昨日、民間企業のRobinhoodとDatabricksがそれぞれ10億ドル以上の資金を調達したのに続き、Bumbleも今朝、新たなIPO申請書を発表し、同様に10桁の資金を調達したい意向を示している。
女性が最初にアプローチする関係探しサービスは、Airbnb、DoorDash、C3.aiなどの企業が12月に好調な上場を果たした後に上場する予定で、1月にはQualtricsとPoshmarkが先導する。
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しかし、1株当たり28ドルから30ドルの範囲では、バンブルは評価額とそれに伴う株価倍率において高い目標を掲げているのか、それとも低い目標を掲げているのか？（詳細については、バンブルの業績に関する当社の第一報をこちらでご覧ください。）
困ったことに、2019年にブラックストーンに過半数を売却したため、同社の所有構造と業績は複雑になっており、それを把握するのは少し難しい。そのため、完全に明確または単純なものではないだろう。
でも、きっと乗り越えられます。私たちが知りたいのは、次のことです。
- 現在の IPO 価格帯における Bumble の単純かつ希薄化された評価。
- バンブルは一般投資家が自社株に対してどのような倍率で支払うと予想しているか。
- これらは Match Group 自身の数字と比べるとどうなっているのでしょうか。
- そして最後に、Bumble の IPO がデートや恋愛に特化したスタートアップにとって何を意味するのか。この IPO は、市場にさらに多くのデート関連製品のための有利な余地があることを証明することになるのだろうか。
それでは、Bumble の評価から始めましょう。
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バンブルの企業価値は、まさに計算が簡単で、1株当たり28ドルから30ドルと、IPO後の発行済み株式数が引受人の全オプションを含めて1億838万4634株になると予想されていることから、同社の企業価値は30億3000万ドルから32億5000万ドルに達すると予想されます。
しかし、それは少し単純すぎます。Bumbleの株式数は実際にははるかに多くなっています。例えば、「IPO前の普通ユニット保有者が保有するすべての普通ユニットが交換される」と仮定すると、同社の株式数は1億8,954万8,952株に増加します。その株式数では、Bumbleの価値は53億1,000万ドルから56億9,000万ドルになります。これははるかに大きな額です！
さて、話は実に複雑になります。前回の株式数には、「転換後のインセンティブユニットと引き換えに、または特定のその他の持分を決済することにより発行されるクラスA普通株式」は含まれていませんでした。では、それは一体何なのでしょうか？
そうですね、会社側の言葉を借りれば、様々な報酬ポイント、RSUなどに紐付けられた株式が15,197,194株あり、「付与される予定」です。これらをカウントします。さらに、Bumbleには将来的に付与される株式がさらにあり、現在のインセンティブプランに紐付けられた31,000,000株が「付与される可能性がある」ほか、従業員株式購入プランに紐付けられた4,800,000株が含まれます。これらはカウントしません。
付与されるとわかっているものだけに絞ると、Bumble の完全希薄化後の株式数は約 204,746,146 株となり、同社の希薄化後評価額は 57.3 億ドルから 61.4 億ドルとなる。
はい、確かに面倒な話ですが、数字を見て、これらの要素がどのように組み合わさっているかを確認することが重要です。それでは、最終的な価格帯と、Bumbleがどれだけの収益と利益を生み出しているかを見てみましょう。
収入、利益
これまでと同様に、これは完全に単純ではありません。BumbleのS-1文書には複数の法人が議論されており、様々な所有権の組み合わせが過去も現在も存在しています。私たちが注目しているのは後継法人であり、2020年1月29日から同年末までのデータがあります。また、後継法人より前の2020年の期間については、前任法人のデータも持っています。
いいですね。これらを足してみましょう。
- 前年1月期：収益3,999万ドル。
- 2020 年の残りの期間の後継者：5 億 4,050 万ドル（ガイダンスの中央値）。
合計5億8,049万ドル、つまり5億8,050万ドルとなります。ここから簡単な計算をすると、Bumbleの現在のIPO時価総額と希薄化後株式数から判断すると、売上高の9.9倍から10.6倍程度の価値になると予想されます。
これらの数字は少し控えめです。通常であれば、企業の第4四半期の売上高予想を使用し、そこからランレートを算出し、それを用いて売上高倍率を計算します。しかし、企業から2020年第4四半期の売上高予想を入手していないため、このような計算になります。これらの倍率は少し高めに設定され ていると仮定します。
マッチはどうですか？
残念ながら、Matchは明日決算を発表するので、今朝発表された2020年第3四半期の数字しか頼りになりません。なんとか乗り越えるしかないでしょう。
2020年第3四半期、マッチグループの総売上高は6億3,980万ドルで、前年同期比18%増でした。営業利益率は31%、純利益は1億3,210万ドル、調整後EBITDAは2億4,920万ドルでした。実に素晴らしい数字です。
マッチの時価総額は393億ドルで、第3四半期のランレートの約15.4倍に相当します。これはバンブルが要求していると思われる金額をはるかに上回っていますが、マッチは税引前利益（EBIT）が黒字であるのに対し、バンブルは黒字ではないため、これは全く同じ条件で比較することになります。
参考までに、Bumbleの売上高は2019年の4億8,890万ドルから2020年には5億8,050万ドルに成長しました。これは約18%の成長であり、Matchの数値と同じです。そのため、Bumbleの株価は Match株のプレミアムに反する水準で取引されるべきかもしれません。この観点から見ると、Bumbleの株価は実際には見た目ほど割安ではないかもしれません。
いずれにせよ、私たちの最後の質問は、これらすべての中から、デートやその他の関係構築に注力するスタートアップにとっての兆しとなるものは何なのか、ということでした。私は、これらの数字を見て、市場にどれだけの余地が残されているかについて、際限なく強気な見方をするつもりはありません。
上場企業 2 社による総支出額は約 30 億ドルで、成長率はわずか 18% なので、市場空間が無限にあるとは言えません。ニッチな出会い系ネットワークは今後も繁栄するでしょうが、定義上、TAM が限られているため、おそらく VC にとってはそれほど魅力的ではないでしょう。
Bumble が価格設定前に価格帯を引き上げるかどうか見てみましょう。
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