アルコール度数を引き下げようとしていた消費者向け飲料ブランド、ハウスが資金調達ラウンドに失敗し、売却を余儀なくされたというニュースは、本誌を含め多くの人々を驚かせた。もしかしたら、私たちはもっと驚いていたかもしれない。
最近上場したDTC企業の価値を追跡することは、企業価値が縮小する中で、その企業に焦点を絞る作業です。例えば、テクノロジー業界の多くの人々に愛されている消費者向け靴ブランド、オールバーズの株価は、52週間の最高値である32.44ドルに達した後、現在は約4.50ドルまで下落しています。同様に、消費者向けDTCメガネブランド、ワービー・パーカーの株価も、昨年1株あたり60.30ドルの高値を付けた後、現在は約13.60ドルまで下落しています。
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こうした株価下落は珍しいことではない。ペロトンは、パンデミックによる株価上昇が勢いを失って以来、株式市場でほぼ史上最高水準の打撃を受けている。新型コロナウイルス感染症（COVID-19）が人々の意識から薄れ、レストランやジムといった公共の場でのマスク着用が当たり前のものから稀なものへと変化したためだ。
単純に考えれば、市場自体が多くの資産クラスやグループの価値を押し上げたため、DTC企業の価値も上昇したと言えるでしょう。上昇潮が来たと言えるでしょう。しかし、それはおそらく全体像の一部に過ぎません。
テクノロジー？それともテクノロジー対応？
スタートアップ市場に関する報道において、テクノロジー企業とは何かを定義することは、決して終わらない問題です。すべてのスタートアップがテクノロジー企業であるわけではありませんが、そうでないスタートアップからはそのような言葉は聞こえてきません。なぜでしょうか？それは、テクノロジー企業は他の企業よりも高い価格で取引されることが多く、投資家は従来型の事業よりもテクノロジー企業からより大きな成長を期待しているからです。
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テクノロジーの世界では、 ソフトウェア企業であることはまさに聖杯です。なぜでしょうか？テクノロジー企業の中でも、ソフトウェア企業は最も高い粗利益率と最も安定した収益を誇ることが多いからです。
デジタルチャネルを主な販売手段としているDTC企業は、確かにテクノロジーを活用しており、極端なケースではテクノロジー企業とみなされることもあります。しかし、DTC企業は、ホストされたコードへのアクセスではなく物理的な商品を販売するという点で、ソフトウェア企業とは大きく異なります。彼らの利益率も異なります。
しかし、一部の投資家はDTC企業をテクノロジー企業と同等、あるいは極端な場合にはソフトウェア企業とほぼ同等と評価しています。YChartsのデータによると、AllbirdsのIPO直後の株価は売上高（株価売上高倍率）の約15倍に達していました。これは現在、SaaS企業のより強力な10%に関係する倍率です。
同じ情報源のデータによると、ワービー・パーカーはIPO後、株価売上高倍率（PER）が6倍を超えるピークを迎えました。現在、ワービー・パーカーの株価は売上高のそれぞれ2.2倍と2.4倍となっています。
この評価額の大惨事を踏まえると、DTC案件の上昇余地は小さく見えたかもしれません。そのため、ハウスが資金調達に苦戦しているのを見ても、それほどショックではありません。計算はかなり厳しいものです。
- 10 倍の倍率で、35 ドルの Haus Strawberry Basil ボトルは 350 ドル相当の企業価値を生み出すことになります。
- 2 倍の倍率では、同じボトルが Haus にもたらす収益は 100 ドルのわずか 70% になります。
Hausはソフトウェアサブスクリプション（SaaS）を販売していないため、売上を維持するためには、翌年も同じボトルを、おそらくは新規顧客に販売しなければなりません。これは決して容易なことではありません。
スタートアップへの投資は、複数の要因を考慮するゲームです。すべての投資家がエンタープライズソフトウェア市場への投資を望んでいるわけではありませんし、その準備ができているわけでもありません。一部の投資家が、企業向けではなく消費者向けの取引を切望しているのは良いことです。そして、そうした消費者重視の投資家がWarbyやAllbirdsのような企業に投資したことは、消費者にとっても良いことだと思います。私はTechCrunchブランドのAllbirdsを所有し、過去にWarby Parkerの度付きサングラスを購入した経験からそう思います。
優れた消費者向け製品とそれを支えるブランド体験は、厳密に言えばテクノロジーではありません。テクノロジーを活用した従来型企業です。ソフトウェア並み、あるいはそれに近い株価で取引されるべきではありませんでした。計算が合いません。しかし、DTC（ダイレクト・ツー・シー）の評価額が一時的に急上昇したことで、多くの資金が類似の事業に流れ込んだ可能性は高いでしょう。確かに成功する企業もあるでしょうが、市場環境の変化を考えると、ハウスの例を単なるトレンドの継続と捉えるべきではありません。
ベンチャーキャピタルの支援を受けずに生き残るDTCスタートアップの数を追跡することは、私たちが間近で見守ることになる自然実験のようなものだ。しかし、DTCブランドが粗利益率や収益の再現性で支えられる以上の評価を得ることほど楽しいことはないだろう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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