Wagを覚えていますか？この犬の散歩代行アプリは、2018年にソフトバンクのビジョンファンドから3億ドルを調達し、大きな話題を呼びました。
ライバルのローバーと競合していたワグのサービスは、大型買収以来、人々の記憶から消え去っていました。しかし今日、ワグは最近発表されたSPAC買収による上場により、再び注目を集めています。
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つまり、機械の内部を覗くことができるのです。
簡単に言えば、Wagの業績は、パンデミック中に人々が家にこもり、外部の犬のケアの必要性が以前より低下したことで打撃を受けた同社の業績を如実に表しています。しかし、業績は回復基調にあり、今年は従業員がオフィスに戻ることから、Wagは回復基調が続くと予想しています。オフィス復帰の動向は、Wagの将来予測を非常に興味深いものにしています。
SPACの取引条件を詳しく検討した上で、Wagの過去の業績と今後の見通しを見てみましょう。結局のところ、オフィス復帰の問題はWagだけでなく多くの企業に影響を与えるでしょう。UberからDoorDashまで、そしてそれ以外の企業も含め、より従来型の労働環境への回帰は、私たちの経済を再び大きく揺るがすでしょう。
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ワグ取引
WagはCHW Acquisition Corporationと合併します。この合併契約では、Wagを「垂直統合型テクノロジープラットフォーム」と位置付けていることが特筆に値します。また、この合併契約の一環として、「Battery Ventures、ACME Capital、General Catalyst、Tenaya Capital」を含む「Wag!とCHWの現在の投資家」から資金提供を受けることも発表されています。つまり、これが私たちがこの合併を重視する理由です。Wagはベンチャーキャピタルの支援を受けており、現在も資金調達を行っている企業なのです。
もっと平凡な言葉で言えば、「この取引により、合併後の会社のプロフォーマ企業価値および株主価値は約3億5000万ドルと評価される」ということですが、これはそれほど大きな金額ではありません。特に、現時点でWagに流入している民間資本もほぼ同額であることを考えるとなおさらです。この取引は、「CHW株主からの償還がない」と仮定した場合、合併後の会社に約1億7500万ドルの現金収入をもたらすことになります。
CHW Acquisition Corporationの株価は先週下落しましたが、本日は1株あたり9.82ドルまで回復しました。これは、合併前のSPAC価格である1株あたり10ドルをわずかに下回る水準です。それでも、市場は発表以来、この取引のコンセプトに反発していません。その理由の一つは、Wagの数字が正しい方向を示しているからです。
パンデミックからの回復
Wagの成長回復を理解するには、同社の衰退について考察する必要があります。つまり、パンデミックの発生により、犬の散歩やペットケアなどのWagのサービスに対する需要は急激に落ち込みました。
観察する：
2020年1月の売上高180万ドルから同年4月には40万ドル強にまで落ち込み、ワグの業績は急激に悪化しました。2020年9月には業績が回復しましたが、2021年に入ると横ばい状態となりました。
しかし、2021年2月以降、Wagの状況は右肩上がりに進みました。上図の後半部分の上昇は、今日の状況の理由を説明しています。Wagは足場を回復し、市場における製品需要が再び高まったため、さらなる資金調達を望んでいるのです。
それでは、より標準的な形式での同社の過去の実績と予測を見てみましょう。
Wagのパンデミック初年度の厳しい状況は、2020年の決算からも明らかです。総予約数は63%減少し、売上高は52%減少しました。しかし、テイクレート（売上比率）は改善し、損失はいくらか軽減されました。
Wagは2020年に営業利益とEBITDAベースで2019年よりも損失を少なく抑えることができた。それは、人件費（人員）、新規ユーザー獲得費用（マーケティング）、その他費用の削減によるものだ。実際、Wagの2020年の売上高は52%減少したが、総費用は約68%減少し、その減少率はさらに速かった。
そこからWagは回復に転じ、2021年の売上高は72%増と予想され、総費用は3%弱の減少が見込まれています。その結果、粗利益率の改善もあってEBITDA損失は減少しました。率直に言って、1月～10月期のデータと年間通期の見通しに基づくと、Wagは2021年は好調でした。過去の資金調達を踏まえると、同社の規模はまだ予想ほどではないかもしれませんが、特に2020年の苦境を考えると、昨年は好調でした。
今後、さらなる成長とマーケティングへの回帰が見込まれます。Wag社が今年こそ投資を行い、新規顧客を獲得できると確信している理由は何でしょうか？
オフィスに戻る？
Wagは、「米国のオフィス従業員」の約75%が「2022年半ばまでにフルタイムで」オフィスに戻ると予想しているという調査結果を引用しています。これは、従業員の在宅勤務への移行で苦境に立たされていたWagにとって重要なポイントです。同社が成長目標を達成するには、まさにこれらの消費者がオフィスに戻る必要があります。
オフィスの予測数についてどう感じているかは分かりませんが、それが正しいと考えているのは Wag 氏だけではないはずです。多くのオフィス マネージャーは、自宅で同じ忌々しい蜂蜜を作るミツバチではなく、働きバチを観察できる環境に戻ることを楽しみにしています。
Wagは自社の言葉を借りれば、「2022年にゆっくりと着実に職場復帰することを想定」して自社の将来を次のように表現している。
これが成長ストーリーです。サービス とウェルネス事業の予約件数の増加と、パンデミック以前の水準をはるかに上回るテイクレートの向上が相まって、この成長が加速しています。こうした期待の結果として、2023年の売上高は約7,100万ドルに達すると見込まれています。別の見方をすれば、同社は数年後にはIPO規模を下回る規模に達すると予想しています。これがSPACの力です。つまり、通常よりもはるかに若い段階で上場できるのです。
Wag SPACの取引は嫌になるだろうと思っていたが、そうではなかった。投機的なのか？ああ、もちろんそうだ。愚かな取引か？そんなことはない。成長ストーリーを信じれば、取引において自分にとって有利な条件を導き出すのは難しくない。
Wagは、おそらく私たちにとって、テクノロジー企業とテクノロジーを活用した企業、そしてそれらの企業価値の乖離に関する警告として捉えるのが最も適切でしょう。しかし同時に、不況は永遠に続くわけではないこと、そして市場環境の影響で事業が破綻した場合、以前の状況が再び訪れる可能性があることを改めて認識させてくれるかもしれません。それも、いずれは。キャズムを乗り越えるだけの資金があれば、上場さえ実現できるのです。
コンボの取引が始まるとさらに増えます。
