TechCrunchは昨日、パンデミック関連の株式取引とその結末について鋭く分析した。おさらいすると、COVID-19の流行初期、それに続くロックダウン、労働環境の変化、そして渡航制限の後、一部の企業は投資家の支持を得て株価が急上昇した。
一部のセクターが投資家の目に輝きを増した理由は多岐にわたりますが、要約すると次のようになります。パンデミックによって需要が加速した企業やセクターの株価は同様に上昇しました。また、顧客がサービス料金を支払わずに事業を運営できない状況下で底堅さを示したソフトウェア企業の株価は急速に上昇し、バリュエーションはますます高まりました。
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取引が終了するまで。ソフトウェア企業は2021年の最後の数週間にパンデミックによる評価益を剥がし始め、新年に入ってもその傾向が続いています。消費者需要の変化に乗って製品の輝きを増したペロトンのような企業にとって、取引はもう少し遅れて崩壊しつつあります。
Netflixは、苦境に立たされた最新の企業です。最近の決算発表は、この米国ストリーミング企業にとって、まさに破滅的な状況に陥る寸前でした。同社の株価は今朝、約22%下落し、時価総額は昨年11月に記録した3000億ドル超のピークから約1740億ドルに下落しました。
パンデミック中の取引として、Netflixは明らかな競争相手でした。手頃な価格で自宅で楽しめるエンターテイメントを提供しているからです。そして、誰もが家にこもっていた間、Netflixは好調でした。
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しかし、その急成長期は終わりを告げた。Netflixの最新決算報告は、以前の急成長が示唆していたようなサービス市場全体の拡大を享受するどころか、将来の成長を優先し、それを前倒ししてしまった可能性を示している。その結果、この人気動画サービスは低成長の泥沼に陥り、投資家の期待はNetflixの実力を上回るものとなっている。
本日は、国際的な成長が同社の国内での成長の喪失を補えるかどうか、そして投資家の注目と消費者需要の高まりから脱却しつつあるNetflixのような企業の将来について考察します。Netflixはその一例ですが、同社の現状は、パンデミックの最中に力強い成長を遂げた他の消費者向けサービス企業の将来を示唆する指標となる可能性があります。他に危機に瀕しているのは誰でしょうか？
Netflixの成果を理解する
Netflixは2021年第4四半期に830万の新規有料会員を獲得し、年間で2億2,200万の有料会員数で終えました。文脈から外れて見れば悪くない数字に聞こえるかもしれませんが、文脈が重要です。まず、同社の予測は830万ではなく850万でした。市場は予測外れを決して好みません。次に、2億2,200万という数字は、2015年以来の最低の会員数増加率を記録したことを意味します。
少し冷静に考えてみると、これは的外れというよりも、数字への信頼の問題です。Netflixは自社の状況を正しく解釈できるのでしょうか？そして、正確な予測を立てることができるのでしょうか？この点に対処する必要があることが、同社が2022年第1四半期の予測をより保守的にしている理由かもしれません。今四半期の新規有料会員数は250万と予想されていますが、これは2021年第1四半期の400万から大幅に減少しています。ちなみに、2021年第1四半期は600万を見込んでいました。
しかし、たとえ同社がガイダンスを調整しているとしても、現状について疑問が残ります。例えば、メディア専門家は、Netflixが競争の激化の影響を受けているのか、それとも単に飽和状態に達しただけなのか疑問に思うかもしれません。Netflixはこうした懸念の重要性を否定しており、私たちも同意見です。しかし、必ずしも良いニュースとは言えません。
減速はショックですか?
