毎日、ユニコーン企業の株式公開が行われます。
今日のAcornsは、貯蓄と投資をフリーミアム製品に融合させた消費者向けフィンテックサービスです。TechCrunchは創業当初から、パンデミックがビジネスに与えた良い影響も悪い影響も含めて、Acornsを徹底的に取材してきました。
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エイコーンズは、新型コロナウイルス感染症による経済変化の影響を受けた消費者が現金を蓄え、株式投資のペースを速めるようになったことで、過去4～5四半期に見られたより大きな貯蓄・投資ブームの潮流に合致する。
もはや古いニュースですが、パンデミックによって加速した消費者向けフィンテックスタートアップの経済状況については、これまで明確な見通しがありませんでした。AcornsがSPAC経由での上場を決定したことで（詳細は後ほど）、明確な見通しが持てるようになりました。
そこで今朝は、Acornsの取引と投資家向け資料を詳しく解説するとともに、ベンチャーキャピタリストがこの分野にこれほど多額の資金を投入した理由、そして彼らが投資した企業から生じる経済状況について、より深く理解しようと努めます。つまり、Acornsこそが私たちの検証対象なのです。
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業績を見ていく前に、まずはSPAC主導の取引の概要を簡単に見てみましょう。さあ、始めましょう！
エイコーンズSPAC取引
新たなSPAC取引の詳細を検証する中で、目がかすんでいる方もいらっしゃるかもしれません。簡単にご説明しましょう。必要な情報は以下のとおりです。
- エイコーンズは、公開ブランクチェック会社であるパイオニア・マージャー・コーポレーションと合併します。
- AcornsのCEOであるノア・カーナー氏と「パイオニアのスポンサー」は、それぞれ自社の株式の10％を特定の顧客に提供しています。
- 合併後は、新会社はナスダックでティッカーシンボル「OAKS」で取引されることになる。
どんぐりを植えて育てるやつだよ。ハハハ。
同社の投資家向け資料によると、取引の財務詳細は以下の通り。
そうですね、SPACからの現金4億300万ドル、上場株式への私募投資（PIPE）による1億6500万ドル、そして少量のセカンダリー投資も加わります。これらを合計すると、株式時価総額は21億5000万ドル、つまり企業価値は16億ドルになります。
さて、数字を見てみましょう。
Acorns のビジネスは良いですか?
うん。
しかし、非常に高額なため、理解を深めるには興味深い企業です。Acornsは、適度な解約率、高い顧客生涯価値、そしてソフトウェア収入を補う追加収入源を備えた、高付加価値の消費者向けSaaS事業を構築しています。また、成長見通しは良好で、キャッシュバーンも高い水準です。
Acorns の経済的プロフィールは良い点と悪い点が奇妙に混ざり合っているが、悪い部分は見当たらない。SPAC 取引により今後何年にもわたる資本が確保されるため、必要になった場合にさらなる資本を調達できるだけの十分な規模を自己資金で賄えるかどうかについては懸念はない。
履歴データと予測データは次のとおりです。
2019年から2020年にかけて、Acornsの売上高は4,400万ドルから7,100万ドルへと61%成長しました。粗利益率は同期間に71%から78%に改善しました。抽象的に見ると、この61%の成長率は、成長市場における1億ドル未満の売上高規模のベンチャー支援スタートアップとしては、それほど印象的な数字ではありません。
しかし、2019年の成長率を見ると、Acornsの収益拡大ペースが2019年の54%から2020年には61%へと加速していることに気づくでしょう。そして同社は、この数字を今年77%まで拡大できると予想しています。これは、横ばいの61%という数字よりもはるかに良い数字です。
今年の同社の予想粗利益率は84%に改善しており、少なくとも同社の損失と現金燃焼に目を向けるまでは、状況はかなり健全に見える。
