Xが最も必要としているのは、スナップが堅調な第4四半期の業績を発表することだ

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これらの数字は、X社が生み出すであろうと当社が推定した金額よりも2億ドルから4億ドル多い。とはいえ、10月に前回調査を行って以来、同社の価値は変化していないため、当社の収益指標もそれほど改善していない。

しかし、公開市場における主要な比較対象企業であるSnapの時価総額は、前回調査時よりも大幅に上昇しています。これは、ソーシャルメディアネットワークのバリュエーション倍率がここ数週間で変化したことを意味します。これは、X自身のバリュエーションにもプラスの影響を与える可能性があります。

Snapを前回調査した時の時価総額は約160億ドルでした。現在、時価総額は260億ドルです。何が変わったのでしょうか？それは、同社の株価売上高倍率です。

したがって、Xの株価売上高倍率5.6倍を適用すると、通期売上高32億ドルから34億ドルに対して、評価額は約180億ドルから190億ドルとなります。これは、Xの社内価格設定とほぼ一致しています。

事件は解決しました。Xの評価は正しく、これで問題は解決したと言えるでしょうか？実はそうではありません。比較対象企業の業績が好調であるにもかかわらず、Xの価格は高すぎるかもしれません。

私たちがこのように感じている主な理由は 3 つあります。

• SnapはXよりもはるかに負債が少ない： 確かにSnapは規模の割に負債が多く、バランスシートには37億5000万ドルの転換社債が計上されている。しかし、Xは自社買収資金として約130億ドルの借入を行っており、さらに負債額は大きい。そのため、負債を調整せずにSnapの株価売上高倍率をマイクロブログプラットフォームに適用することは困難だ。
• Snap社は第4四半期の売上高増加を見込んでいる一方、X社はそうではないようだ。Snap社は2023年第3四半期の報告書で、第4四半期の売上高が13億2,000万ドルから13億7,500万ドルになると予想している。これは、第3四半期の売上高11億9,000万ドルから大幅な増加となる。一方、ブルームバーグの報道によると、X社は今年他の四半期決算と「同様の業績」を報告するとの情報もある。これは、X社の売上高増加率がSnap社よりも緩やかなことを示唆しており、結果として、X社はSnap社と同様の株価売上高倍率を正当化できない可能性が高いことを意味する。
• Snapはキャッシュフローがプラスであることが多い。マスク氏は今年、Xはキャッシュフローがプラスではないと何度も言及している。対照的に、Snapは2023年第3四半期（累計）まで営業キャッシュフローはプラスだったものの、 最初の3四半期はフリーキャッシュフローがマイナスだった。それでも、Snapは今年、特に第1四半期にキャッシュフローを生み出した。これもまた、Xが生み出せるキャッシュフローよりもやや強力であるように思われる。

では、  Xの売上高が予想を上回り、主要競合企業の株価も急騰している今、Xの価値はいくらになるでしょうか？これは判断の問題です。Xの財務状況の違いが、前年同期の売上高の4倍の価値を生み出すとすれば、それは10月時点の予想をはるかに上回る数字です。つまり、Snapの株価上昇はXの評価額を押し上げたものの、それは今のところは限定的です。Xの財務状況や市場における他の企業の状況を考えると、190億ドルでXを売却するのは難しいでしょう。

現在、X社は財務実績の改善とSnap社による好調な第4四半期決算報告を切実に必要としています。この両方が実現すれば、X社の190億ドルという価格は妥当に思えるかもしれません。しかし、過去の価格予想を一つにまとめるには、それだけ多くの可能性を考慮する必要があります。

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