ベンチャーキャピタルからの多額の出資を受けている消費財メーカー、ザ・オネスト・カンパニーは今朝、IPO価格帯を発表し、初値1株あたり14ドルから17ドルで売却する予定だと投資家に伝えた。同社は初値で6,451,613株を売却し、既存株主は19,355,387株を売却する予定だ。
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HonestのIPOはそれほど大きな規模ではありません。同社が発行する株式の価値は、上限で1億970万ドルです。さらに、2018年に行われた同社の最後の非公開資金調達は2億ドルだったため、今回の金額は比較的控えめです。
今日は、Honest Company の IPO 価格設定について詳しく見ていきます。いくつかの異なる株式数にわたって IPO 評価範囲を計算し、最終的な非公開評価を反映させ、データセット全体を 2021 年第 1 四半期の予備的な数値と比較します。
私たちが関心を持つのは、IVPとFidelity、LightspeedとGeneral Catalyst、ICONIQとM13、Dragoneerなどが、ジェシカ・アルバが創業したこの非公開企業に5億ドル強の資本を投入しているからです（Crunchbaseのデータによる）。これはとてつもない賭けです。
提出書類によれば、アルバ氏は引き続き同社の最高クリエイティブ責任者を務め、取締役会長も務める。
ベンチャー市場に関する一般的な知識に基づき、Honestの価値とその根拠をより深く理解する必要があります。これは、市場が活況な時期に上場することで、何とかゴールラインを越えようとしている企業なのでしょうか？それとも、Honestはもっとエキサイティングな企業なのでしょうか？さあ、見ていきましょう。
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Honest CompanyのIPO価値
IPO後の発行済み株式数90,518,137株を単純に計算すると、Honestの時価総額は1株当たり14～17ドルで、12億7,000万ドル～15億4,000万ドルとなります。ルネッサンス・キャピタルは、この新興企業の価値は、完全希薄化後ベースで中間値で16億ドルと試算しており、予想価格レンジの上限では約17億5,000万ドルに達すると推定しています。
これらの数字は好調でしょうか？評価の基準は2つあります。企業の最終非公開価格と比較するか、直近の財務実績を基準とするかです。
第一に、答えは「イエス」のようですが、それほど強いわけではありません。Honest Companyの2018年のプライベートエクイティラウンドは、誰も評価額を把握していないようですが、株価を比較することで概観することができます。同社のS-1/A提出書類によると、このラウンドは、シリーズF優先株が1株あたり9.8024ドル、普通株が5.7500ドルで調達されました。
1株当たり14〜17ドルで、投資家のL Cattertonは、Honestの価格が提案された範囲内、またはそれ以上であれば、投資で成功した。
そうなると期待できますか？簡単な財務状況を見れば答えは明らかです。同社の損益計算書は、パンデミックの間も赤字を削減しながら成長を遂げた企業の姿を描き出しています。
悪くないでしょ？
2020年の同社の営業損失が50%以上減少したことに注目してください。さらに興味深いのは、2019年の調整後損失970万ドルから、2020年の調整後EBITDAは1120万ドルに回復したことです。調整後EBITDAの実体感が2010年代半ばのリアリティ番組と同程度だとしても、これは心強い数字です。
あまり良くないニュースとしては、Honestは依然として運営資金を消費しており、2020年には事業資金として1,210万ドルを支出しました。この数字は2019年の実績からは改善しましたが、粗利益率が30%台半ばであるため、少なくとも今のところは自己資金で賄う余裕はありません。
同社のこれまでの成長は、目覚ましいものがあるに過ぎません。2020年の最初の2四半期、オネスト・カンパニーの売上高はそれぞれ7,200万ドルから7,300万ドルでした。同年最後の2四半期には、それぞれ7,700万ドルと7,800万ドルに増加しました。2021年第1四半期の売上高は7,800万ドルから8,000万ドルと同社は見込んでいます。これは、調整後EBITDAが最大で損益分岐点にまで落ち込むと予想されている同四半期における、前年同期比11%増という数字です。これは、前年同期の第1四半期の調整後利益率から低下することを意味します。
ふーむ。
2021年第1四半期の売上高レンジの上限である3億2,000万ドルのランレートで、Honest Companyは3月末を終えました。これは、17億5,000万ドルの希薄化後評価額が現在のランレートの5.5倍に相当することを意味します。これは、ここ数週間で取り上げてきた多くのベンチャー支援企業と比べると、それほど高くはありません。しかし、例えば高利益率のSaaS事業とは異なり、Honest Companyはそのような粗利益率や売上高の持続性を持っていません。これは根本的に異なる事業であり、だからこそ、Honest Companyは1桁台のバリュエーションを目指しているのです。
同社の評価基準は分かりません。これは私たちの通常の専門分野ではありませんが、Honest Companyが最終の非公開ラウンドで妥当と思われる値上がりで上場を果たしたことは、同社のキャップテーブルの初期段階の投資家が、同社のデビューで十分な利益を得る見込みがあることを示唆しています。Snowflakeほどではありませんが、現在のIPO価格帯を考えると、Honest Companyをある種の成功と言わざるを得ません。もっとも、投資家たちはもっと高い期待を抱いていたのではないかとも推測しています。
質問に戻りますが、企業が株価を引き上げると予想していますか？いいえ、そうではありません。しかし、もしそうなったとしても、The Exchangeのスタッフがショックを受けることはないでしょう。実際、IPOの最終価格が1株あたり12ドルから20ドル程度であれば、それほど驚きではありません。最終的な価格、あるいは新たな価格帯が発表されれば、さらに驚きが増すでしょう。
