venture Studio, Inc. によって作成され、特にフィンテックにおけるシリーズ A 投資の環境を評価するために 100 人のベンチャーキャピタル投資家に送られた状況調査の結果です。
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