SVBに一体何が起こったのでしょうか?

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• COVID-19によるベンチャーブームは、資金が極めて安価だったことに一部起因していました。世界的な金利が低水準からマイナスに転じたため、資金を運用できる場が数多く存在しました。その結果、ベンチャーファンドの規模が拡大し、スタートアップ企業に多額の投資が行われました。そして、その資金はSVBに預けられました。SVBは最近まで、スタートアップ企業の銀行ニーズを満たす最高の場所だったからです。
• しかし、フィナンシャルタイムズが指摘するように、SVBの預金残高の急増（銀行にとって決して悪いことではない）は、銀行の融資能力を上回った。これは、SVBが大量の資金を保有していることを意味していた。
• 同銀行はその資金すべてを低金利で米国債などに投資した（3月中旬の最新情報プレゼンテーションの6ページ）。
• その後、FRBが金利を引き上げ、ベンチャーキャピタル投資が減速し、資金コストの上昇に伴い低利回り資産の価値は下落した（債券利回りは価格と反比例するため、金利が上昇するとSVBが保有する資産の価値は下落した）。
• 銀行顧客は競争力のある預金利回りを好むため、SVBは低利回り資産を保有し、預金利息の支払いを増やしていました。その結果、純金利マージン（NIM）が縮小しました。
• 同行は、売却可能（AFS）ポートフォリオを損失（金利上昇、価値下落）で売却し、その資金をより高利回り資産に再投資することを決定しました。SVBは投資家に対し、「金利の継続的な上昇、公的および私的市場の圧迫、そして顧客による事業投資に伴うキャッシュバーンの増加を予想しているため、これらの措置を講じる」と説明しました。
• SVBは結局何を期待したのでしょうか？年間純利息収入（NII）が推定4億5000万ドル増加すると予想されます。
• 当初、銀行株の下落は、AFSポートフォリオの売却に伴う18億ドルの費用に対する投資家の不満によるものだと考えていました。さらに、銀行は数十億ドル規模の株式売却も発表しました（3回に分けて発表されましたが、現時点では重要ではありません）。
• むしろ、ベンチャー・スタートアップ市場は懸念を募らせた。なぜSVBはこれほど大量の株式を売却するのか？これほど巨額の費用を負担するのか？これほど大胆な動きをするのか？懸念は恐怖を招き、それがパニックへと発展したようだ。誰もが、他社がパニックに陥って資本を引き揚げるのではないかと懸念し、先手を打とうとした。資本損失のリスクは許容できないため、最後尾に回らないよう競い合った。
• そして今朝、SVBの株価が急落を続ける中、同行が売却を計画しているというニュースが報じられました。発表後の論評は、預金流出が拡大すればするほど、売却は困難になるだろうと示唆しています。

昨日は十分な資本があると言っていたのに、なぜこんなに早く銀行は投げ売りのような売り方に転じたのでしょうか？現時点での私たちの推測は、他の情報が出るまでは、銀行の健全性に対するパニックが預金流出を招き、実際に銀行が経営難に陥ったのではないかということです。銀行業務は信頼の上に成り立っていますが、SVBは突如として市場の信頼を失ってしまったのです。

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