銀行業界が、アメリカの金融機関ファースト・リパブリックが、預金基盤の広範な消失を決算報告で詳細に明らかにし、公に動揺するのを見守る中、新興のネオバンク業界もまた打撃を受けている。
今週初め、英国を拠点とする高評価のネオバンクであるRevolutの評価額は、支援者の1人の目から見て約46%下落した。
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Revolutが最後に資金調達したのは2021年半ばで、評価額は330億ドル、調達額は8億ドルだったことを考えると、当時は過大評価されていた可能性が高いと考えるのが自然だ。当時の9桁の資金調達で、今日の評価額にぴったり当てはまるものがあれば、スムージーをおごってあげる。
しかし、Revolutの評価額が前回の価格設定から約2年経って大幅に引き下げられたことで、私たちは注目せざるを得なくなった。
かつて「Xのためのネオバンク」市場は、スタートアップモデルとして最も人気の高かった時代がありました。消費者向けおよび中小企業向け銀行業務の改革、あるいは少なくとも刷新を目指す世界中のスタートアップ数十社に、巨額の資金が投じられました。この流れは、ヌーバンクの大規模なIPOとそれに伴う11桁の企業価値評価など、ある程度の流動性にもつながりました。
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Revolutの再評価は、いくつかの疑問を提起する。フィンテックの世界では、どれだけの削減が残されているのだろうか？そして、ネオバンキングのスタートアップセクター全体でも同様のことが見られる可能性はあるのだろうか？
Revolutの広報担当者は次のように述べた。
当社は企業価値について憶測を行っていません。前回の資金調達ラウンドで企業価値が330億ドルと評価されて以来、Revolutはすべての市場で好調な業績を維持し、採用と事業拡大を続け、初の通期黒字を達成しました。
今朝は、2023年第1四半期のベンチャー業界で何が起こったか、そしてF-Primeのフィンテック指数とその関連レポートからいくつかのデータポイントを分析します。その後、最新のネオバンクの財務状況を取り上げ、今後数ヶ月でネオバンクがどれほどの苦境に立たされるのか、あるいはどれほどの苦境に立たされるのかを結論づけます。さあ、仕事だ！
第1四半期に誕生したフィンテックのユニコーンはわずか1社だった
お金が入ってくれば、お金が出る
CB Insightsから2023年第1四半期のフィンテック資金調達データを入手しましたが、そこには大きな疑問符が付いています。追加の文脈がなければ、フィンテックスタートアップへの資金調達は2022年第4四半期から55%増加し、世界全体で150億ドルに達しました。
ただし、Stripeの直近の65億ドルの資金調達だけで、その総額の3分の1以上を占めているという点に注意が必要です。このラウンドを除くと、合計は85億ドルとなり、前四半期比12%の減少となります。
これが全体像です。フィンテック企業群をより詳しく見ると、どのカテゴリーが他を上回ったのかが分かります。非公開企業に関するそのようなデータは入手困難ですが、上場企業については興味深い知見が得られています。
F-Primeによると、フィンテック業界全体はIPO後、平均時価総額が減少しましたが、B2B SaaSと決済は他の業界よりも下落傾向に持ちこたえました。銀行業界はやや中位の水準に落ち込み、フィンテック指数の平均よりも下落幅が大きかったものの、保険や不動産テックといったサブカテゴリーを上回りました。
しかし、銀行業は単一企業による時価総額の下落幅が最も大きいセクターでもあります。問題の企業とはDaveです。F-Primeのレポート執筆時点で、同社の株価は2022年1月にSPACを通じて上場して以来、96%急落していました。同社の事業は銀行業だけでなく融資業にも重きを置いているという見方もできますが、それでも、平均的な融資フィンテック企業よりも下落幅が大きかったのです。
SPACブームに終止符
悪いニュースは、融資、SPAC、Daveだけに関わるものではありません。F-Primeの言葉を借りれば、上場フィンテック企業全体としては、「2021年には歴史的に高いバリュエーションを享受したものの、過去の平均バリュエーション倍率を下回っています」。2021年には2桁のバリュエーション倍率は珍しくありませんでしたが、2022年には完全に過去のものとなりました。
焦点を絞ると、F-Primeによれば、銀行会社の平均EV/LTM収益倍率は、2021年第4四半期の12.6倍から2022年第4四半期には4.6倍に低下したようです。
これらの上場企業の苦境は、特に後期段階において、非上場企業の評価額にも波及しています。これは、注目を集めるダウンラウンドや評価額の引き下げにつながっています。
