ポッシュマークのIPO申請を分析

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そしてもちろん、Poshmark は COVID-19 が世界市場にもたらした経済の波にも勇敢に乗り越えてきました。

同社のビジネスモデルはシンプルです。在庫を保有せず、買い手と売り手が繋がるマーケットプレイスを提供します。このマーケットプレイスは、アルゴリズムによって構築された商品フィードと、デジタルソーシャルインタラクションを重視しています。2019年末時点で、同社の顧客層の83%は女性で、会員の80%はZ世代とミレニアル世代です。

ポッシュマークがどのようにして利益を上げているかは理解に難くない。同社は15ドル以上の商品には販売価格の20％、それより安い商品には上限料金を課しているからだ。

理論上、同社は成長のための有効なフライホイールを備えている。マーケティングを通じて新規ユーザーを獲得することで、より深いユーザー基盤を構築できる。これらのユーザーはより多くのソーシャルアクティビティと購入を生み出し、ひいてはより多くの販売者を獲得できる可能性がある。

そうすれば、Poshmarkの商品ラインナップは新鮮さを保つことができ、より多くの顧客を引き付けることができるでしょう。商品数が増え、売上が伸びれば、Poshmarkの収益も増えます。そして、その利益の一部をマーケティングに再投資することで、Poshmarkのビジネスを再び活性化させることができるのです。

しかし、この魅力的な循環的な上昇にもかかわらず、同社は定期的に損失を計上しており、成長を維持するためにはビジネスモデルを上回る支出をせざるを得なかった。それも2020年までのことだ。しかし今年、eコマース市場の利益状況は好転し、同社は四半期連続で黒字を達成した。

ポッシュマークのキャッシュフローも2020年に改善し、上場に向けて強固な基盤を築いています。COVID-19とその経済的影響が少なくとも一部影響して2020年に好調な業績を収めた他の企業と同様に、投資家は2021年に同社がどうなるかを予測する必要があります。

同社のこれまでの成長と、今年どのようにして純利益を生み出したのかについてお話ししましょう。

結果

ポッシュマークの売上高は、2019年の最初の9ヶ月から2020年の同時期にかけて28%増加し、1億5,050万ドルから1億9,280万ドルとなりました。しかし、収益性は2019年の最初の3四半期の純損失3,390万ドルから、2020年の同時期には純利益810万ドルへと大きく変動しました。

2018年から2019年にかけて、Poshmarkは38.4%成長したが、過去の実績と比較すると収益性は成長が鈍化している。

GAAP純利益に加えて、2020年の最初の9か月間に、Poshmarkは2,180万ドルの営業利益と6,820万ドルの営業キャッシュフローも生み出しました。

2019年から2020年にかけて何が変わったのでしょうか。同社が恒常的な赤字から黒字転換を遂げた四半期とは、収益の増加とコストの削減、この魔法の方程式のことです。

ポッシュマークは今年、販売・マーケティング費用を大幅に削減し、2020年第2四半期にはその他の支出も削減した。この年間の収益増加と費用減少の結果、収益性は劇的に向上した。

提出書類からグラフ形式でそれを見ると次のようになります。

こんなに極端な変動があったら、入力数値自体も劇的に変化したはずですよね？ 実際そうでした。

2020年第1四半期、Poshmarkはマーケティングに3,460万ドルを費やしました。これは2020年第2四半期には1,170万ドルに減少し、2020年第3四半期も1,920万ドルと低迷したままです。マーケティング費用は減少し、利益は増加しました。（マーケティングが悪いとか、無駄だと言っているわけではありません。しかし、人々が家にこもって何もすることがない状況では、マーケティング費用を削減しながらも、歴史的に見て許容できる収益成長を維持できる可能性があると、Poshmarkは示しています。）

ポッシュマークも私たちの見解に同意しており、IPO申請書の中で「純利益と調整後EBITDAの増加は、主に収益の増加とCOVID-19パンデミックに対応したマーケティング費用の減少によるものである」と述べています。

