先週が終わる頃、米国の大手テクノロジー系スタートアップ3社が関わる資金調達のニュースがTwitter上で話題になった。
CartaはシリーズGで5億ドルの資金調達を74億ドルで完了しました。Chimeは7億5000万ドルの資金調達ラウンドを250億ドルの評価額で実施しました。また、Discordは新たな資金調達を進めており、評価額は約150億ドルと報じられています。
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それぞれの資金調達ラウンドには、議論すべき特別な点があります。なぜでしょうか？ユニコーン市場がひしめき合っていることは周知の事実です。今日の資本豊富な市場では、スタートアップが10億ドルの評価額に達することはもはや珍しくありません。しかし、その評価額の何倍もの価値があるスタートアップの数は急速に増加しています。そして、投資家が数十億ドル規模の非上場企業数十社のわずかな株式を喜んで購入することになぜそれほど積極的であるかを理解することは、若いテクノロジー系スタートアップに見られる投資の殺到を理解する鍵となります。
CB Insightsのユニコーン企業ランキングには、評価額が75億ドル以上の企業が55社掲載されています。これは、Cartaの最新ラウンド後の評価額を上回る企業が50社近くあることを意味します。このリストによると、今日のユニコーン企業のうち38社は100億ドル以上の評価額を誇っています。
評価額が75億ドル以上のスタートアップ企業55社は、総額1兆ドル以上の価値があり、デカコーン企業38社を合計すると、その価値は9000億ドルを超える。
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11桁の価格で投資された最新の9桁の資金調達ラウンドを読んで、ただ肩をすくめるだけに慣れすぎています。そこで今朝は、Carta、Chime、Discordについて、そしてなぜ各社が最新の、あるいは予想通りの評価額上昇を達成できたのかについてお話ししたいと思います。
ユニコーン企業について語るとき、私たちは一般的に成長志向のテクノロジー系新興企業群について論じているに過ぎません。しかし、スタートアップが評価額100億ドルの閾値に近づくと、それはもはや池には収まりきらないアヒルの姿へと変化します。彼らは国内外で次なるIPOの担い手となるのです。
チャイムが最初に話題に上らないように、アルファベット順で話を進めます。ハンター・ウォークが同社への初期投資で得た喜びは、何としても損なわなければなりません。そこで、カルタから始めましょう。
Cartaは自ら価格設定し、投資家に自社のドッグフードを食べさせる
Cartaが新たな、より高い価格でさらなる資金調達を行ったこと自体は、それほど刺激的ではない。確かに、キャップテーブル管理・評価ソフトウェア企業であるCartaは好調だが、新たな資金調達は同社の得意分野の一つだ。同社は2017年、2018年、2019年、そして2020年にも資金調達を行っている。同社がさらに資金調達を行うのは、よくあることだ。
しかし、Cartaの株価設定は非常に興味深い。Cartaの株式を自社の流通市場で1億ドルで売却した結果、株価は69億ドルに達した。そのため、Cartaは最新の5億ドルの増資時に、この金額を資金調達前の評価額として採用したのだ。
これは大胆なことだと言うのは控えめな表現です。Uber、Robinhood、Coinbaseといった企業がIPO前に行った株式の二次売却は、結果として企業価値を過大評価する結果となったことを思い出してください。二次売却は、ユニコーン企業のその後の流動性における価値を示す完璧な価格指標ではありません。
しかし、この事実はカルタ社が市場設定価格を利用して資本を調達することを妨げなかった。
将来を見据えると、Cartaはプライベートエクイティの新たな価格設定方法を示したばかりです。他のユニコーン企業がこれに追随し、次回の資金調達時に二次取引所を通じて数十億ドルの価値があることを投資家に示すことを阻むものは何でしょうか？投資家はこの価格設定メカニズムをより広く受け入れるでしょうか？
Cartaの資金調達ラウンドは、Googleの逆ダッチオークション方式IPOのように、異例の事態となる可能性もある。あるいは、先駆者となる可能性もある。いずれにせよ、これは、長期的に見て持続可能と考えるハイテク株に資金提供者がいかに積極的に投資しているかを示している。こうしたファンドは、価格発見をアウトソーシングすることさえ厭わないことが分かっている。
チャイムの奇妙な資本渇望
