なんだかんだで6月もあと数時間で終わり、第3四半期のスタートラインに向かって颯爽と進んでいます。
時間が経つのが不快なほど速いペースであることはさておき、新たな財務報告期間を迎える今こそ、立ち止まり、振り返り、次の四半期に向けた重要な問いを整理する絶好の機会です。最近は四半期ごとに非常に多くの変化が見られ、まるで1四半期が1年のように感じられるほどです。
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例えば、2021年第3四半期を思い出してください。第2四半期は低調でしたが、IPO市場は昨年7月に回復し、このコラムではIPO案件をまとめて把握する必要がありました。さらに、第3四半期はベンチャーキャピタル投資総額において驚異的な記録を樹立しました。Robinhoodが上場し、活気に満ち溢れていました。
2021年第4四半期は様相が異なりました。多くのテクノロジー企業の評価額がピークに達した後、下落に転じた昨年第4四半期は、長期にわたる強気相場の終焉と調整局面の間の、いわば境界点のような状況でした。2022年第1四半期もこの傾向は続きましたが、強気相場よりも弱気相場の方が大きく、第2四半期（まだ全てのデータを収集できていませんが）は、IPO市場の低迷、スタートアップ企業のレイオフ増加、暗号通貨の冬など、様々な局面を経験しました。
では、 2022年第3四半期は世界のスタートアップにとって何をもたらすのでしょうか？私たちが追跡しているもの、期待していること、そしておそらく懸念していることについてお話ししましょう。
長い週末前の金曜日なので、皆さんはもう心の中ではビーチに片足を踏み入れているでしょう。今日は簡潔にまとめることをお約束します。それでは、第3四半期の3つの質問についてお話ししましょう。
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評価は回復するでしょうか?
第2四半期の最終数週間、ソフトウェア関連株は緩やかな回復を見せたように見えました。ベッセマー・クラウド・インデックスETFは6月16日に25.93で終値を付け、その後上昇し、6月24日には31.21で終値を付けました。しかし、この上昇は長くは続きませんでした。
ソフトウェア株の小ブーム以来、同じ銘柄の株価は現在27.99ポイントまで下落し、上昇分の大半を失っています。このETFは昨年、65.51ポイントまで上昇したことを考えると、回復はせいぜい緩やかなものでした。しかも、それが一時的なものだったというのは、少し失礼な気がします。
しかし重要なのは、2022年第3四半期を迎えるにあたり、ソフトウェア企業の評価額が底を打っていることです。そのため、次の四半期に向けて重要な問題は、これらの企業が失われた価値を回復できるかどうかです。収益はこの問題に大きく影響するため、今後数週間で多くのレポートを取り上げますが、金利上昇のペースなども影響します。ソフトウェア収益の価値は単一の要因に基づいているわけではないため、予測は困難です。
とはいえ、ソフトウェア企業が企業価値の一部回復に失敗すれば、低迷する価格設定がスタートアップ企業に課す重圧は解消されないだろう。そうなれば、多くのスタートアップ企業は、良くてもダウンラウンド、最悪の場合では倒産という二者択一の瀬戸際に立たされることになるかもしれない。
民間市場への投資は今後も減速するのでしょうか?
評価の問題と密接に関連しているのは、第3四半期にVCが何をするかです。注目すべきは、スタートアップ企業の価格が高騰している時には、プライベートマーケットのディールメーカーはより多くの企業を買収し、価格が低い時には買収額を減らすことです。確かに、これは時代遅れのように聞こえますし、実際そうかもしれません。しかし、これは事実でもあります。例えば、前回のスタートアップブームのピークであった2021年には、投資家は記録的な数の企業に、記録的な価格（売上高倍率で）を支払っていました。
問題の資産クラスの価値が下落した今、同じ投資家たちが資金を引き揚げている。繰り返しになるが、論理的に間違っている部分もあるだろうが、紙ベースのリターンはまさに麻薬だ。いずれにせよ、評価環境が改善しない限り、ベンチャーキャピタルの現在の下落傾向が好転すると期待する理由はほとんどない。
一方、スタートアップと比較される主要な上場企業の評価額がいくらか回復すれば、ベンチャー市場ははるかに活発化し、取引件数が増加し、価格が上昇し、2021年の資本政策に関する期待がまだ残っているユニコーン企業には猶予期間が与えられる可能性がある。
苦境に陥ったスタートアップ企業には、救済策や救済措置、安楽死などの支援が提供されるのでしょうか?
スタートアップ市場における評価面、ひいてはベンチャーキャピタルの面で状況がいくらか改善したとしても、多くの新興テクノロジー企業は依然として苦境に立たされるでしょう。スタートアップ市場におけるこの世代は、これまで十分な資金を調達し、豊富な人材を雇用しているため、今後の動向は重要です。
バーンアウトが多すぎる、収益が少なすぎる、あるいは単に成熟度と前回の非公開評価額が乖離しているスタートアップにとって、選択肢は楽観的ではないでしょう。いくつかの可能性が考えられます。まず、一部のスタートアップは、固定価格またはそれに近い価格で出資者から救済措置を受け、2023年まで生き残り、資金調達環境がより強固になる可能性が考えられます。あるいは、ダウンラウンドやリキャップなどの形で、より高額な資金提供を受けるスタートアップもいるかもしれません。最後に、一部のスタートアップは、大小を問わず他の企業への投げ売りに成功するかもしれません。
2021年に調達された資金が不足する中、それぞれの選択肢がどれほど頻繁に利用されるようになるかは、少なくとも学術的な観点からは興味深いテーマとなるでしょう。しかし、影響を受ける人々にとっては、より本質的な疑問です。
スタートアップ業界のセンチメントを動かす要因は株式市場だけではありませんが、ここ6～9ヶ月で、その関連性は単なる現実ではなく、本質的なものだと学びました。最後に、上記のすべてがあまりにも悲観的すぎるかもしれません。もしかしたら、状況は予想よりも良くなるかもしれませんね。最近はあまり楽観的ではありませんが、何が分かるでしょうか？明日からデータが発表され始めます。
