アメリカのフィンテック企業であるスクエアが2021年第1四半期の収益報告で驚異的な50億6000万ドルの収益を報告し、予想の33億6000万ドルを大きく上回ったことを受けて、同社の株価は本日6%以上上昇した。
Squareは売上高が前年同期比で266%増と、予想を大きく上回りました。これは、成熟した上場企業ではなく、初期段階のスタートアップ企業に期待される成長であるため、調査が必要です。つまり、Squareのビットコイン収入と、それが会計上どのように位置付けられているかが、同社の驚異的な成長の大部分を占めているのです。
そしてそれは私たちが話し合う必要があることです。
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Squareの業績は、ビットコイン関連の業績を除けば好調でした。しかし、同社のビットコイン収入は、ビットコインに対する消費者心理の高まりだけでなく、Coinbaseとその長期的な手数料体系に関する興味深い視点も浮き彫りにしています。
Robinhoodが経験したビットコイン投資活動の急激な成長を鑑みると、少なくとも米国市場では、消費者は仮想通貨の所有権に関する従来の議論に縛られていないことが容易に理解できます。また、Coinbase以外の企業が取引量を増加させているペースは、上場したこの仮想通貨取引所における競争が、一部のファン、支持者、そして信奉者が予想していた以上に激化していることを示唆している可能性があります。
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そこで本日は、Squareの収益とビットコイン基盤、特にビットコイン販売を提供する他の企業の業績との関連性についてお話しします。私たちがより広い視点から見てみると、消費者は多くの人が予想する通りに行動するのか、それともビットコインやその関連商品への、暗号通貨にあまり特化していない参入経路が、多くの暗号通貨愛好家が予想するよりも人気が出るのか、という点が浮かび上がってきます。
ビットコインブーム
Squareの四半期決算からビットコイン関連の売上高を除けば、同社の売上高は15億5000万ドルとなり、前年同期比で44%増となりました。これは素晴らしい数字です。
しかし、同社のビットコイン関連の収益成長はそれをはるかに上回っていた。2020年第1四半期のビットコイン収益3億610万ドルから2021年第1四半期の35億1000万ドルへと、「ビットコイン収益が前年比で大幅に増加」し、「約11倍」になったと報告書に記している。
しかし、その収益はSquareの他の主要事業ほど質の高いものではありませんでした。全く及ばないのです。実際、2020年第1四半期のビットコイン粗利益は約700万ドルでしたが、2021年第1四半期のビットコイン粗利益はわずか7500万ドルにとどまりました。これは、同社の仮想通貨による総売上高の約2%に過ぎません。これは食料品店レベルの利益率です。
しかし、Squareがビットコイン販売で得る粗利益が重要視されるためには、莫大な粗利益率を上げる必要はありません。同社の直近四半期の粗利益は9億6,400万ドルでした。つまり、同時期のビットコイン粗利益7,500万ドルは重要な意味を持つのです。付け加えておきますが、これは規模の経済によるものです。そして、それがSquareの四半期決算がこれほど興味深い理由の核心なのです。
同社はビットコインの収益を次のように計算しています。
ビットコイン収益とは、お客様へのビットコイン販売総額です。ビットコインコストとは、当社が購入するビットコイン総額です。当社は、お客様がビットコインにアクセスしやすくするためにビットコインを購入しています。
つまり、Squareのビットコイン収益で私たちが注目しているのは、実際にはビットコインの売上だけです。これは 問題ありません。そして、同社のビットコイン総取引量に対する利益率がなぜそれほど低かったのかを説明しています。
これは、2021年の最初の数か月間にどれだけのSquareユーザーがビットコインを購入したいと考えていたかを強調している。
ロビンフッドも同様のビットコイン取引量の増加を報告し、2月下旬には「ロビンフッド・クリプトに600万人の新規顧客」が獲得されたと述べ、2020年の平均20万人を大きく上回る大幅な増加となった。
