投資運用業界に変化を迫るマクロトレンド

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地政学的リスクが資本逃避につながる

政治的な変動は資産価値を毀損する傾向があるため、貯蓄者や資産配分者にとって好ましくありません。米中間の新たな冷戦は、一部はイデオロギー的な側面もありますが、テクノロジーの優位性とサイバーセキュリティをめぐる問題も大きく関わっています。

新たな冷戦は、比較的安定した地域への資本移動を加速させるばかりです。中国、ロシア、中東、南米における全体主義体制や無政府状態への恐怖から、高学歴で富裕な何百万人もの人々が、自らと蓄財を守ろうとしています。新興市場においては、「リスクオフ」のセンチメントと欧米の金利上昇リスクにより、民間資本の純流出が初めて発生しています。米国経済の見通しは暗く、COVID-19への対応も不十分であるにもかかわらず、同国は比較的安定しています。スイス、シンガポール、英国といった国々と並んで、米国は依然として魅力的な安全資産の避難先となっています。

年金基金とウェルスマネジメントファンドは、地理的に事業展開を拡大する大きなチャンスに恵まれています。欧州、米国、日本の伝統的な市場は飽和状態にある一方、例えばインドは、新たなウェルスマネジメント業界の成長に最適な環境を提供しています。力強い中間層および上位中間層、高学歴の専門職層、自由市場経済、そして可処分所得の拡大といった要素が相まって、機関投資家向けと個人投資家向けの双方において、ウェルスマネジメント商品の需要を牽引するでしょう。

不況の影響

2020年の景気後退は多くの投資家に短期的な悪影響を及ぼしましたが、多くの人々にとってその影響は驚くほど軽微でした。当初の影響は、失業手当、中小企業協会や災害復旧融資、立ち退き保護、そして多くの市場資産の大量購入といった政府の積極的な介入によって、概ね緩和されました。

しかし、根本的な問題は、過去の経済不況のように必ずしも需要に起因するものではありません。健康危機によるライフスタイルの劇的な変化であり、多くの伝統的ビジネスに永続的な混乱をもたらし、新たなビジネスモデルの創出につながるでしょう。市場関係者の多くは、先進国と新興国市場の両方で、債務水準の上昇と貧富の格差の拡大を予想しています。そのトレードオフとして考えられるのは、富裕層（投資運用会社を含む）の責任がはるかに重くなるか、社会不安が増大するかのどちらかです。

現代の投資家はほとんどのリスクを認識している

COVID-19は世界にパンデミックのリスクを真剣に受け止めることを教えた。

Arc Venturesのベンチャーパートナーであるエリック・コールマン氏は、システム集中リスクの増大を懸念している。

多くのクオンツファンドは、非常に類似したファクターモデルに依存しており、多くの場合、全く同じファクターを使用しています。私たちは既に「クオンツ・クエイク」と呼ばれる、ファクターが突然6～7標準偏差変動する現象を経験しています。投資がパッシブ戦略へと大きく移行する中で、ETFの資金流入やクオンツ取引モデルは、特定のトリガーによって大規模な売りを誘発する可能性があります。このような「共鳴災害」、つまり過度に類似したモデルが相互作用し、大幅な売りを誘発する現象は、ますます発生しつつあります。

類似の投資モデルが過密状態にあると、ボラティリティと不確実性の間に大きな乖離が生じます。歴史的に、市場原理が市場価格を左右していた時代、ボラティリティと不確実性は連動して動いていました。しかし、中央銀行による過剰な金融緩和策の結果、市場価格はここ数年、ファンダメンタルズ要因から乖離しつつあります。その結果、市場の不確実性とボラティリティが乖離し、市場価格に構造的なリスクが生じています。

問題は、クオンツ投資と裁量投資の両方において、ほとんどのヘッジファンド投資家がポートフォリオにどの程度のレバレッジを組み込むべきかを判断する際にボラティリティを利用していることです。これは、GDPの大幅な縮小の中で市場が急騰した近年、特に顕著になっています。ボラティリティと不確実性が乖離すると、突然かつ大規模な価格調整が生じる環境が生まれます。

ストーン・フォレスト・キャピタルのパートナー兼マネージングディレクターであるロブ・リー氏は、COVID-19による市場暴落の最初の2週間、コストコをはじめとする多くの高級スーパーマーケットが、クオンツ取引による大規模な売り圧力によって株価が大きく下落したと指摘しました。振り返ってみると、スーパーマーケットは実際にはCOVID-19の恩恵を受けており、コストコの売上高はCOVID-19による全国的なロックダウンのおかげで3倍に増加しました。

