史上最高のベンチャーキャピタル投資40件から何を学べるでしょうか？それは、男性、特に白人やアジア人に限定して投資することを学ぶことです。
CB Insightsによる「史上最高のVC投資先40社」の世界的リストを検証しました。40社の創業者92人は全員男性でした。
- 米国を拠点とする創業者43人のうち、35人は白人アメリカ人、4人はフランス、ウクライナ、ロシア、イラン出身の白人移民/第一世代、4人はインド移民/第一世代だった。
- 西ヨーロッパ/イスラエルを拠点とする19人の創設者は全員が白人だった。
- アジアを拠点とする創業者30人のうち、全員が事業を展開した国の出身者であり、内訳は中国人23人、日本人3人、韓国人2人、インド人2人である。
もちろん、このデータセットは不完全です。過小評価されている背景を持つ創業者が、非常に目覚ましいリターンを生み出した例は数多くあります。例えば、CalendlyのTope Awotonaはナイジェリア系アメリカ人、SendgridのIsaac Saldanaはラテン系、そしてBumbleのWhitney Wolfe Herdは上場を果たした史上2番目に若い女性です。
とはいえ、データセットのパターンは印象的です。では、なぜ白人やアジア人男性以外の人に投資するのでしょうか？
従来の答えは、多様性は利益をもたらすというものです。BCG、ハーバード・ビジネス・レビュー、ファースト・ラウンド・キャピタル、カウフマン財団、イルミネート・ベンチャーズによる調査では、多様性のあるチームに投資する投資家はより高いリターンを得ていることが示されています。
- Yコンビネーター共同創業者、ポール・グラハム（2015年）：「ベンチャーキャピタルが女性創業者に対して偏見を持っていると疑う人は多い。これは簡単に見抜くことができる。ポートフォリオ企業の中で、女性創業者がいるスタートアップは、そうでないスタートアップよりも業績が良いのだろうか？ 数ヶ月前、あるベンチャーキャピタルが（ほぼ間違いなく意図せずに）この種の偏見を示す調査を発表した。First Round Capitalは、ポートフォリオ企業の中で、女性創業者がいるスタートアップは、そうでないスタートアップを63%も上回っていることを明らかにした。」
- カウフマン・フェローズ・レポート（2020年）：「多様性に富んだ創業チームは、買収やIPOにおいて高い実現マルチプル（RM）を生み出します。多様性に富んだ創業チームは3.3倍のリターンを生み出したのに対し、白人中心の創業チームは2.5倍のリターンを生み出しました。経営陣の民族性について見ると、この結果はさらに顕著です。多様性に富んだ経営陣は3.3倍のリターンを生み出したのに対し、白人中心の経営陣はわずか2.0倍のリターンにとどまりました。前述の通り、私たちは買収またはIPOプロセスを経て成功したスタートアップ企業についてのみ、実現マルチプル（RM）を報告しています。」
- BCG（2018年6月）：「女性が創業または共同創業したスタートアップ企業は、実際には長期的に優れた業績を上げており、5年間の累計収益は66万2000ドルに対して73万ドルと、10％増加しています。」
- BCG（2018年1月）：「経営陣の多様性が平均以上であると報告した企業は、リーダーシップの多様性が平均以下の企業よりもイノベーションによる収益が19パーセントポイント高く、総収益の45％に対してわずか26％でした。」
- ピーターソン国際経済研究所（2016年）：「経営幹部レベルの女性と企業の収益性の間には相関関係が繰り返し実証されており、推定される影響の大きさは小さくありません。例えば、女性リーダーが30%を占める収益性の高い企業は、女性リーダーがいない同様の企業と比較して、純利益率が1パーセントポイント以上上昇すると期待できます。比較として、私たちのサンプルに含まれる典型的な収益性の高い企業の純利益率は6.4%でした。したがって、1パーセントポイントの上昇は収益性の15%の向上に相当します。」
これら二つのデータをどのように調和させれば良いのでしょうか？ 10年前の調査では、多様性のあるチーム、企業、創業者が報酬を得ていることが示されています。では、なぜベンチャーキャピタルのホームランはすべて白人男性、あるいはアジアではアジア人男性、そしてアメリカでは少数のアジア人男性から出ているのでしょうか？
First Roundは、Uberへの投資を、前述の分析に含めませんでした。これは、Uberが例外的な投資であるという理由からです。もちろん、従来のVCは例外的な企業に投資するのが当たり前だ、という反論もできます。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
- セス・レヴィン氏は、Correlation Venturesのデータ（2004年から2013年までの21,000件の資金調達）を分析し、「資金調達の65%は1倍の資本を回収できていない。そしておそらくもっと興味深いのは、10倍以上のリターンを生み出しているのはわずか4%、5倍以上のリターンを生み出しているのはわずか10%だ」と述べている。レヴィン氏の推定モデルでは、「20件の投資を行う架空の1億ドルのファンドで、5倍以上のリターンを生み出した資金調達の総数は0.8件で、ほぼ1億ドルの収益を生み出した」ことが分かった。私の理論上のファンドは実際にはパープルユニコーンではなく、その企業の5分の4を発見した。もしそれを見逃していたら、手数料を差し引いた後の資本を回収できていなかっただろう。
- ベネディクト・エバンズ氏は、優秀な投資家は失敗するスタートアップを避けるのが得意ではないようだと指摘する。「VCファンドが目指す3倍から5倍の総合リターンを目指すファンドでは、総合リターンは4.6倍だったが、10倍以上のリターンを達成した案件のリターンは実際には26.7倍だった。5倍以上のファンドでは64.3倍だった。優秀なVCファンドは、単に失敗や大きな成功を多く経験しているだけでなく、より大きな成功を収めているのだ。」
