ロボティック・プロセス・オートメーション（RPA）プラットフォームのUiPathは今週、初のS-1/Aを提出し、株式の初値レンジを設定しました。数値は印象的でしたが、UiPathがIPOの潜在的価値として示した額は、前回の非公開資金調達で得た評価額よりも低かったため、やや残念な結果となりました。250億ドルを超える評価額での上場を目指す企業にとって、期待外れとは言い難いですが、これまでの期待値と比較すると、この数値は少々衝撃的でした。
Exchange では、スタートアップ、市場、お金について調査します。
毎朝Extra Crunchで読んでください。または毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを受け取ってください。
ここThe Exchangeでは、UiPathの潜在的なIPO評価に関するやや鈍いニュースは、後期段階の投資家への警告ではないかと考えました。ユニコーンの誕生や、価格が引き上げられる数はこれまで以上に多く感じられ、ベンチャー支援を受けたスタートアップの世界では、後期段階の資金が最近ほど活発になったことはありません。
もしUiPathが株式公開のために約100億ドルの価値を失おうとしているのなら、それは後期段階の投資の一部がどう成果を上げるかを示す最良の指標にはならないだろう。
しかし、UiPathの株主にとって朗報なのは、同社の株価レンジについて議論したほとんどすべての人（私たち自身も！）が、同社がIPO時の評価額レンジを含む同じS-1/A申請書に四半期決算を初めて開示したという事実を掘り下げていなかったことです。そして、これらの数字は非常に興味深いものであり、The Exchangeは現在、UiPathが上場前により高い価格レンジを目標とすると予想しています。
これにより、非上場企業と上場企業の評価格差は縮小、あるいは解消されるはずであり、投資家の血圧も下がるだろう。では、数字を見てみよう。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
UiPathの魅力的な2020年
UiPathの2020年の売上高は目覚ましいものがあります。前述の通り、同社の売上高は2019年の3億3,620万ドルから2020年には6億760万ドルに増加し、粗利益率は昨年7ポイント上昇して89%となりました。素晴らしいですね！
また、純利益率は2019年の-155%から2020年にはわずか-15%に改善した。同社の急速な成長、収益の質の向上、そして大幅な赤字削減は、同社の推定公開市場価値が最終的な非公開価格をはるかに下回ったことがやや意外だった理由の一部である。
しかし、UiPathの実態をより明確に把握するために、同社の四半期決算を詳しく見てみましょう（この情報を提供してくれた読者の方々に深く感謝します）。データは以下のとおりです。
いくつかの観察事項があります。まず、同社の純損失の減少は、販売・マーケティング費用が2019年半ばのペースから2020年にはより低い水準へと緩やかに急激に減少したことに起因しているようです。支出を抑えながらも収益成長を維持できたことは、同社にとって素晴らしいことです。
第二に、同社は2020年7月31日を期末とする四半期に利益を上げただけでなく、会計年度が2021年1月31日に終了した2020年最終四半期に、 GAAP純利益ベースではるかに多くの利益を上げることに成功した。
より正確に言うと、UiPathは2020年10月31日時点の四半期から2021年1月31日時点の四半期にかけて3分の1以上成長しただけでなく、同期間に収益性が約1億ドル も変動しました。これは画期的な出来事です。
ルネサンス・キャピタルがUiPathのIPO時における完全希薄化後評価額が約260億ドルだったと報告していたことを覚えていますか？以前調査した際は、主に通期の数値に焦点を当てていました。おそらくそれは保守的すぎたのでしょう。では、四半期ごとのデータを使って計算し、現在予想されるIPO価格が割安かどうかを見てみましょう。
- UiPath の最新四半期 (MRQ) の収益: 2 億 790 万ドル。
- MRQ 収益に基づく推定実行率: 8 億 3,150 万ドル。
- UiPath の前年比 MRQ 成長率: 81%。
- UiPath MRQ 粗利益率: 90%。
さて、現在の株式市場の比較対象を見ると、成長率が似ている2つの企業があります。1つ目はCrowdStrikeで、ベッセマー・クラウド・インデックスによると、昨年は74%の成長を遂げました。もう1つはShopifyで、昨年は93.5%の成長を遂げました。どちらもUiPathよりも粗利益率が低く、平均売上高倍率（企業価値/年換算売上高）は40倍強です。
つまり、UiPathのMRQランレートにこの数字を掛け合わせると、336億ドルになります。これは現在の株価レンジをはるかに上回り、最終的な非公開企業価値である350億ドルにかなり近い金額です。さらに、粗利益率が比較対象を上回ることから、売上高を1～2倍に引き上げれば、350億ドルまで容易に到達できます。
つまり、UiPathが最終的に株価をいくらかアグレッシブに引き上げることは容易に予想できるということです。では、後期段階のバリュエーションが極端に高くなるという私たちの警告は間違っていたのでしょうか？いいえ、そうではありません。むしろ、最近の業績に関しては素晴らしい企業であるUiPathが、最終的な非公開価格にほぼ見合う業績を上げている可能性があるということです。
それはまだ警告です!
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
バイオを見る