Cartaと同様に、フィンテック企業のChimeが資金調達を拡大したことは驚くべきことではありません。同社は2016年以降、毎年新たな資金を調達しています。確かに、新たな資金調達によって同社の評価額は約250億ドルとなり、2020年のプライベートマーケットでの評価額から約100億ドル上昇しましたが、このような目覚ましい価値上昇は、やはり驚くべきことではありません。
Chimeがなぜさらなる資金調達を決意したのか、私には理解できません。2022年のIPOが予定されているとすれば、Chimeは1年足らずで多額の新規資金調達にアクセスできることになります。上場を目指す企業がIPO申請前に最後の資金調達を行うのはよくあることですが、Chimeの場合は独自の資金調達方法を採用しており、そのやり方は少々奇妙です。
Chimeは昨年、4億8500万ドルを調達し、評価額は145億ドルに達した。
このニュースを報じたCNBCの記事には、Chimeが現在EBITDA黒字であり、CEOの目から見て約1年以内に「IPO準備完了」になる可能性があるというニュースが含まれていた。
TechCrunchはChime社にEBITDAについて説明を求め、多くのEBITDA指標が従業員への株式報酬費用を除外していることから、この数値が調整されているかどうかを尋ねました。Chime社によると、この指標は「真のEBITDA」であり、TechCrunchはこれに5ポイント上乗せして加算します。成長に関する質問に対し、Chime社は「取引と売上高」が前年同期比で3倍に増加したと述べました。
約1年前、Chimeは概ね順調に黒字を計上していました。調整前EBITDAよりもGAAPベースの純利益を常に重視しますが、当時のChimeのように急速に成長していた企業にとって、利子・税・減価償却前利益（EBITDA）が黒字化したのは大きな成果です。
しかし、昨年5億ドルを調達した時点で既にかなりの利益を上げていたのに、なぜChimeはIPO前にさらなる資金を必要とするのでしょうか？もしかしたら、上場前にいくつかの取引を行いたいのかもしれません。現金があればその助けになるでしょう。あるいは、今後大きな製品展開を控えているのかもしれませんし、2020年の資金調達ラウンド後にバーンアウト（投資資金の燃焼）を増やしたのかもしれません。Chimeは来年の直接上場を目指し、事実上今回のIPOラウンドをIPOラウンドとするつもりなのでしょうか？
よく分かりませんが、Chimeの資金調達ラウンドで調達された資金の規模は気になります。今本当に必要なのは、Chimeの財務情報がリークされて、この件を少しでも理解しやすくしてくれることです。
Discordの調和のとれた新たな評価
Chimeとは異なり、チャットプラットフォームのDiscordは収益性の高い企業として知られていません。しかし、それは次回の資金調達イベントで1.5ドル相当の評価額を獲得する妨げにはなりません。
ウォール・ストリート・ジャーナルは今年初め、Discordの昨年の売上高が約1億3000万ドルで、2019年の4900万ドルから増加したと報じました。同社が依然として急成長を続けていると仮定すると、現在の年間ランレートが2億ドル以上になると推定してもおかしくないでしょう。そうなると、150億ドルの評価額は現在のランレートの約75倍に相当します。
お金持ち？はい。不可能？絶対に無理です。今の価格では無理です。
ここで、より伝統的なスタートアップ市場に戻ります。これらのラウンドは、初期段階の投資家が資金をしっかりと確保し続けるための誘因となります。なぜでしょうか？それは、後期段階やクロスオーバー段階の投資家が、初期段階の投資家が支払った価格に大幅な上乗せを提供する意思があることを示す指標だからです。そして、50億ドルを超える評価額であれば、スタートアップには資金調達の余地が十分にあることを示しています。これは、初期段階の投資家がIPO前の流動性を確保するのに苦労しない価格水準です。
これは、今日の市場に溢れる後期段階の資金が、明日の有力な上場テクノロジー企業になると多くの人が期待するスタートアップ企業に流れ込み続ける限り、アーリーステージのスタートアップ投資家にとってリスクが低いことを意味します。上記の3つの出来事が先週の取引終了時にすべて発生したことは、非上場市場におけるテクノロジー株の市場が依然として非常に活況を呈していることを裏付けるものに過ぎません。
上場企業のテクノロジー株の倍率は今のところ成長を終えたかもしれないが、それが非上場企業のテクノロジー価格設定サーカスが新たな高みを目指し、さらに大胆な投資を行うことを止めることはない。