今後のPoshmarkの成長について、どのような点を分析できるでしょうか？同社はIPO前の現金および現金同等物残高が2億​​1,660万ドルと潤沢であり、上場までにこの数字はさらに増加するでしょう。

そして、資金を投じる余地は確かにある。Poshmarkの国際事業は今のところまだ小規模だが、急速に成長している。S-1報告書によると、Poshmarkは「2019年5月にカナダで事業を開始」し、初の海外展開となった。海外展開に向けた初期の取り組みにより、2019年の総売上高はわずか640万ドルだったが、2020年の最初の3四半期には3,260万ドルに増加した。

おそらく、より多くの現金があれば、Poshmark は国際的な成長を実現し、収益成長を再び加速させるか、少なくとも 30% 程度の成長率を維持できるだろう。

収益性と成長性を兼ね備えた企業であるPoshmarkは、その価値を証明しています。その価値は市場によって決まるでしょう。しかし、最終的な価格決定によって、誰が利益を得ることになるのでしょうか？さあ、見ていきましょう。

所有

2017年、PoshmarkはシリーズDで8,750万ドルを調達しました。Crunchbaseのデータによると、このラウンドでの企業価値は6億ドルに達しました。上記の知見を踏まえると、PoshmarkがIPOでユニコーン企業となることは間違いないでしょう。

いずれにせよ、シリーズDには10,450,374株が1株あたり8.3729ドルで調達されました。アンダーソン・インベストメンツは約5,000万ドルを投じ、メイフィールドは1,285万ドル、インベンタス・キャピタルは750万ドル、メンロ・ベンチャーズは300万ドル、GGVは250万ドルを出資しました。

私がこの取引について言及するのは、この取引が同社のその後の承認された二次販売の枠組みとなるためです。

• 2018年3月、インベンタス・キャピタルはポッシュマーク株を1株当たり753万561ドルで15万ドル分購入した。承認された株の価値は総額220万ドルだった。
• 2019年2月、メンロ・ベンチャーズはポッシュマーク株500万ドル分を1株当たり17ドルで購入した。これは2017年の価格の約2倍で、承認された売却株の価値は1850万ドルだった。
• 2020年8月には、さらに多くの株式が1株あたり22.50ドルの価格で売却されることが許可されました。

Poshmarkは前回の正式な価格設定以降、株価が上昇しています。実際、最終的に承認された二次市場での価格は10億ドルを超えています。

つまり、2017年以前に株式を取得した主要株主は好成績を収めたということです。PoshmarkのIPOに向けて、重要な株式を保有する主要ベンチャーグループと、創業者兼CEOは以下のとおりです。

• メイフィールド：17,253,647株（シリーズB株式の26.5%）
• GGV Capital: 5,126,167株（シリーズB株式の7.9%）
• メンロ・ベンチャーズ：10,319,197株（シリーズB株式の15.8%）
• インベンタス・キャピタル：6,779,118株（シリーズB株式の10.4%）
• アンダーソン・インベストメンツ：5,971,646株（シリーズB株式の9.2%）
• マニッシュ・チャンドラ（創業者兼CEO）：6,022,002株（シリーズB株式の9.2%）

ベンチャー投資のリターンがどのように機能するかは、同社の初期の株価を見れば一目瞭然です。PoshmarkはシリーズAで1株あたり0.37ドルで株式を売却しました。当時、わずか350万ドル相当だった9,441,596株（Poshmarkの2011年のシリーズAは全く別の時代の話です）は、最新の流通市場での1株あたり22.50ドルという評価額で、2億1,240万ドルの価値があります。

Poshmarkの次の課題は、ある種のロードショーと価格設定です。それが今年なのか来年なのかは、今の私の立場からすると分かりません。しかし、すぐに分かるでしょう。詳細が分かり次第、お伝えします。