Kruze Consulting の新しいデータは、過去数四半期でスタートアップ企業のベンチャーキャピタル資金調達市場がどれだけ変化したかを示しています。
非上場テクノロジー企業に会計、税務、ベンチャーキャピタル関連サービスを提供するクルーズは、スタートアップの業績に関する確かなデータにアクセスできる。クルーズの財務計画・分析担当バイスプレジデントで元ベンチャーキャピタリストのヒーリー・ジョーンズ氏は、その情報の一部を活用し、スタートアップの資金調達ラウンドから集約された匿名化されたデータを用いて、スタートアップが様々な資金調達基準において、経時的にどれだけの収益を報告しているかを詳細に明らかにした。
私たちは、過去 9 か月間に初期段階の資金調達イベントに近づいているスタートアップの平均収益が、それ以前の数年間と比べてどれだけ急速に減少したかを調べました。
結果はシンプルです。ソフトウェアスタートアップは、概して、直近の四半期におけるアーリーステージの資金調達ラウンド（シリーズBまで）において、過去数四半期よりも低い収益総額で資金調達を行っています。数百件のアーリーステージソフトウェア（SaaS）資金調達のデータは、スタートアップの成長率が加速していないことを示しています。ただし、ここで説明する重要な例外があります。
有料データで公開するのは避けたいので、何が起こっているのか、そしてなぜそうなっているのかを説明する前に、ジョーンズ氏とクルーズ氏から提供された生の情報をお伝えします。なお、ARR水準のパーセンテージ変化は、小数点以下の桁数を多くするため、The Exchangeが共有データから再計算したものです。
それは一体何を意味するのでしょうか？ 話してみましょう。
収益の減少と成長率の変化
データによると、シード、シリーズA、シリーズBの資金調達ラウンドにおいて、資金調達を行ったSaaSスタートアップの収益が最近急速に減少していることがわかります。また、シードおよびシリーズAのソフトウェア企業の資金調達は、2019年から2021年第1四半期にかけて成長率が鈍化していることも示されています。
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何が起こっているのでしょうか？投資のために調達されるベンチャーキャピタルの拡大、後期段階のファンドがより積極的に早期に投資すること、そして株式市場での好成績（最近まで）により、スタートアップ市場は収益の少ない、そして多くの場合成長の遅いスタートアップに資金を提供するようになったようです。
ジョーンズ氏はTechCrunchのインタビューで、これまでは後期段階の案件にしか投資していなかった大口投資家が、より若いスタートアップにも資金を投入しており、これらのファンドはベンチャーキャピタルファンドよりも期待リターンが低いと述べた。これは重要な点だ。なぜなら、低いリターンを予想する大口投資家は、初期段階のスタートアップの株式に高い金額を投じることができ、計算が合致するからだ。例えば、内部収益率（IRR）30%を目標とするベンチャーキャピタリストにとって、一部のスタートアップ案件は、15%から18%のIRRを期待する大口投資家が支払えるような高い価格ではうまくいかない可能性があるとジョーンズ氏は述べた。
さまざまなスタートアップの資金調達の基準の変化に関して、どの市場の力を最も重視するかに関係なく、これは、独特の経済状況で加速された、創業者に優しい市場の姿です。
だから何？
ステージごとの収益の減少が最も激しいのはシードとシリーズ B です。これは、投資家が以前よりも成熟度の低いスタートアップに資金を投入していること、そして新興テクノロジー企業が以前よりも進捗が少ないにもかかわらずシリーズ A からの資金調達を加速させていることを示しています。
CB Insightsのデータによると、2021年の資金調達ラウンドの間隔は短縮しました。シリーズC以降のラウンドは、過去最高のペースで資金調達が行われていることがデータから明らかです。シード、シリーズA、シリーズBのラウンドは、パンデミック初期（2020年）にペースが鈍化したため、近年の加速はやや目覚ましいものではありません。しかし、私たちが注目するベンチャーキャピタルの資金調達カテゴリーはすべて、昨年加速しました。
スタートアップ企業が近い将来に資金調達を行うペースが縮小していることは、Kruze のデータとほぼ一致しています。ラウンド間の時間が短縮されると、スタートアップ企業が新たな売上を獲得する時間が少なくなり、平均して 1 ラウンドあたりの収益が減少します。
総じて、スタートアップ企業は以前よりも少ない労力で、より早く、より良い報酬を得られるようになっています。資金調達には絶好の時期ですが、投資額に対してより多くのエクイティを得られる時代に育ったベンチャーキャピタリストにとっては、かなり厳しい時代です。
これから何が起こるのでしょうか？
上記のデータは、いくつかのマクロトレンドによってもたらされました。上記で推進力として挙げた要因のうち、どれだけが衰退期を迎えているかを検討してみる価値があります。確かに、ベンチャーキャピタルファンドにはかつてないほど多くの資金が流入しています。しかし、金利が上昇する中で、LP（リミテッド・リミテッド・ファンド）のベンチャーファンドへの関心は薄れる可能性があります。
新型コロナウイルス感染症の流行期における株式市場の急騰は、ソフトウェア株全体のバリュエーションを押し上げ、魅力的な価格で資金調達を試みるスタートアップ企業にとって追い風となりました。しかし、一部のハイテク株がパンデミック中の利益をほぼすべて失ったことで、スタートアップ企業の資金調達への追い風は弱まりつつあります。
ベンチャー以外の大規模ファンドが投資を早期化させている点については、安全資産の魅力が高まることで、初期段階の非上場テクノロジー企業への資金配分が減少する可能性があるという点を除けば、基盤となる状況に同様の変化が見られるかどうかは定かではありません。今後の動向を見守る必要があります。
しかし、スタートアップ投資を取り巻く環境が変化しているのであれば、上記のデータは今日のニューノーマルを示すものというよりは、むしろ過去の最高値を示すものと言えるでしょう。2021年後半の3四半期の状況はまさにその通りでした。2022年も同様の状況が続くのでしょうか、それとも数字が反転するのでしょうか。
