今週へようこそ！
もちろん、テクノロジー業界やビジネス界は、ソーシャルメディア企業の収益報告を前に、Facebook に焦点を当てた大量のレポートを精査するのに忙しいが、私たちには他にやるべき仕事がある。
それは、BrazeのIPO申請です。ニューヨーク市に拠点を置くこの企業は、顧客エンゲージメント・ソフトウェアに特化しています。その意味については、後ほど詳しく説明します。
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背景として、Brazeは非公開時に約1億7,500万ドルを調達しており、直近では2018年9月に8,000万ドルを調達し、資金調達後の評価額は8億5,000万ドルに達しました。PitchBookとCrunchbaseは、この数字に一致しています。
今朝の私たちの課題は、Brazeの事業内容を理解し、財務実績を把握し、そして同社の価値について少しお話しすることです。いいですね？さあ、始めましょう。
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Braze は何をしますか?
Brazeは、大まかに言えば、顧客のソフトウェアシステムと連携して消費者データを収集し、消費者を自動的にセグメントに分類します。そこから、同社のソフトウェアは、Brazeが対象者について学習した情報に基づいてパーソナライズされた「文脈的に関連性のある」メッセージを消費者に送信できます。これらのメッセージは、顧客製品内だけでなく、サードパーティのチャネルを通じて外部に送信することも可能です。
根底にある論理は、今日の消費者はカスタマイズを期待しており、それを実現するにはデータこそが鍵となるというものです。Brazeは、多くの企業の顧客データが個々のアプリケーション内にサイロ化されている現状について、特許申請の中で大きな注目を集めています。これに対し、Brazeは消費者データを一元管理する手法を提供しており、理論的には顧客の顧客基盤をより包括的に把握できます。この情報を活用することで、顧客はより適切なマーケティング判断を下すことができ、Brazeは企業がエンドユーザーに的確なメッセージを届ける支援をします。
ご想像のとおり、ここではサービスとしてのソフトウェア製品についてお話していますが、同社にはオンデマンド収益も少しありますが、これについては次のセクションで説明します。
Brazeのサービスは市場で大きな存在感を示しています。同社はS-1申請書の中で、「2021年7月には、顧客のアプリ、ウェブサイト、その他のデジタルインターフェースを通じて、月間アクティブユーザー33億人とのインタラクションを実現した」と主張しています。この数字は、2020年1月には23億人、2019年1月には16億人でした。
Braze プラットフォームの利用増加は、収益にどのように繋がるのでしょうか？詳しく見ていきましょう。
それは良いビジネスですか？
Braze はかなり良いビジネスです。
同社は2021年7月31日までの四半期データを発表しています。2021年10月31日までの四半期データも、今後提出されるS-1書類で早期に明らかになるはずです。
Brazeは今年7月31日までの6ヶ月間で1億360万ドルの売上高を記録し、前年同期の6,790万ドルから53%弱増加しました。この成長率は、同社の直近の会計年度と比較してわずかに減少しています。2021年1月31日までの12ヶ月間では、Brazeの売上高は1億5,020万ドルで、前会計年度の9,640万ドルから56%増加しました。
それでも、パーセンテージで測った成長は多少鈍化したとしても、9桁の収益基盤からの53％の成長は株式公開するには十分すぎるほどだ。
Brazeはソフトウェア企業であるため、高い粗利益率を誇っていますが、売上高に対する粗利益率（GAP）はSaaS企業の中では上位には入りません。例えば、2020年7月31日までの6ヶ月間では、Brazeの粗利益率は64%でした。2021年の同時期には、この数字は67%に上昇しました。これは正しい方向性です。
しかし、同時に同社の純損失も増加しています。Brazeの損益計算書を見てみましょう。
コストが粗利益よりも速いペースで上昇しているため、純損失が増加しています。
ご覧のとおり、直近2四半期の営業費用は前年同期比で大幅に増加しました。2021年7月31日までの6か月間で、販売・マーケティング費用は67%増加し、研究開発費は83%増加しました。一般管理費は、Brazeの営業費用セグメントの中で最も緩やかな増加率で、前年同期比56%でした。
しかし、同社にとって有利なことに、株式報酬費用は2020年7月31日までの2四半期の270万ドルから、2021年の同時期には1,260万ドルに増加した。そのため、同社の純損失利益のかなりの部分は非現金によるものだった。
注目すべきは、Brazeが複雑な調整後収益性指標を一通り公開していないことです。同社は、既に非GAAPベースのEBITDA指標に大幅な調整を加えることで、収益性が低い企業の業績を悪く見せないように仕向けるという、非常に一般的な手法に隠れようとはしていません。
その代わりに、BrazeはS-1の冒頭で純損失を記載し、その指標を厳格に採用しています（少なくともS-1を最初に読んだ限りでは）。これは、同社の経営陣と事業が株式公開に十分な成熟度を備えていることを示唆しています。
ソフトウェアの詳細
さて、SaaSについてお話しましょう。Brazeは全体的なレポート作成にはGAAP指標を採用していますが、ソフトウェア固有の指標も提供しており、活用する価値があります。
まず、同社の収益のうちソフトウェアによるものはどのくらいで、サービスによるものはどのくらいですか?