時計を2021年4月、つまり約3四半期前まで巻き戻すと、Netflixは投資家に対し、顧客の増加が一時的に前倒しになった時期の後、成長が鈍化しつつあると語っていた。
有料会員数の伸びは、2020年の新型コロナウイルス感染症の影響による大幅な前倒しと、今年前半の制作遅延によるコンテンツ数の減少により鈍化したと考えています。大ヒット作品の新シーズンの復活や魅力的な映画ラインナップにより、下半期は引き続き好調な推移を見込んでいます。短期的には新型コロナウイルス感染症の影響による不確実性はありますが、長期的には、世界中でストリーミングがリニアTVに取って代わるという、エンターテインメント業界の明確なトレンドが到来するでしょう。
つまり、同社の予測は半分正しかった。確かに成長は前倒しになると見ていたものの、2021年後半の力強い成長は実現しなかったのだ。
現時点で問われるべき重要な点は、同社が今後何を成し遂げられるのかということです。The Exchangeは、海外での成長が国内での成長の喪失を補えるかどうかに関心を寄せています。もしそうであれば、Netflixにとって窮地からの脱出の道が見えてくるかもしれません。そうでなければ、Netflixは、シーズン2を終えたばかりのカルト的人気番組のように、まさに切り捨てられる運命にあると言えるでしょう。
世界的な需要は国内需要に取って代わることができるでしょうか?
Netflixの株主への書簡の中で、特に注目を集めたデータが1つありました。それは、2021年の有料視聴者の純増数の「90%以上」が、同社が「UCAN」と呼んでいる米国とカナダ以外からのものだということです。
2021年第4四半期を詳しく見てみると、Netflixの有料会員純増の大部分はEMEA地域（354万人）から来ており、次いでAPAC地域（260万人）となっています。UCANの新規加入者数は合計120万人で、これはラテンアメリカ地域をわずかに上回ったに過ぎません。Netflixは、パンデミックの影響でラテンアメリカ地域が「マクロ経済的困難」に見舞われていると説明しています。
しかし、Netflixにとって各地域の重要性は、新規加入者数だけで測れるものではありません。加入者数全体も重要であり、おそらくさらに重要なのは、会員あたりの平均収益です。
Netflixのサブスクリプション当たり収益が最も高いのは米国とカナダで、2021年第4四半期は14.78ドルでした。同社はこの2カ国で値上げを発表しており、この収益は今後さらに増加すると予想されます。一方、Netflixはインドでは、他の市場と比較して既に低かったにもかかわらず、2021年12月に料金を値下げしました。
ビデオインタビューで、Netflixの主要幹部はインドの長期的な見通しに自信を示した。ブラジルと日本への進出も容易ではなかったと彼らは振り返る。「私たちの目標は、それぞれの市場における長期的な収益の最大化です。」これは、価格を下げて加入者数を増やし、その後UCAN市場で見られたような値上げを行うという戦略のように聞こえる。しかし、これは忍耐と長期的な視点を持つ戦略である。株主はNetflixの期待通りの忍耐力を持つだろうか？
だから何？
非上場市場は不透明であるため、私たちはしばしば公開市場を一種の予言者のように利用しようとします。多くの情報を開示している企業に何が起きているのかを知ることは、スタートアップ企業に何が起きているのかを理解する上で役立つことがあります。Netflix、Peloton、そしてその他の最近の株価下落の事例は、いくつかの観点から参考になります。
- 狭義には、エクササイズ関連のスタートアップがブームになったが、パンデミックによる業界の崩壊がペロトンやネットフリックスに起こったのと同様の形で彼らにも影響を及ぼせば、これらの企業は冬のサイクルに入っていく可能性がある。
- より広い意味では、堅調な消費者需要に恵まれたサービスは、成長を牽引しただけでなく、Netflixのように、パンデミック以前よりも低い需要に直面する可能性もあります。スタートアップにとって、これはかつての勢いが再び失われるかもしれないという警告の兆候です。
つまり、パンデミックの打撃を受けた地域で新興テクノロジー企業を立ち上げている場合を除き、これはすべて悪いニュースです。おそらく、パンデミックによって何年にもわたる不況を乗り越えてきたのでしょう。しかし、ほとんどのスタートアップはそうではありませんし、そのような状況はほとんどの創業者に当てはまりません。警告サインという点では、多くのスタートアップにとって大きな兆候と言えるでしょう。
