2021年も終わりに近づき、The Exchangeはスタートアップの音楽が鳴り止んだら何が起こるのかを掘り下げたいと考えました。そこで、ベテランベンチャーキャピタリストのマット・マーフィー氏に電話で話を聞いてみました。
マーフィー氏は1990年代半ばにサン・マイクロシステムズでキャリアをスタートし、1999年にベンチャーキャピタルのクライナー・パーキンスに入社、2015年まで同社に在籍しました。その後、メンロ・ベンチャーズに移籍し、現在に至るまで同社で活躍しています。マーフィー氏はDocuSign、Egnyte、AppDynamics、Cartaなど、数多くの企業に投資しています。
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しかし、今日最も関連性の高いのは、2000年代のスタートアップ市場の縮小と2008年の金融危機を含む不況期における彼の投資経験です。そこで、私たちは質問攻めとレコーダーを携え、現在のスタートアップのベンチマークから、今日のスタートアップの耐久性、そしてスタートアップ全体の成功率の変化まで、様々なトピックについて話し合いました。
マーフィー氏との会話は多岐にわたりました。長さを調整するために、回答をテーマごとに分け、話題が少し変わった部分には小見出しを追加しました。また、質問を大幅に削減し、読みやすさと長さを考慮して、一部の頭字語の拡大を含むトランスクリプトの編集を行いました。
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現在の時期が過熱しているのか、それともファンダメンタルズに支えられているのか
マット・マーフィー：そうですね、既に投資した金額が値上がりするのは全く問題ありません。だって、ヒーローになった気分になれるから。逆に、新しいことに手を出そうとすると、自分がバカみたいに思えて、とてもショックを受けます。[笑い]
[確かに]、比較的短期間でバリュエーションが変化し続けてきたこと、そして今も変化し続けていることには驚かされます。1999年よりも間違いなく驚異的です。むしろ、この時期の方が持続的な時期だと感じます。より分散化が進み、新たな最高値に達したと思ったら、また何かが起こります。
注目のアーリーステージラウンドの市場状況について
マット・マーフィー： 5年前、シリーズAラウンドのプレマネー調達額は2,000万ドルから3,000万ドルから4,000万ドルから5,000万ドルへと上昇したように感じました。その後、過去12ヶ月で、その新たな基準はプレマネー調達額7,000万ドルから9,000万ドルに設定され、ARRが100万ドルに満たない比較的未成熟なシリーズAでは、1億2,000万ドルに達することも珍しくありません。
かつてはSaaS企業にとってシリーズA資金調達の目安となるARR100万ドルは魔法の数字でしたが、今では30万ドルから50万ドルの間です。つまり、評価額が上昇し、投資を行う時期が早まっているため、リスクも高まっているということです。
人々は間違いなくより多くのリスクを取るようになっています。ARRが100万ドルと30万ドルから50万ドルの間にはそれほど大きな違いはない、という意見が出始めているように思います。ある意味では確かにその通りですが、成熟度が上がるにつれて、会社に関するデータや長期的な経験が少しずつ増えていきます。
ARRが30万ドルから50万ドルという規模では、おそらくまだ契約更新サイクルにも達していないでしょう。ベンチャーキャピタリストが好む数字は純継続率です。これは、既存顧客基盤の健全性と、一度製品を手にした人々がどれだけ製品に愛着を持っているかを示す指標だからです。これほど小さな会社で、どうやってそれを達成できるでしょうか？ですから、間違いなく人々はより多くのリスクを負うようになり、私たち全員がそうせざるを得なくなっています。
初期段階のスタートアップのリスク管理における高い評価額の影響について
マット・マーフィー：だからこそ、私たちのようなベンチャー企業がシード段階、さらにはより初期の段階へとますます力を入れているのです。シードラウンドがプレマネー2,000万ドルで完了し、6ヶ月以内にAラウンドがプレマネー7,000万ドルから9,000万ドルで完了するとなると、その6ヶ月間でどれだけのリスクが軽減されるでしょうか？高額なシリーズAでスピアフィッシングを狙うよりも、シード段階で参入して、少ない資金でより多くの資産を保有し、より多くのチャンスを掴む方が賢明です。これらは、アーリーステージで起こっているダイナミクスの一部です。
