投資家は株式よりも負債を好む（ベンチャー負債は好まない）

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ベンチャー活動の減少とERP（事業収益性）の低下は、非上場テクノロジー企業の評価額​​を大幅に修正する必要があることを明確に示しています。しかしながら、非上場企業の評価額​​に対する期待は、明らかに上場企業と比較すると依然として高い水準にあることが分かっています。

ベンチャーデット活動は減少している

株式代替手段を求める企業の資金不足を補うベンチャーデットは昨年人気が高まり、2022年には320億ドルを超えるベンチャーデットが発行された。これは2012年（80億ドル）の約4倍に相当する。

この手法により、企業は増資を遅らせることで評価額の修正を回避できます。その根拠は、「後日ピーターから株式を差し押さえ、ポールに利息（とワラント）を返済する」といったものです。

この論理は、利益を上げていない企業にとっては致命的となる可能性があります。借り手と貸し手の両方にとっての負債手段の成功は、企業が将来的に負債を返済するために資本を調達できるかどうかにのみ左右されるからです。

SVBの破綻を受けて、ベンチャー融資の慣行が疑問視されています。ベンチャーデット市場は短期的に大きな打撃を受け、今後いくつかの点で変化するでしょう。

1. SVBの永久的な撤退は、システムから相当量の資本が失われることになります。SVBは最も積極的な融資機関の一つであっただけでなく、最も有利な条件を提示していたからです。2022年には、SVBは67億ドルのベンチャーデットを発行しました。これは、発行総額320億ドルの21%に相当します。
2. SVBはウェブサイト上で、「スタートアップ向け融資商品を開発した最初の銀行」であると述べています。PitchBookはさらに、「過去40年間、SVBはVC支援のスタートアップ企業に対し、低金利で、契約条件を最小限、あるいは全く設けずに融資を行ってきた」と指摘しています。
3. 現在の銀行危機は融資基準の厳格化につながるだろう。
4. 今後債務不履行に関するニュースが急増すれば、この分野への投資家の関心は制限されるだろう。
5. ベンチャー債務 BDC (Owl Rock、Hercules) には、より多くの企業がはるかに少ない資本をめぐって競争するため、機会が過剰に提供されることになります。

次のドルをどこで手に入れるか

資本市場は変化しており、企業の資金調達の選択肢も変化しています。企業の選択肢は縮小しているという明確な傾向が見られます。

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資金調達の選択肢が低下する傾向にあるため、より多くの企業が新規株式公開（プライマリー・オファリング）を検討するでしょう。Stripe、Tonal、Dataikuのようなダウンラウンドは今後も続くでしょう。

多くのベンチャー企業は、2021年の大規模な資金調達や積極的な支出削減により、強力なキャッシュポジションを維持していますが、ほとんどの企業は、ファンダメンタルズの低下と、上場比較対象グループにおける大幅な倍率低下の両方に直面しています。

以前の評価を維持するために株式市場の倍率の回復を待つことは良い戦略ではないことが証明されており、現在ではますます大規模な企業グループがより小さなベンチャーキャピタルやクロスオーバー資本のプールをめぐって競争している。

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