遅延が急増すれば、年末のIPOラッシュが頓挫し、一部の主要上場が2021年にずれ込み、来年の公的流動性確保が複雑化する可能性がある。
土曜日、ニューヨーク・タイムズ紙は、ゲーム開発プラットフォームのロブロックスがIPOを新年に延期すると報じた。同社のCEOは従業員に対し、この延期により、あらゆる株主に対する「（同社の）具体的なプロセスを改善」することができると説明した。
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それは一体どういう意味ですか？
ドアダッシュ、エアビーアンドビー、C3.aiの株価が先週急騰するのを見て、ロブロックスは既存株主がIPOで株式を売却することを許可したくないと考えている。売却した株式の価格が急騰して、その後にさらに急騰する事態になるからだ。（ロブロックスのIPOの募集説明には、既存株主による売却権を留保する旨の記載があり、従業員と投資家の流動性確保を示唆している。そのため、価格設定の問題は学問的なものではなく、より個人的な問題となっている。）
IPOが一度延期されたくらいでは、それほど悪いことではありません。Robloxはそれでも上場するでしょうし、私たちも注目し、興味深い企業になるでしょう。しかし、今度はフィンテックのスタートアップ企業AffirmもIPOを延期する可能性が高いと、AxiosとWSJが報じています。これで2件目です。
アファームとロブロックスが遅れれば、他社も遅れるかもしれません。今朝、Equityポッドキャストで「良いことは多すぎても少なすぎても仕方がない」と問いかけました。少なくともIPOの急騰に関しては、答えは「イエス」のようです。先週のIPOは主に有名企業によるもので、投資家の熱意があまりにも高かったため、しばらくの間、井戸全体に毒が浸透する可能性があります。
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素晴らしい。
2021年のIPOは大規模になる可能性があるだけに、これは特に痛烈だ。2020年に多くの案件があったと思っていたなら、来年は本当に素晴らしい年になるかもしれない。しかし、それは現状が好調な場合に限られるようだ。ユニコーン企業について一つ学んだことがあるとすれば、彼らはスポットライトを浴びるのが苦手だ。「GAAP」という言葉を大声で言うと、彼らは散り散りになってしまう傾向がある。
しかし、ユニコーンはいつかはエグジットしなければなりません。これは特に今日において顕著で、米国におけるユニコーンの誕生率（純新規スタートアップが評価額10億ドルに達するペース）は第3四半期に回復しました。2020年第2四半期にはわずか11社という極小値でしたが、第3四半期には17社が誕生しました。CB Insightsによると、これにより米国でエグジットしていないユニコーンの数は、米国だけで216社に達しました。
世界には500社以上のユニコーン企業があり、そのすべてが株価が史上最高値かそれに近いうちに事業を撤退したいと考えている。
もし、IPO が成功しすぎて流動性列車が脱線したら 、私は気が狂ってしまうでしょう。
他に何が欲しいですか？
このような状況に陥っているのは、ある意味驚くべきことです。 問題となっているIPOは、実際には驚くほど好調でした。
Airbnb、DoorDash、C3.aiはそれぞれ、IPOレンジ と価格を予想を上回る水準まで引き上げることに成功したことを思い出してください。まさに夢の領域です。
さらに、Airbnb、DoorDash、C3.aiは、その過程で最終的な非公開時評価額を大幅に引き上げました。撤退するために値下げを我慢しなければならなかったわけではありません。むしろ、上場によって最終的な評価額を大幅に押し下げ、それぞれ多額の資金を調達し、素晴らしいデビューを果たしたのです。
しかし、DJキャレドのアルバムカバーのように、ユニコーン企業は上記の結果を、歴史的に稀な外部要因による予想を上回る株価上昇を享受したというよりも、成功の失敗と見ているようだ。
AirbnbのIPO時の希薄化後評価額は470億ドルで、非公開時の最高評価額から50%以上上昇し、最終非公開価格の約180億ドルを大きく上回った。一方、DoorDashの希薄化後評価額は390億ドル近くに達し、夏の非公開化時における最終評価額160億ドルを大きく上回った。また、C3.aiのIPO時の評価額は40億ドルを超え、最終非公開評価額33億ドルを大きく上回った（PitchBookデータ）。
ああ、なんてひどいIPOなんだ。あれだけの新規資金と流動性のある株式、そして投資家と従業員の流動性が、新たに引き上げられた価格で手に入るなんて。その痛みは想像に難くない。
確かに、これらの企業は、熱心な少数株主が初値で自社株に喜んで支払うであろう価格を過小評価し、利益を逃したという主張も成り立つだろう。しかし、だからといって、これらの企業が長期的に過小評価されていたわけではない。実際、AirbnbとDoorDashは初値から既に13%から14%の損失を出している。
もしかしたら、私たちは焦りすぎているのかもしれません。しかし、もしこれがIPOに望む市場ではなく、IPOプロセスが十分に変化して初日の急騰を防ぐための適切な価格設定ができるまで待つ気力も能力もないのであれば、一体何を望むというのでしょうか？
Affirm と Roblox が例外であり、新しいルールの始まりではないことを願います。
Airbnbの初日の急騰は、テクノロジーIPOにとって輝かしい一週間を締めくくるものとなった
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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