後期段階は資金が潤沢であるため、明らかに最も競争が激しい段階です。資金が最もコモディティ化している段階です。スピードや、誰が基本給を支払うのかといったことが重要になります。初期段階の良い点は、個人投資家や取締役として、プラットフォームとして、そして関連する企業群として、自分が何をもたらすかによって差別化を図る機会がまだ多くあることです。後期段階は過酷になり、私たちはそこでは手を出しません。私たちは初期成長、つまりARRが1,000万ドルに達するまで成長を止めます。
数字が長期的に意味を持つ理由
マット・マーフィー：企業は以前よりもはるかに速いペースで成長し、その成長期間もはるかに長くなっています。かつては、上場企業をモデル化すると、30%、あるいは25%の永続的な成長がすぐに予測されていました。しかし今では、上場後も80%以上の成長を続ける企業が見られます。中には上場後も成長を加速させている企業もあります。
こうした力学によって、人々は価値を異なる方法で評価できるようになっていると思います。私は割引キャッシュフロー（DCF）を10年間25%の成長率で評価するつもりはありません。3年間で80%、3年間で60%、そしてさらに3年間で40%の成長率で評価するつもりです。そうすることで、全く異なる最終価値が生まれるのです。
もう一つの点は、資本が非常に多く、その力が明らかに価格を押し上げているということだと思います。
私たちが目にするもう一つの動向は、現在多くの企業が成功しているということです。VCとして、私たちは評価額の算出で見送った企業をすべて見ています。以前は、成功企業が少なかったため、安堵したり、それが大したことではないと気づいたりすることが多かったのです。しかし今では、価格設定が甘かったために見送った企業が、短期間で3倍の資金調達をしたり、驚くほどの高値で上場したりと、非常に多くの企業が成功しています。
スタートアップのヒット率の上昇について
マット・マーフィー：重要なのは、企業の成功率が前例のないほど高いことです。従来のベンチャーキャピタルの指標では、50%の企業が資本を返還せず、実際にはわずか5%の例外的な企業がすべてのリターンを生み出しています。現在、失敗率は50%を下回っており、リターンとファンドの配分はより分散化されていると確信しています。
今では、複数の会社を経営していて、それがうまくいっている人が増えていると思います。そういったことが、ビジネスに対する考え方を大きく変えたと思います。
1999年と比べると、市場は狭く感じました。多くの企業が互いに利益を出し合い、例えば広告枠を買い合ったり、将来性について膨大な憶測を飛び交ったりしていました。ところが今は、これらの企業のほとんどが、確かな収益、確かな成長率、確かな牽引力、確かな指標を持っています。人々は、良い企業とそうでない企業の区別を、精神的な枠組みで捉えています。
1999年のスタートアップバブルと2008年と比べると今日
マット・マーフィー： 1999 年との唯一の類似点は、非常にうまくやっている多くの企業が、急成長を遂げている他の新興企業に売却している点です。
1999年には2つの問題がありました。インターネットのインフラが過剰に構築されていたのです。そのため、かつて好景気に沸いていた通信会社への需要が突然途絶え、状況は悪化しました。そこはかつて素晴らしい地域だったのです。
そして、他の分野は電子商取引、メディア、そして広告収入で成り立っていたすべてのものでしたが、これらの企業すべてが予算に制約を受けたため、広告収入は枯渇しました。
2008年は、「さて、これは世界にとって何を意味するのか？」という問いかけに近い年でした。まるで…金融システムがひっくり返ったように感じられました。「銀行は全部破綻してしまうのか？通貨は切り下げられてしまうのか？」
誰もがすぐに立ち止まってしまいました。そして1年後、人々は「まあ、それほど悪くない。再び加速しよう」と言いました。2000年代初頭は投資にとって最悪の時期でした。2005年、2006年、2007年には、好調な上昇傾向が見え始めました。しかし、突然、それは止まってしまいました。そして、1年ほど経つと、再び好調な上昇を見せました。ですから、どんなショックが来るのか、予測が難しいですね。
コロナ禍をこのように乗り越えられたのは驚くべきことです。1年半前、おそらく80%の企業が四半期にわたって投資を停止した時期がありました。私たちもその1社でした。「ポートフォリオに全力を注ぐ時期がまた来るかもしれない。成長率は半分に落ち着くだろう」と考えたからです。多くの企業が人員削減を行いましたが、6ヶ月後には再雇用を始めました。これは、今のテクノロジー経済における回復力の強さを示していると言えるでしょう。
懸念事項
マット・マーフィー：いくつか懸念事項がありますが、最も顕著なのは、誰もがソフトウェアへの莫大な資本と支出に頼っていることです。この流れは今後、減速したり停止したりするのでしょうか？そして、これらの企業にどのような影響を与えているのでしょうか？