しかし、機械はスーパーマーケットの「勝ち組」銘柄を売却することを選択しました。なぜなら、最高のアルゴリズムでさえ根本的な弱点を抱えているからです。売買の判断には、膨大な過去の確かなデータが必要です。COVID-19は前例のない世界的な出来事であったため、機械は状況を評価するための過去の基準点を持たず、粗雑で「愚かな」戦略、つまり市場に従う戦略に頼らざるを得ませんでした。リー氏によると、この非合理的なアルゴリズムによる売りは、長期的なファンダメンタル投資家にとって絶好の機会を生み出したのです。

テクノロジーの革新は機会をもたらす

テクノロジーの急速な革新は、多くの資金保有者にとって概してプラスであり、仲介業者や資産運用会社には差別化を図る機会を提供するでしょう。プライベート市場において、最も大きな変化が見られる可能性が高いでしょう。

公開市場への投資は、テクノロジーとアナリティクスによって既に大きな影響を受けています。次の波は、非公開市場のテクノロジースタックに押し寄せるでしょう。非公開企業への定量的かつテクノロジーを活用した投資は理にかなっていますが、構造的に非常に困難であり、より一般的な戦略となるには、はるかに遅いペースになるでしょう。

ベンチャーキャピタルにおいて、アーリーステージの企業はしばしばフロンティア産業で事業を展開しており、そこではルールが予測不可能であり、従来の分析フレームワークが誤解を招く可能性があります。WealthBlock.aiのCEOであるTrilliam Jeong氏は、財務状況がある程度予測可能なレイターステージの企業であっても、データの入手可能性、標準化、そして配信が大きなハードルになっていると指摘しました。しかしながら、テクノロジーを活用して投資プロセスをより効率的にする余地は大きく残されています。

プライベートエクイティやベンチャーキャピタルの投資家たちは、ヘッジファンド業界に倣い、業務の自動化を進めています。ベンチャーキャピタルは私たちの業界を最先端技術の投資家として宣伝していますが、私たちの多くは、過去20年以上使い続けてきたのと同じインフラツール、つまりExcelと新卒者がGoogleで検索するツールを使っています。

ExcelからGoogleスプレッドシートへのアップグレード、CRMやクラウドベースのストレージサービスの利用において、緩やかな進歩が見られます。Techfor.VCの創業者であるセバスチャン・ソラー氏は、「プライベートマーケットにおいて、構造化され、正確で、アクセスしやすい大規模なデータは、これまで存在したことがありませんでした」と述べています。「機械学習、特に自然言語処理の進歩により、こうしたベースラインとなる集約データセットを大規模かつ高精度に生成することが可能になりました。Crunchbase、AngelList、SeedInvestといった情報源は、こうしたデータを無料、あるいは非常に低価格で提供しています。スタートアップ投資家が現在直面している課題は、この新たなデータレイヤーをいかに効率的にマイニングし、収益を向上させるかということです。」

開示事項:

Katina Stefanova 氏は、AcordIQ および Long Game の投資家であり、元 Bridgewater の上級役員です。

デイビッド・テテン氏は、Addepar、Asaak、Clarity（ゴールドマン・サックスに売却）、Drop Technologies（Cardify）、Earnest Research、Indiegogo、Republic、Stratifi、Wonder、Xperitiなど、数多くの投資テクノロジー企業に投資しています。また、Bullet Point Networkのアドバイザーも務めています。

寄稿者:

本論文の初版は、ボストン コンサルティング グループの元パートナーであるブレント・ビアズリー氏と共同執筆しました。本研究は、ブレント氏とボストン コンサルティング グループの協力と支援なしには実現できませんでした。また、本研究を支援してくださった研究チーム、技術チーム、編集チームの皆様にも感謝申し上げます。グレッグ・ダースト氏、ジェン・マクフィリップス氏、ジェニー・ウォン氏、チャールズ・マクラフリン氏、マイケル・ローズ氏、ジェームズ・エバート氏、そして最近ではBullet Point Networkのアリエル・コーエン氏、カレブ・ナットル氏、スペンサー・ハイク氏、コーマック・ライアン氏です。

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