最近のIPOを含む大手テクノロジー企業のバリュエーション低下の一因は、業績予想の低迷です。今朝のUpstartの事例で見られたように、特定の企業に対する投資家心理を左右する上で、業績予想は過去の業績予想よりも重視されることがあります。
しかし、現在公開市場のペナルティボックスに入っているある企業については、状況の解釈がより困難になっています。メルカド・リブレ（$MELI）は、先週の決算発表後、株価が急落しました。5月4日の終値は1株あたり1,023.21ドルでした。5月5日、第1四半期の業績を発表した日には、同社の株価は1株あたり913.22ドルで取引を終えました。そして昨日、同社の株価はわずか770.99ドルで取引を終えました。
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メルカド・リブレは2022年第1四半期に予想を上回る収益成長を記録したにもかかわらず、株価は下落している。同社の直近の業績がそれほど悪くなかったのに、なぜ株価が下落したのだろうか？メルカド・リブレの市場に関する発言は、消費者支出、金利上昇、為替、インフレ圧力など、様々な要因から厳しい状況に直面していることを示唆している。
ラテンアメリカのeコマースおよびフィンテック企業であるメルカド・リブレは2007年に上場しており、上場企業としては歴史が古い企業です。しかし、同社の業績は、ラテンアメリカ諸国におけるデジタルコマースおよびフィンテック業界の内情を垣間見ることができる興味深いものであり、同社の業績と投資家の反応は極めて重要です。
なぜそうなるのでしょうか？取引所は長年にわたり、ラテンアメリカのスタートアップ企業とベンチャーキャピタルの活動を追跡してきました。その数字は驚くべきものでした。そのため、ラテンアメリカの基盤となる市場のパフォーマンスは重要なデータポイントとなります。この地域のテクノロジー市場が衰退すれば、多くのスタートアップ企業の成長と数十億ドル規模の投資資本が減速する可能性があります。
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では、メルカド・リブレの決算報告とそれに続く評価額の下落から何を学ぶことができるでしょうか？これは単純な質問ではありません。詳しく見ていきましょう。
メルカド・リブレの2022年第1四半期の業績
メルカド・リブレは2022年第1四半期の純売上高が22億5,000万ドルとなり、前年同期の13億8,000万ドルから63%増加したと発表しました。粗利益は10億ドルの大台を突破し、営業利益は1億3,900万ドル、純利益は6,500万ドルとなりました。いずれも前年同期比で改善しました。
急速な成長と収益性の向上は、決して悪い組み合わせではありません。では、メルカド・リブレの業績は予想と比べてどうだったでしょうか？売上高は市場予想の20億1000万ドルを上回りました。しかし、1株当たり利益は1.30ドルで、予想の1.66ドルを下回りました。
今のところは明るいニュースが中心ですが、メルカドのフィンテック関連純収益は、2021年第1四半期の4億6,700万ドル、第4四半期の7億7,300万ドルから、今年第1四半期には9億7,100万ドルに増加しました。フィンテック製品のテイクレートも上昇し、総決済額は前年同期比81%増（為替変動なし）の253億ドル、取引件数は前年同期比73%増の11億件となりました。
堅実な結果ですね。では、逆に、メルカド・リブレの株価下落の原因となり得る問題、そしてそれがラテンアメリカのスタートアップ企業にどのような問題を引き起こす可能性があるのかを見てみましょう。
悪いニュースは何ですか？
メルカド・リブレは、かなり好調な業績にもかかわらず、自信に満ち溢れているとは言えない。株主への書簡では、「消費者支出をめぐる不確実性、金利上昇、インフレ率上昇といった厳しい状況に直面している」と警告している。
メルカド・リブレは主要市場であるブラジルにおいて、既にインフレ率の上昇に直面しています。2021年5月から現在にかけて、ブラジルのフェデラルファンド金利（Selic）の目標金利は2.75%から年率12.75%へと大幅に上昇しました。
メルカド・リブレにとって、外貨環境は米国の同業他社よりも厳しい状況となっている。同社によると、2022年第1四半期は特に厳しい状況ではなかったという。「当四半期の外貨損失はわずか300万ドルでした」と、アルゼンチンのドル購入制限による困難は「ブラジルレアル高によって部分的に相殺されました」。しかし、上場企業であるメルカド・リブレにとって、外貨環境は依然として対処すべきもう一つの要因である。