コインベースが上場を目指す中、ロビンフッドは仮想通貨ブームに乗る
しかし、この2社は仮想通貨の世界でそれほど成功しているとは言えません。なぜでしょうか？それは、鍵の所有権というテストに合格していないからです。一方、Coinbaseのウォレットアプリでは、ユーザーが仮想通貨の秘密鍵を保管できます。CoinTelegraphがウォレット機能のリリース時に報じたように、主要サービスであるCoinbase.comは、鍵を自ら保管しています。
しかし、Square、Robinhood、Coinbaseはそれぞれ膨大な量の小売需要を引き付けることに成功しました。つまり、ビットコインの鍵の所有権が需要を引き付ける上で不可欠であるという考えは、ブロックチェーンコインの長期的な価格上昇の鍵となる可能性のある平均的なビットコイン購入者にはあまり響かないということです。
鍵管理が重要でないなら、SquareとRobinhoodのビットコイン購入者は一体何を望んでいるのだろうか？それはビットコインという資産、そしておそらくより広い意味での仮想通貨へのエクスポージャーだろう。Square、Robinhood、そしてCoinbaseは、まさにこの点で一種の決闘に臨むことになる。もしほとんどのユーザーが価格上昇へのエクスポージャーだけを望んでいるのであれば（ちなみに、これはすべてのビットコイン保有者に当てはまる。彼らは自称「hodlrs」、つまり長期保有者であり、将来の金銭的利益を期待して売却する気は全くない）、CoinbaseやBinanceのような他の企業が構築した、より注目すべき仮想通貨特有の技術にはあまり関心がないかもしれない。つまり、少なくとも国内市場では、CoinbaseはRobinhoodやSquareと手数料戦争に巻き込まれる可能性があるということだ。
私がこうしたことを取り上げたのは、Coinbaseの直接上場が実現した際、そのベンチャーキャピタルの一人とZoomで話す機会があったからです。彼は、Coinbaseは競合他社にはない仮想通貨に特化した機能を豊富に提供しているため、長期的には魅力的な価格で取引手数料を徴収できると主張しました。そして、その機能は価格に見合う価値があると主張しました。
でも、そうではないかもしれません。少なくとも多くの人にとってそうでしょう。Coinbaseは、仮想通貨取引に関連する売買取引に0.5%のスプレッドと、10ドル未満の購入で1ドル、50ドルから200ドルの購入で最大2.99ドルの手数料を請求します。ユーザーはこの手数料、または国によっては1.5%以上の一律手数料を支払います。また、Coinbaseで仮想通貨をステーキングすると、同社はリターンの25%を受け取ります。
持続可能な価格なのだろうか？ Coinbase支持者の主張に賛同していた。しかし今、仮想通貨界の大衆がRobinhoodやSquareのビットコインにどれだけの資金を投じているかを見ると、疑問に思う。（報道によると、Squareはビットコインの売買に約1.75%の手数料を課している。同社の料金表は曖昧だ。）
しかし、Robinhoodが仮想通貨の購入手数料を無料にしていることから、いわゆる「Robinhood効果」がCoinbaseやSquareの手数料徴収能力に悪影響を及ぼす可能性は否めない。また、消費者は既に資金がある場所でビットコインを購入したいと考えているため、Coinbaseは熱心な支持者が予想する以上に困難な道のりを歩むことになるかもしれない。
それでも、Coinbaseは2021年第1四半期に驚くほど好調でした。Squareも同様です。ですから、Squareが第1四半期に好調だったからといって、Coinbaseが第2四半期に好調にならないと言うべきではありません。それは愚かなことです。
しかし、私たちが知っていることは、ビットコイン初心者の需要は一部の人が予想していたよりも多様化しているようで、ビットコインに初めて触れる多くの人々がビットコインやその仲間を買うために低価格または無料のサービスを利用することに満足している限り、高額手数料のプロバイダーは時間の経過とともに手数料率の引き下げに屈するかもしれないということです。
