ネイバーがポッシュマークを1株当たり17.90ドルで買収する取引は、国境を越えたM&A、劣勢に立たされている業界、そして株式市場の動向により、かつては高価だった一部の企業が、かつてないほど安価に買収できる可能性を秘めているという要素を特徴としており、非常に興味深い取引である。
TechCrunch+は昨日、テクノロジー株の低迷と、取引を模索する大量の資金が傍観されている現状を踏まえると、なぜソフトウェア業界のM&Aがそれほど多く見られないのかを問いました。私たちがもう少し強調すべきだったのは、プライベートエクイティによる買収よりも、企業によるM&Aの可能性です。
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今日は、NaverとPoshmarkの取引に関する数字を紐解き、この取引から何を読み解くことができるかを考えてみましょう。結局のところ、上場企業が独立性を奪われたという状況は、豊富なデータセットを分析できることを意味します。同業他社の取引データとの比較データから、新たな評価環境の厳しい現状が浮かび上がってきます。
Poshmarkファンにとって、今日はそれほど楽しい日ではないかもしれません。しかし、この取引は成立しており、その理由、そしてそれが他の人にとって何を意味するのかを知る権利があります。働くために！
取引の概要
韓国のインターネット企業ネイバーは、ポッシュマークの全株式を1株あたり17.90ドルの現金で買収する。この買収により、ポッシュマークの企業価値は約12億ドルと評価される。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
テッククランチが企業価値を評価する際に用いる株式ベースでは、ポッシュマークの「2022年6月30日時点で貸借対照表上に4億3600万ドルの制約のない現金がある」という2つの企業がプレスリリースで述べた内容を考慮すると、その価値は約16億ドルとなる。
企業価値と株式価値の違いを理解することが重要だということを改めてお伝えしたいので、バリュエーションのニュアンスについて長々と説明するのはやめておきます。むしろ、ポッシュマークが時価総額に比べて多額の制限のない現金を保有しているため、その差がこれほど大きいことを理解することが重要です。（ポッシュマークは第2四半期末時点で「現金および現金同等物は5億8,120万ドル」、つまり「1株当たり現金7.41ドル」と報告しています。）
実際、Poshmarkの買収前の企業価値の大部分は現金でした。買収発表前のPoshmarkの企業価値は約12億ドルで、その約3分の1は当座預金口座だけでした。この事実は、資金が枯渇する寸前であったにもかかわらず、市場が同社をあまり高く評価していなかったことを示唆しています。
買収が発表された時点では多額の現金を保有していたにもかかわらず、なぜ企業価値はこれほど低迷していたのでしょうか？それは成長の鈍化と収益性の問題です。
ポッシュマークが第2四半期決算で指摘したように、同社の売上高成長率はわずか9%（2021年第2四半期の売上高8,160万ドルに対し、今年は8,910万ドル）にとどまり、純利益は前年同期の-240万ドルから-2,290万ドルに減少しました。さらに、同社は第3四半期の売上高を8,500万ドルから8,700万ドル、調整後EBITDA 損失を900万ドルから1,100万ドルと予測していたことを考えると、ポッシュマークが市場でそれほど好まれなかった理由が容易に想像できます。
これが私たちの最初のポイントです。
傷ついた企業は買収の標的となる
パンデミック初期に急騰した上場テクノロジー企業の株価が低迷し、それが買収の標的となっているというSaaSに関する議論は正しかった。ただ、当初からセクターの認識が間違っていたのだ。
以下で見ていくように、Poshmarkの取引は1年前よりもはるかに安価でした。つまり、その価格では取引は成立しなかった可能性があり、実際、成立しなかったのです！この取引は、全く異なる評価期間に成立しました。これは私たちにとって有益な情報です。
SaaS の M&A が短期間で始まる可能性があるという当社の確固たる信念と、Poshmark が取締役会から除外されるという事実を考慮すると、おそらく私たちが考えていたよりも多くの分野で活発な活動が見られるかもしれません。
M&Aではタイミングがすべて
たとえ多くのことを学べるという理由だけでも、私たちは取引の波を目にしたいと願っているが、取引が活発化する可能性があるというニュースは、潜在的な買収対象企業にいくらかの安心感をもたらすだけだろう。
理由は次のとおりです。
マーケットプレイスのビッグニュース – P2Pファッション企業PoshmarkがNaverに16億ドルで買収される…
…これは、Etsyが15ヶ月前に競合他社のDepopに支払った価格と全く同じです！（ただし、倍率は全く異なります）
2つの比較はこちら⬇️ pic.twitter.com/mwh84BjOgX
— オリビア・ムーア（@omooretweets）2022年10月4日
価格と倍率の差の一部は成長率の違いによるものですが、全てではありません。上記で見た倍率の差の大部分は、単に市場のタイミングによるものです。2021年半ばと2022年後半では状況が全く異なっていました。
もし会社を売却しなければならないなら、去年の方がよかったはずです。そうすれば、もっとたくさんの現金を手にできたはずです。その理由は…
プレミアムは得られるが、魅力的なものではない
契約発表によると、ネイバーは以下の金額を支払う。
[A] 2022年10月3日時点のPoshmarkの株価終値に対して15%のプレミアム、Poshmarkの株式の30日間出来高加重平均価格に対して34%のプレミアム、90日間出来高加重平均価格に対して48%のプレミアム。
素晴らしいと思いませんか？52週間の最高値が27.34ドル、過去最高値が1株あたり80ドルを超えているにもかかわらず、1株あたり18ドル未満で売られている企業に魅力を感じる場合のみです。前述のように、最近の安値（Poshmarkの株価は昨年8.97ドルで底値を付けました）から上乗せした場合、この買収価格はプレミアムとなります。しかし、下乗せした場合、このプレミアムは支持というよりは、むしろ同情による買収のように見えます。
株価低迷時に売却する企業は、ポッシュマークの件が将来の取引の規模を示唆するものであるならば、ある程度の利益を得ることになるだろうが、それだけでは十分ではない。現在の状況から、M&Aプレミアムだけで、投資家がかつて価格設定に熱狂していた水準まで回復することは不可能だ。