サブスクリプション料金とプロフェッショナルサービス料金は、2020会計年度ではそれぞれ収益の93.2%と6.8%、2021会計年度ではそれぞれ93.9%と6.1%、2021年7月31日までの6か月間ではそれぞれ93.1%と6.9%、2020年7月31日までの6か月間ではそれぞれ93.8%と6.2%を占めました。
これらの数字は静的であり、かなり良好です。
同社のソフトウェア収益は継続的な収益であることに留意してください。「サブスクリプション」という名称からもそれが分かりますが、それでも詳しく見てみる価値はあります。Brazeがソフトウェア収益の構成についてどのように説明しているかを以下に示します。TechCrunchによる太字部分は、同社の継続的な収益とオンデマンド収益の比較について、あまりエネルギーを費やす必要がないことを強調しています。
サブスクリプションサービスは、主に当社の顧客エンゲージメント・プラットフォームおよび関連する顧客サポートへのアクセスから構成されます。お客様は、契約上の確約された権利についてサブスクリプション契約を締結します。お客様の使用量がサブスクリプションプランに基づく確約された権利を超過した場合、超過分が請求されるか、確約された契約上の権利の増分ボリューム層を購入するオプションを行使することができます。…超過使用量および増分ボリュームに関連する手数料もサブスクリプション収益として扱われます。現在までに、超過使用量に関連する手数料は重大なものではありません。
「使用」収益は重要ではないため、控除することができます。しかし、最近一部のソフトウェア業界で見られるように、オンデマンド価格設定が受け入れられ、ひょっとするとほぼ好まれるようになっているにもかかわらず、Brazeが長期的にSaaSへの注力を維持できるかどうかは興味深いところです。
とりあえずSaaS指標に絞って、純継続率についてお話しましょう。成熟した指標というテーマを踏襲するBrazeは、根拠のある純継続率の定義を提示しているようです。一部の企業は、自社の体裁を良くするために解約した顧客を数字から差し引こうとしますが（S-1書類の読者の信頼を犠牲にしているとも言えます）、Brazeの計算には「あらゆる拡大と縮小や離脱を差し引いた純額」が含まれています。いいですね。
それを念頭に置いて、数字を見てみましょう。
2021 年 7 月 31 日、2021 年 1 月 31 日、および 2020 年 1 月 31 日までの過去 12 か月間のドルベースの純維持率は、全顧客ではそれぞれ 125%、123%、126% でした。また、ARR が 50 万ドル以上の顧客ではそれぞれ 135%、133%、127% でした。
このコメントの後半部分は重要です。なぜなら、Brazeは時間の経過とともに収益の集中度が高まっていると考えているからです。しかし、大口顧客の純顧客維持率が小口顧客よりも高いことを考えると、収益集中度の変化は理にかなっています。
同社の収益基盤はどの程度集中しているのだろうか？ある程度は集中しているが、致命的ではない。
2021年7月31日現在、ARRが100万ドル以上の顧客は41社あり、それぞれ2021年1月31日時点の31社、2020年1月31日時点の18社から増加しており、それぞれARRの約37%、33%、25%を占めています。
Braze の収益の 5% を占める顧客は 1 社もありません。そのため、たとえ大口顧客を 1 社か 2 社失うと四半期ごとに多少問題が生じるとしても、ロゴ リスクはやや低くなります。
大口顧客における高い純継続率と、小口顧客における低い顧客拡大率が、同社の成長を牽引する主要な要因となっている。Brazeは、2021年7月31日までの6ヶ月間の売上高成長率のうち、前年同期比54.5%が「既存顧客からの成長によるもの」であると報告している。
まとめると、Brazeは適度な純損失を計上し、煙幕のような虚偽の利益率を公表することなく、順調に成長を続けています。ソフトウェア企業としては中程度の利益率ですが、改善傾向にあります。また、純顧客維持率も非常に良好で、全体的な成長に大きく貢献しています。
さて、価値について話しましょう。
それはいくらぐらいの価値があるのでしょうか?
Brazeは2021年7月31日を期末とする四半期に、総売上高5,580万ドルを計上しました。これはランレートに換算すると2億2,300万ドルに相当します。市場データをざっと見ると、成長率が50％台の企業は、売上高ランレート倍率で見ると、30％台半ばで取引されることが多いことがわかります。
ランレート30倍のマルチプルで評価すると、Brazeの評価額は60億ドルを超えることになります。これは、同社の最終的な非公開評価額が10億ドルを下回ったことを考えると、非常に大きな数字です。次回の提出書類で詳細が明らかになるでしょう。第3四半期のデータが含まれる可能性がありますが、おそらく暫定的な形になるでしょう。