エイコーンズは、今年の営業利益が2,000万ドル悪化し、8,500万ドルの赤字になると予想しています。売上高に対する割合で見ると、この指標は改善していますが、売上高の3分の2以上を営業損失と見込んでいる同社にとっては、ささやかな安心材料に過ぎません。さらに悪いことに、エイコーンズは今年の営業キャッシュフローが2倍悪化すると予想しています。2020年の赤字3,500万ドルから、2021年には赤字7,000万ドルに悪化する見込みです。
（同社の営業経費の内訳は不明だが、現在の収益基盤と比較すると、製品開発や販売・マーケティングにかかるコストが高いのではないかと思われる。もちろんこれはスタートアップ企業の標準的な仕事だが、同社の残りの部分を分析する際には、この点を思い出す価値がある。）
エイコーンズの推計によると、2021年以降は状況が概ね改善する見込みです。2022年には営業利益が改善し、現金燃焼も総額ベースでほぼ横ばいになると予想されています。エイコーンズはその時点で約4億ドルの現金を保有すると見込んでいるため、同社のタイムラインでは全てのことが収束するはずです。そのため、今後数年間の短期的な損失はそれほど恐ろしいものではありません。
Acornsは、1、2年早く上場した企業のような印象を受けます。率直に言って、それがSPACの狙いの一つと言えるでしょう。Acornsの非公開ユニコーンとしての最後の年が、血まみれのGAAP（一般会計原則）のインクで描かれているのを、私たちは目の当たりにしているのです。
だからこそ、私はAcornsを完全に成熟した企業として扱おうとはしていません。実際はそうではありません。私たちが最も重視しているのは、Acornsの成長（中程度良好、加速中）と収益の質（良好、改善中）です。Acornsが買収を完了すれば、約5億ドルの現金を保有し、成長に充てることができるため、短期的な営業損失などはそれほど心配する必要はありません。
それでは、Acorns がどのようにして成長と利益率の向上を同時に推進しているのか、簡単にお話ししましょう 。
Acornsの収益源
今朝良かったのは、AcornsのSPACのデッキが、くだらない話ではないということです。実際、かなり納得できる内容です。
そのおかげで、3 つのグラフを見ることができます。最初のグラフは、Acorns の純加入者増加ペースが時間の経過とともに加速していることを示しています。
このグラフの2020年の曲線が、Acornsが新規無料顧客を獲得したペースとどのように比較されるのか興味深いところです。いずれにせよ、Acornsが100万人の新規加入者を獲得するペースを、時間の経過とともに加速させてきたことがわかります。
前述の顧客は、時間の経過とともに支出額の増加にも意欲的になっています。以下のグラフは、Acornsが、以前の顧客よりも高い料金を支払う新しい顧客層のおかげで、より多くの、より高額な料金を支払うユーザーを獲得していることを示しています。
これは、同社の最近の収益加速を説明する一助となる。同社はより多くの顧客をより迅速に、そしてより高い価格帯で獲得しているのだ。収益基盤が十分に小さい場合、このような手法で成長率を高めることは比較的容易である。
では、サブスクリプション以外の収益はどうでしょうか？Acornsはインターチェンジやデポジットなど、他の収益源からも収益を得ているのではないでしょうか？はい。しかし、それは同社の収益源の中では圧倒的に少数派です。最後に、同社の収益構成を掘り下げたグラフをご覧ください。
正直言って、ここまで偏るとは予想していませんでした。これは2021年の数字なので、まだ部分的にしか計算できていませんが、Acornsの事業がSaaS収入に極端に偏っているのは驚きでした。Acornsは長年、支出よりも貯蓄を重視してきたため、インターチェンジ収入が限られているのかもしれません。
今朝は文字数制限を大幅に超過してしまったので、ここで一旦休憩しましょう。AcornsのSPACのプレゼンテーションは、フィンテック業界における消費者向けSaaSの実現可能性と魅力を明確に示しています。そして、非常に高額であることも示しています。Acornsの2021年予想売上高の約17倍という金額を同社の株式に支払うことについて、株式市場がどう評価するかを見てみましょう。
