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エバーブリッジは今週、トーマ・ブラボーによる全額現金取引で15億ドルで非公開化されることに同意したと発表した。これは取引発表前の時価総額の約50%のプレミアムとなる。
エバーブリッジの買収は、今日のテクノロジー企業のエグジット価格をより深く理解するための良い材料となる。同社はここ数年で、急成長のソフトウェア企業から、成長は鈍化するものの、よりキャッシュを生み出す企業へと変貌を遂げた。そのため、同社のエグジット価格は創業者にとっていくつかの教訓となるだろう。
エバーブリッジは、あらゆる業種の政府や企業の緊急事態対応を支援しており、世界的な政治情勢や気象の不安定性がさらに高まると、同社の事業は大きな成長が見込まれる市場で展開されています。しかしながら、近年、同社の成長ペースは急速に鈍化しています。
エバーブリッジの過去数年間の収益実績を見ると、その減少が見て取れます。同社の収益は2020年に35%増加し、2021年にはわずかに上昇して36%となりました。翌年は、売上高は17%増とはるかに控えめな伸びにとどまり、2023年第3四半期の報告書では、2023年の収益はわずか4%の増加にとどまると予測しています。
それでも、エバーブリッジはここ数四半期で収益性の改善に向けて大きな前進を遂げています。調整後純利益は2023年第3四半期に前年同期の1,230万ドルから2,020万ドルに増加し、調整後EBITDAは同時期の1,520万ドルから2,370万ドルに拡大しました。
より広い視点で見ると、エバーブリッジは収益性とキャッシュフローの改善に注力することに成功しました。2023年第3四半期の投資家向け資料に掲載されている以下のスライドには、過去のデータの詳細が記載されています。
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投資家は同社の業績にあまり感銘を受けていない。1株12ドルで上場した後、株価は2021年に166ドル以上に上昇した。しかし、2022年初頭に勢いを失い、今回の買収が発表されるまでは21ドルから22ドルの間で推移していた。

つまり、投資家はかつてエバーブリッジを高く評価していたが、同社の成長が消え、ハイテク株市場が劇的に変化すると、その価値は急落したのだ。
しかし、エバーブリッジは現在、その価値に相応のプレミアムを上乗せしている。では、その出口価格から何を読み取ることができるだろうか?サブスクリプション型(SaaS)で製品を提供するソフトウェアスタートアップは、しばしば年間経常収益(ARR)と自社の価値を比較する。この計算では、収益成長が速いほどARRは高くなり、逆に成長が速いほどARRは低くなる傾向がある。エバーブリッジは2023年第3四半期にARRを3億9,900万ドルと報告したが、第4四半期には売上高が減少すると予想されているため、ARRが第3四半期から現在にかけて急激に上昇するのではないかと心配する必要はない。
評価額が15億ドルの同社は、ARRの3.75倍という倍率で評価できます。これは業界標準と比べてどうでしょうか?Altimeterの投資家であるJamin Ball氏は先週、前年比15%未満の成長率となっている上場ソフトウェア企業の価値は、今後12ヶ月間の売上高を企業価値で割った値の中央値が4.3倍になると指摘しました。Everbridgeの最新の現金残高と最新の負債残高がないため、この数値を当社のARR倍率と比較するのは少々難しいですが、これらの倍率はそれほど大きくは離れていません。
したがって、エバーブリッジの収益は2023年第4四半期に約-3%から-1%に減速した(悪い)が、それは収益性の上昇(良い)によって相殺され、この売却プレミアム(有益)により、低成長のARR倍率の中央値に近いものを獲得できると推測できます。
簡単に言えば、長期的に収益を増やすことはテクノロジー企業の収益倍率をある程度は守るのに役立つが、成長のほぼ完全な喪失に対抗するには十分ではない。
スタートアップの創業者にとって朗報なのは、成長の遅い企業を、より成長の速い企業が要求できる価格で売却できることです。しかし残念なのは、そのような計算では、エバーブリッジの取引から判断すると、ARR倍率が1桁台と低い水準にしかならないことです。
キャッシュフローと調整後利益はセーフティネットとして機能するものの、それほど強固なものではありません。スタートアップ企業は、成長率がほぼゼロである場合、キャッシュフローによって企業価値がそれほど回復すると期待すべきではありません。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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