メルカド・リブレが直面している課題は世界中の多くの企業に共通するものですが、だからといって問題が軽減されるわけではありません。新興国で事業を展開する企業にとっては、所得が限られている個人顧客が価格に敏感になる可能性が高く、さらに困難になると言えるでしょう。
メルカド・リブレの決算説明会後の質疑応答で、あるアナリストが、最終顧客にコスト圧力をかけながら、メルカド・リブレは価格弾力性についてどのように考えているのかと質問しました。メルカド・リブレのCFOであるペドロ・アーント氏は、同社は既にこれらのコストの一部を転嫁しつつも、「健全なペースで成長」を維持していると回答しました。
今後、メルカド・リブレは「依然として多くの機会が待ち受けていることを踏まえ、コスト増加を乗り越えつつ、弾力性の適切な組み合わせを見つけ、事業を必要以上に減速させないよう、適切なバランスを探り続ける」とアーン氏は付け加えた。
リスクと機会は、特にラテンアメリカのテクノロジーセクターにおいて、しばしば表裏一体です。クレジット事業への進出は、メルカド・リブレにとって利益をもたらす可能性のあるリスクの高い動きの一つですが、同時に貸倒リスクにもさらされています。この地域の貸倒率は既に高く、BNPLなどの新たなサービス提供による不確実性の増加で顧客へのプレッシャーがさらに高まると、さらに上昇する可能性があります。
しかし、ラテンアメリカにおけるBNPLは、他の市場のBNPLとは異なります。「金利が高いため、手数料を徴収しています」と、メルカド・パゴのCEO、オスバルド・ヒメネス氏は決算説明会で述べました。（メルカド・パゴはメルカド・リブレの決済部門です。）
メルカド・リブレは昨日生まれたわけではなく、この経験はラテンアメリカにおける不確実性への対応や世界的な危機への対応に間違いなく役立っている。2021年のポッドキャスト「Twenty Minute VC」で、メルカド・リブレの元CEO、マルコス・ガルペリン氏は、ドットコムバブル崩壊時に同社が第2ラウンドの資金調達の真っ最中だったこと、そして2007年に金融危機が始まった際にIPOの価格設定をどのように行っていたかを振り返った。
同社は現在、株主に対し、「パンデミックの時期を2年前よりも力強く乗り越えている」と述べた。これほど力強く言える企業は少ないが、株価下落を防ぐにはこれが不十分であるという事実は、すべての人々にとって警告となる。
ラテンアメリカのスタートアップ企業の将来はどうなるのでしょうか?
メルカド・リブレの決算内容を精査した結果、ラテンアメリカのスタートアップ企業には二つの見通しがあります。一つ目は、マクロ経済の逆風が、この地域のフィンテック企業とeコマース企業の両方に重大な影響を及ぼす可能性があるということです。メルカド・リブレの懸念は中小企業にも影響を与えますが、おそらくより深刻な影響を与えるでしょう。中小企業はメルカド・リブレのような規模の経済性を持たないため、サプライヤーや消費者に対する価格決定力が低い可能性があります。
2つ目は買収についてです。私たちが直面しているスタートアップ市場の変化の一つとして、大手テクノロジー企業と、資金調達がより困難になる可能性のある小規模スタートアップの間で、M&A活動が増加するという予測があります。
（メルカド・リブレにはコーポレートベンチャーキャピタル部門があり、私たちはそのような投資メカニズムが今年のスタートアップ企業のM&Aを活性化させると予想しています。）しかし、ブルームバーグが引用したように、アーント氏は、今日の市場では「現金が絶対的に王様」であり、「他の企業を買収するのではなく、構築するという[彼の会社の]方針を今後も堅持する可能性がさらに高まっている」と述べています。
さらに、メルカド・リブレは今年度の野心的な雇用計画（同社によれば1万3000人以上の従業員）を強調し、人材獲得のために小規模企業を買収するつもりはないことをさらに示唆した。
メルカド・リブレが保有する資金を買収ではなく雇用に充てるつもりなら、実現可能だったかもしれない多くの取引の可能性を閉ざすことになる。同社は投資家に対し、多くの取引に前向きであることを示唆していない。メルカド・リブレからこのような発言があったことは、示唆すべきデータと言える。ラテンアメリカで同規模の他の企業も同社の姿勢に倣えば、この地域における今年のM&A市場は縮小する可能性がある。
世界的なIPOの時期がほぼ閉ざされたことに加え、ラテンアメリカのスタートアップ企業は、評価額のリセット、マクロ経済要因、そしてM&A機会の制約といった課題に直面しています。これはどの市場にとっても厳しい状況ですが、特に最近の景気減速前に多額の資金が投入された市場にとってはなおさらです。