The first problem with the outlier model of investing in VC is that it results in, on average, poor returns and is a risker proposition compared to alternative models. The Kauffman Foundation analyzed their own investments in venture capital (100 funds) over a 20-year period and found “only 20 of the hundred venture funds generated returns that beat a public-market equivalent by more than 3% annually,” while 62 “failed to exceed returns available from the public markets, after fees and carry were paid.”
The outlier model of investing in VC also typically results in a bias toward investing in homogeneous teams. We suggest that the extremely homogeneous profiles of the big wealth creators above reflect the fact that these are people who took the biggest risks: financial, reputational and career risk. The people who can afford to take the biggest risks are also the people with the most privilege; they’re not as concerned about providing for food, shelter and healthcare as economically stressed people are. According to the Kauffman Foundation, a study of “549 company founders of successful businesses in high-growth industries, including aerospace, defense, computing, electronics and healthcare” showed that “more than 90% of the entrepreneurs came from middle-class or upper-lower-class backgrounds and were well-educated: 95.1% of those surveyed had earned bachelor’s degrees, and 47% had more advanced degrees.” But when you analyze the next tier down of VC success, the companies that don’t make Top 40 lists but land on Top 500 lists, you see a lot more diversity.
In VC, 100x investment opportunities only come along once every few years. If you bet your VC fund on opportunities like that, you’re relying on luck. Hope is not a strategy. There are many 3x-20x return opportunities, and if you’re incredibly lucky (or Chris Sacca), you might get one 100x in your career.
We prefer to invest based on statistics, not luck. That’s why Versatile VC provides companies with the option of an “alternative VC” model, using a nontraditional term sheet designed to better align incentives between investors and founders. We also proactively seek to invest in diverse teams. Given the choice of running a fund with one 100x investment, or a fund with two 10x investments, we’ll take the latter. The former implies that we came perilously close to missing our one home run, and therefore we’re not doing such a great job investing.