だからといって、アップラウンドが行われていないというわけではない。違いは、投資家の嗜好が「成長至上主義」から「収益性重視」へとシフトし、投資家が各企業を個々の実力に基づいて評価するようになったことへの対応能力にあるのかもしれない。
それでも、業績が好調な企業の評価額が大幅下落するというこの傾向から、いくつかの結論を導き出すことができます。
ネオバンクの成果
Starling、N26、Monzo、Revolutの最新データを見てみましょう。英国とヨーロッパのネオバンクのデータはありますが、アメリカの銀行のデータはないことにお気づきかもしれませんが、これは異なる市場のフィンテックスタートアップがデータを共有する際の奇妙な点です。当然ながら、Chimeにも数字をまとめて提供してもらいたいところですが、アメリカのスタートアップは業務データの共有を冒涜に近いと考えているようですので、現状で対応せざるを得ません。
Revolutに関する最新のデータは2021年のものです。これらの数字が減少した際、TechCrunch+は同社が黒字化していると報じました。そのダイジェストの中で、Revolutは小売顧客基盤が2020年の1130万人から2021年には46%増加し、1640万人に達したと発表しました。
同社の収益はさらに急速に拡大し、2020年の2億2,000万ポンドから2021年には190%増の6億3,600万ポンドとなった。これに加えて、粗利益率が大幅に改善され（2020年は33%、2021年は「ほぼ」70%）、2021年の営業利益は5,910万ポンド、包括利益合計は1,970万ポンドとなった。
これらの数字は、Revolutがどのようにして330億ドルという評価額を達成したかを理解する上で役立ちます。収益は急速に増加し、同時に質も向上していました。それが強力な営業レバレッジと利益につながり、投資家はその大きな分け前を欲しがったのです。
ベルリンに拠点を置くN26は、2021年までの自社データを発表したが、それによると、売上高は50％増加して1億8,240万ユーロとなったものの、営業費用は30.8％上昇し、1億7,240万ユーロという巨額の純損失を出した。
英国で競合するネオバンクであるMonzoとStarlingから、さらに最近のデータを入手しました。
Monzoの最新の年度末データは2022年2月28日時点のものです。この期間、同社は純営業利益（収益から「予想信用損失」を差し引いたもの）を1億1,400万ポンドと報告しており、これは前年比81%増です。しかし、Revolutとは異なり、Monzoの最新データは継続的な損失を示しています。このネオバンクの年間損失は過去3年間で1億ポンドを超えています。
スターリング銀行に関して、当行が把握している最新の年度末情報は2022年3月のものです。同社の収益は8,780万ポンドから1億8,810万ポンドへと驚異的な114%増となり、3,210万ポンドの黒字に転じました。
ここまで読んでいただければ、すべてのネオバンクが同じではないことがお分かりいただけるでしょう。ネオバンクは収益性（これについては以前にも触れました）という点では大きく異なりますが、急速な成長という共通点があります。
各ネオバンクから最新のデータが得られ次第、この件についてさらに詳しくお伝えする予定ですが、とりあえずは結論をいくつか導き出してみましょう。
簡単にまとめると:
- ネオバンクは、少なくとも英国とEUでは2022年半ばまで急速に成長し、それが当時の投資家が切望していた重要な結果だった。
- これらの企業の収益性は同時に向上していたが、営業コストと純利益に関しては一部の企業がかなり遅れをとっていた。
- フィンテックへの資金調達と評価額は、概して、より大きなベンチャー市場の上昇と下降に追随してきました（上記参照）。このことから、投資家が成長性よりも収益性を重視するようになって以来、フィンテックのスタートアップは同様の苦境に立たされてきたことが推測されます。
- これは、利益を上げているネオバンク、または少なくとも損益分岐点に近いサブグループは、利益を上げていない同業他社に比べて、暗黙の評価プレミアムを享受している可能性が高いことを意味します。
- 前回の報告書では収益性が示されていたにもかかわらず、Revolutの評価額が46%も引き下げられたことは、過去の収益性だけでは2021年の評価額を守るのに十分ではないことを示している。
- したがって、収益性の低いネオバンクは、Revolut よりもさらに大きな圧力を受ける可能性がある。
注意すべき点がいくつかある。Revolutの成長は2021年以降鈍化し、収益性が低下した可能性がある。逆に言えば、以前は収益性が低かった同業他社の収益性は改善した可能性がある。
しかし、ベンチャーキャピタルの関心（概して低い）、フィンテック全般の評価（これも低い）、そして投資家の需要について私たちが知っていることを考えると、Revolutの状況は他のネオバンクにとって悲惨なニュースのように思えます。収益性の低いネオバンクは、あとどれくらい下落するのでしょうか？46%以上でしょうか？
