株式市場が2021年のピークから永久に下落したことが明らかになったため、ベンチャー投資家も陣営を解散して下り坂に向かうことを決定し、資本が突然高価になったため投資先企業にバーンダウンの削減に重点を置くようアドバイスしました。
なぜコスト削減に重点が置かれているのでしょうか？それは、スタートアップにとって現金を節約することは資金調達を遅らせる簡単な方法であり、収益を増やす時間を増やし、テクノロジー企業の評価額が回復するのを待つことができるからです。
しかし、新たなデータは、投資家の選好が振り子のように動いていることを示している。状況が悪化した際に、投資家はスタートアップ企業に対し、何が何でも成長を追求する考え方から低コストで収益を上げることに重点を移すことを急がせ、そして今、すでに再び成長を求めているのだ。
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スタートアップの創業者にとって、投資家の嗜好の急激な変化は、まるで激しい変化のように感じられるかもしれません。しかし、市場の嗜好の変化は実に論理的で、率直に言って、その展開はいくぶん退屈なものでもあります。
分かりやすくするために、まずデータを見て、それからスタートアップがこの情報から何を学ぶべきかについてお話ししましょう。週末なので、少し体を動かして仕事に取り掛かりましょう！
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データが示すもの
テクノロジー企業の評価指標としてよく使われる公開市場クラウド指数を開発したベンチャーファンド、ベッセマーのクラウドチームが、今週、新たな年次レポートを発表しました。（ウェブサイトはこちら、Slideshareの抜粋はこちら）
このレポートで最も興味深いデータの 1 つは、収益の 1% 増加とフリー キャッシュ フローの 1% 改善の相対的な価値を比較したものです。
ご存知ない方もいるかもしれませんが、フリーキャッシュフローとは、多くのスタートアップ企業が収益性を測るために用いる指標の一つです。純利益とはかなりかけ離れていますが、キャッシュフローがなくなるまでの残り月数で自社の寿命を予測しなければならない企業にとっては、有用な指標です。
2021年後半、ベッセマー氏は「収益成長率が約1%改善すると、パブリッククラウドの評価額は、フリーキャッシュフロー（FCF）マージンが約6%改善した場合と同じ効果があった」と記しています。言い換えれば、スタートアップ企業は成長を1%加速させることで、バーンレートを削減するよりも6倍の価値を生み出すことができるということです。
当時は資金が安価だったため、投資家は債券のような低利回りの投資よりも、他の成長源への関心が高まっていました。これに、新型コロナウイルス関連の規制による経済の停滞が加わり、テクノロジー企業は成長のために猛烈な投資を行いました。
かつての6:1の比率はスタートアップにとって有利でした。なぜなら、ベンチャーキャピタルの支援を受けるテクノロジー系スタートアップは、少なくとも短期的には、収益性を重視して設立されたわけではないからです。彼らは、独自の視点、優位性、あるいは視点を持ち、それによって技術的ソリューションを迅速にスケールアップし、莫大な利益率の収益を生み出すことで設立されたのです。利益は後からついてくるものです。だからこそ、スタートアップは多額の資金を調達し、それを成長と価値の高い事業の構築に投じるのです。
しかし、スタートアップ企業は一般的に収益性よりも成長を重視する市場を好むと予想されるとしても、この6対1の比率は少々極端に感じられます。その後、テクノロジー市場が急落した際に起こったこともまた極端に感じられます。投資家の選好は、成長重視から均衡へと変化したのです。
ベッセマーは次のとおりです。
2022 年後半には、この比率は 1:1 に近づき、収益性がわずかに有利になりました。
これは、スタートアップ企業における大幅な緊縮財政の一因となった。また、大手テクノロジー企業におけるレイオフの波、そしてベンチャーキャピタルに関する膨大なツイートやスレッドの山にも、このことが影響している。
しかしその後、状況は再び変化しました。現在、スタートアップモデルに対する市場は好意的に受け止められ始めています。
現在、マクロ経済がより安定し、この比率は成長に有利な 2:1 となっており、収益成長の約 1% の改善は収益性の約 2% 増加と同じ評価効果をもたらします。
成長がトップに戻りましたよ！
収益性よりも成長性を重視する比率は、近年の6:1という比率を考えると、それほど大きくないように思えるかもしれませんが、それでも重要な意味を持ちます。そして、これは中小企業がベンチャーキャピタルの調達をより有利に防御できる投資環境を生み出します。結局のところ、成長と同じくらい貯蓄から得られるものが大きいのであれば、多額の資金を調達したにもかかわらず、それを使い果たしてより大きな損失を出す必要があるでしょうか？
資金調達を行うと、バーンレートは急上昇します。なぜなら、より多くの、そしておそらくはより速い成長を追求するために、その資金を費やす必要があるからです（このメディアサイクルを覚えていますか？）。しかし、問題は、このモデルが機能するのは、その成長が追求する価値がある限りに限られるということです。
2014年、マーク・サスターはスタートアップ創業者の「価値創造は、少なくとも彼らが燃やしている現金の3倍でなければならない。そうでなければ、投資家の価値を無駄にしていることになる」と記しました。市場が利益やコスト削減に報いる場合、調達した資本の3倍のリターンを生み出すことはできません。なぜなら、市場は多額の資金を燃やすような成長には報いないからです。対照的に、市場が成長に傾倒するほど、たとえ非効率的な市場開拓活動であっても、多額の資金を調達し、それを押し進めることが理にかなっているのです。
収益性よりも成長性を2:1で重視することで、スタートアップ企業は安心して資金調達を行い、急速な収益拡大を通じて投資家余剰を生み出すことができるのでしょうか？おそらくそうではないでしょう。しかし、成長と利益の振り子は、スタートアップ・ベンチャー・モデルが再び多額の費用をかけて成長することで大きな価値を生み出せる環境を作り出す方向に向かっています。