「誰もがエキサイティングなホームランやユニコーン企業に投資したいと思っていますが、ほとんどの投資家は信頼できるポートフォリオを構築するためのデータポイントを求めています」と、ビヨンド・ザ・ビリオンの共同創業者兼マネージングパートナーであるシェリー・ポージズ氏は指摘する。「重要なのは、観客席を狙うことではなく、経験を活かして、ホームベースに到達するために必要なシングルヒットやダブルヒットを確実に達成することです。私たちが話をした機関投資家の中には、ベンチャー投資を含む代替手段なしではもはや目標を達成できないとまで言う者もいました。」
最後に、上記のデータは、構築に通常10年かかった企業を反映しています。企業文化の変化に伴い、2030年の「富の創造者トップ40」リストには、より多様なバックグラウンドを持つ人材が含まれるようになると予想されます。2018年だけでも、少なくとも1人の女性創業者がいるユニコーン企業が15社誕生しました。2019年には、女性が創業または共同創業したスタートアップ企業が21社もユニコーン企業となりました。なぜでしょうか？
- 「他の条件が同じであれば、ベンチャーキャピタル投資の選択肢として女性が設立した企業のプールが広がれば、女性が設立したVCのホームラン成功率も高まるはずだ」と、全米ベンチャーキャピタル協会（National Venture Capital Association）とベンチャーフォワード（Venture Forward）のリサーチディレクター、マイケル・チョウ氏は述べた。ピッチブックによると、女性が率いる企業への投資は、2015年から2019年にかけて459件から709件へと約54%増加した。2020年の最初の3四半期では、女性が率いる企業への資金調達は468件に上り、この数字は2015年、2016年、そしてほぼ2017年の年間資金調達総額を上回っている。プロジェクトダイアン（ProjectDiane）は、2018年から2020年にかけて、ベンチャー資金で100万ドルを調達した黒人女性の数がほぼ3倍に、ラテン系女性の数が倍増したことを強調している。また、2年間の失敗率の平均も、全体平均より13パーセントポイント低い。
- ギャラップとデロイトのミレニアル調査によると、チョウ氏は「ミレニアル世代は多様性のある労働力を重視します」と付け加えた。「人材獲得競争において、多様性のある創業者は最も優秀な人材を引きつける上で優位に立つ可能性があります。そして、ゼロからイチを創造するには、まさに才能が不可欠です。」
- オルタナティブVCモデルの人気が高まっており、女性や過小評価されている創業者にとって特に魅力的です。この波はまだ始まったばかりです。Bootstrappの調査によると、米国では32の企業が初の収益ベースファイナンス（RBC）ファンドを立ち上げています。Clearbancは自社のウェブサイトで、「データサイエンスを用いて高成長の資金調達機会を特定し、数千社に投資してきました。このデータ主導のアプローチは、意思決定におけるバイアスを排除します。Clearbancは、従来のVCと比べて8倍の女性創業者に資金を提供し、2019年には米国43州に投資しました」と述べています。
- より多くのVCが、マイノリティの創業者への積極的なマーケティングに取り組んでいます。「暗黙の偏見は根強く、蔓延しています。資金調達の現状を変えるには、積極的かつ意図的なアプローチが必要です」と、Dreamers & Doersの創業者ゲシェ・ハース氏は述べています。Joyance PartnersとSocial Startsの投資パートナーであるホリー・ヤコブス氏は、「特定のターゲットを絞ることなく、コアポジションに約30%の女性創業者がいるポートフォリオを誇りに思います。これは業界平均を大きく上回っています。しかし、まだやるべきことはあります。だからこそ、私たちは最高の技術と最高のセグメントのチームを見つけるために、ソフトウェアとCEOに大きく依存しています。また、ディールフローとデューデリジェンスのプロセスから偏見を取り除く新しいシステムを導入し、プロセスの改善に常に積極的に取り組んでいます」と述べています。
Real Venturesのマネージングパートナーであるジャネット・バニスター氏と、How Women Investの共同マネージングメンバーであるエリカ・クレイマー氏には、深い洞察に満ちたコメントをいただき、感謝申し上げます。デビッド・テテン氏はReal Venturesの元アドバイザーです。
