昨年から、私たちはSPACに参入した投資家のリストを継続的に追跡しています。FirstMark Capitalの共同創業者であるAmish Jani氏にSPACについて行ったインタビュー記事はこちらでご覧いただけます。SPACに関するあらゆる情報をおさらいしたい方のために、こちらもご用意しています。
今朝は、いくつかの新興ベンチャーキャピタリスト向けSPACを分析し、このトレンドをより深く理解したいと思います。Lerer Hippeau Acquisition Corp.とKhosla Ventures Acquisition Co. I、II、IIIを検証します。これらのSPACは、ニューヨークに拠点を置くLerer Hippeauとメンロパークに拠点を置くKhosla Venturesと関連していることは周知の事実です。そして、4社とも先週、正式なS-1申請書を提出しました。
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今日の話題は退屈に聞こえるかもしれませんが、実はとても重要なのです。既にお伝えした通り、Lux CapitalはRibbit、そしてもちろんソフトバンクと共にSPACへの投資に参入しています。ここに最新の名前が加わると、今後、価値あるVCは皆、独自のSPAC案件を次々と立ち上げることになるのではないかと、思わずにはいられません。
このように、一部の後期段階のベンチャーキャピタルファンドが早期に投資を行い、そして今ではより遅い段階で投資を行うようになるにつれ、フルサービスのベンチャーキャピタルが最初の小切手から最終的な流動性までを提供するようになるでしょう。こうしたフルスタックのベンチャーキャピタルは、限られた資金調達オプションしか提供していないグループよりも多くの取引を獲得できるでしょうか？もしそうであれば、最近のベンチャーキャピタルSPACの波は、比喩的に言えば、時が経つにつれて、より上昇する潮流へと変化していく可能性があります。
いずれにせよ、コスラ氏とレラー・ヒッポー氏が 一般投資家に、なぜ彼らが優れた SPACers になるのかについて何を伝えているのかを簡単に分析してから、スタートアップ企業自身に対する最終的な売り込み内容について遡ってみよう。
フルスタック資本
両社が共同で発行する4つのSPACの中で最も興味深いのは、Lerer HippeauのSPACなので、まずはそこから見ていきましょう。コスラ氏を批判するつもりはありませんが、Lerer Hippeauの白紙小切手には、特に注目すべき明確な文言があります。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
Lerer Hippeau Acquisition Corp. の S-1 申請書から、次の文をお読みください (太字: TechCrunch)。
過去10年間でシードポートフォリオが成熟するにつれ、厳選されたファンドを通じてプラットフォームに成長戦略を追加しました。この資金により、業績好調なアーリーステージ企業への成長支援を継続するとともに、Lerer Hippeauネットワークに属するレイターステージ企業への新規投資を厳選することが可能になります。ポートフォリオが成熟し、多くの企業が株式公開を検討する段階に達した今、SPACはプラットフォームの進化における自然なステップであると考えています。
レラー・ヒッポーは、ポートフォリオ企業4社が「SPACとの事業統合契約を公表」し、今後も同様の発表が続くと予想していると記した後、「SPAC市場への進出は、起業家の旅を通じて創業者を支援するという当社の戦略を非常に補完する要素であると考えている」と付け加えた。
かなり分かりやすくなりましたね。LHのチームはアーリーステージの投資家として最もよく知られています。しかし、後にグロースステージのファンドも追加しました。自らが成長を支援したスタートアップから価値を獲得することは理にかなっているからです。そして今、スタートアップを成長の道へと導き、株式公開へと導くという点ではSPACが主導権を握っているため、若いテクノロジー企業はシード段階からSPACまで、Lerer Hippeauと提携し続けることができるのです。
そして、Lerer Hippeau は最初から最後まで利益を享受し、おそらく勝者から最大限の利益を得ることになるでしょう。
おそらくこれはベンチャーキャピタルの世界における自然な進化なのでしょう。近年、価格重視のアーリーステージファンドを悩ませる形で、大手ファンドが早期に投資を行ってきたのを目にしてきました。一方、Lerer Hippeauが示すように、アーリーステージファンドは投資を後回しにしています。ジェネラリストでありながら、ステージに特化したファンドに市場の余地は残されるのでしょうか？
SPACについて知っておくべきことのほぼすべて
分かりません。Work-Benchのような専門性の高い、ステージに特化した企業は今後も存在感を維持するかもしれませんが、他のVCにとっては、シードからSPACまでの資金調達がないことが当たり前ではなく、むしろ弱体化してしまう可能性があります。VCが「自分たちは公開市場の投資家ではない」と言っているのは、一体どういうことでしょうか。
さて、それではKhoslaとそのSPAC3社についてお話しましょう。最初のS-1申請書から引用すると、このベンチャー企業が現在取り組んでいる内容は以下のとおりです（太字：TechCrunch）。
Khosla Venturesは、通常の期待を超える大きな潜在性を持つ、インパクトの大きいイノベーション、いわゆる「ブラックスワン」を探求しており、その発掘実績を誇ります。Khosla Venturesは、独自の技術革新、保護された技術、ビジネスモデルの革新、独自のパートナーシップ、そして一流の「エンジニアリング」チームといった、不当な優位性を求めています。[…]
今こそ事業統合を追求する上で特に魅力的な時期だと考えています。Khosla Venturesは常に、テクノロジーを通じて大規模市場を変革することに注力する、極めて破壊的なテクノロジー企業に焦点を当ててきました。従来のIPOや直接上場のプロセスは、こうした企業が野心的な戦略を実行するには適していないと考えています。Khosla Venturesがこれまで投資してきた企業や、今後検討していく事業統合の機会と同様に、SPAC構造の活用は、従来のIPO手法に代わる革新的な選択肢であり、より高い効率性をもたらすと考えています。
これは少し違いますね。S-1の長文の序文を読み間違えていない限り、コスラは誰と合併したいのかをあまり明確に述べていません。提出書類には、SPACを通じて「主に創業者や少数株主が所有する企業との合併を目指す」としながらも、「プライベートエクイティ投資家や家族経営の企業との取引を完了する可能性がある」とさえ記されています。
プライベートマーケットの幅広い選択肢から選べるということですね。コスラが3つのSPACを保有しているのは、おそらくそのためでしょう。
不満なのは、VCが長年私に、公開市場にあまり注意を払っていない、あるいは前述のように公開市場への投資に精通していないと言ってきたことです。この控えめな言い方は、実際には理にかなっています。だからこそ、一部のVCはポートコが上場するとすぐにポジションを清算してしまうのです。彼らは公開株の保有について一体何を知っているというのでしょうか？
しかし今、VCは傘下の企業の中からどの企業を上場させるか（Lerer Hippeau）、あるいはどの非上場企業を公開市場に投入するか（Khosla）を選択することになるでしょう。これは全く違う感覚です！
これはベンチャーの新時代なのか、それとも、ゼロコストの資金と過剰な退屈な現金によって引き起こされた単なる一時的な異常現象なのか?
