昨夜、Root が株式公開を申請し、2020 年の保険テック IPO 候補に 2 社目が加わった。
Lemonadeは今夏、賃貸・住宅保険事業を、従来の収益や利益率と比較して魅力的な評価額で上場し、業界をリードしました。TechCrunchが今週初めに取材したあるインシュアテック企業の幹部によると、ウォール街は同社の成長と急成長する消費者ブランドに魅了されたとのことです。
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対照的に、Rootは自動車市場に注力しています。自動車市場は、多くの既存企業やMetroMile、Clearcoverといった新興企業のライバルが存在する、収益性の高い市場です。RootがIPOを計画していることはロイターが最初に報じ、その後、私たちは同社が目標としているIPO時の企業価値60億ドルについて調査しました。
当時の私たちの判断を踏まえると、60億ドルという価格は妥当だと判断しました。今朝、私たちの調査結果をファクトチェックします。
(更新:中西部の皆さんに、Root はオハイオ州に拠点を置いていることを思い出していただきたいです!)
IPO申請書の内容を確認し、できる限りの情報を整理してみましょう。Rootがどれだけの速さで成長しているのか、経時的に財務状況がどれだけ改善しているのか、そして上場に向けてどれだけ健全な状態なのかを知りたいのです。
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ルートのIPO申請の内幕
Rootは2020年現在、自動車保険とレンタカー保険という2つの事業を展開しています。フィンテックのスタートアップ企業がデビットカードを提供し、その後、例えば株式取引を提供するのと同様に、保険のスタートアップ企業も既存顧客へのクロスセルを目指しています。
しかし、Rootは歴史的に自動車保険に特化しており、最近追加されたレンタカー保険は、市場における保険料収入の大きな部分を占めるまでには至っていません。とはいえ、通常の財務諸表に入る前に、知っておくべき保険関連の数字をご紹介します。
- Root の有効な自動車保険契約件数は、2018 年の 111,736 件から 2019 年には 281,310 件に増加しました。これは前年比で 152% 弱の増加です。
- Rootの有効な自動車保険契約件数は、2019年6月30日の220,536件から、2020年6月30日には334,327件に増加しました。これは前年比で52%弱の増加です。
Rootの事業拡大に伴い、経済状況も改善しました。以下は、Rootの事業全体がどのように改善してきたかを示す主要な数値です。
- ルートの2019年の粗利益率は-28.8%でした。2020年上半期には-3.4%に改善しました。
- 調整後ベースでは、これらの数字は -18.7% と +3.0% となり、ルートは独自の計算により、特定の経費を差し引いた後に保険事業から粗利益を生み出していることになります。
- どうやってそれを実現したのか？ それは、損失率の低下だ。2019年の99.9%から、2020年上半期にはわずか81.3%にまで低下した。
もっと正確に言えば、多くの保険会社がCOVID-19の流行中に経験した追い風が、Root社に良い後押しをもたらしたようだ（パンデミック中に運転が減少したため、一部の保険会社は保険料を返還した）。Root社は、経済状況が急激に改善したことを示すことができるタイミングで申請することで、この好機を逃さず利用している。
それは賢明ですね。しかし、こうした経済性の向上は従来の会計ではどのように反映されるのでしょうか？調べてみましょう。
- Rootの収益は2018年の4,330万ドルから2019年には2億9,020万ドルに急上昇した。2020年上半期のRootの収益は2億4,540万ドルで、2019年上半期より135.73%増加した。
- Rootの損失も急増しており、2018年の純損失6,910万ドルから2019年には2億8,240万ドルにまで膨らんでいます。このスタートアップ企業は、時間の経過とともに着実に損失を拡大させてきました。これは近年でも同様で、2020年上半期の純損失は1億4,450万ドルと、2019年上半期の9,700万ドルを大きく上回りました。
したがって、Rootはスタートアップのロールシャッハテストのようなものと言えるでしょう。良い点（調整後利益率の改善！売上高の成長！）も、悪い点（損失の急上昇！利益率のマイナス！）も、簡単に見つけることができるのです。
そうなると、同社がどのような価格設定をするのかが非常に興味深いことになる。
結局のところ、Rootが上場すれば、IPOの山を越えた新保険企業は2社だけになります。同様の分野では、国内のスタートアップ企業がさらに多く、Rootに追随することになるでしょう。ですから、Rootの価格設定とパフォーマンスが重要になります。
評価面では、前回この種の計算を行った際、Lemonadeの価値は総収入保険料の約15倍と算出されました。Rootの 直接収入保険料は比較的保守的な数値しか把握していません。そのため、以下の計算結果では比較対象を下回り、Rootの株価は本来よりもやや割安に見える可能性があります。
いずれにせよ、ルートの2020年上半期の直接保険料収入は3億650万ドル、年換算で6億1300万ドルでした。レモネードの15倍という倍率では（両社とも事業の大半を異なる種類の保険で賄っていることを考えると、これは 非常に大まかな比較だと理解していますが）、ルートの価値は約92億ドルになります。
大規模な事業展開で粗利益がマイナスになる企業にとって、これはかなりの金額です！しかし、Lemonadeは独自の不安定な経済状況にもかかわらず株式市場に歓迎されたので、Rootもデビュー時には問題なく成功するかもしれません。
ルートは非公開企業として、時価総額が36億5000万ドルでした。ナスダック市場には「ROOT」のシンボルで上場する予定です。
同社はS-1文書にIPOの仮の数字として1億ドルを記載しており、同社が実際に新規事業で調達したい金額についてはほとんど分からない。
まとめ：なぜRootがIPOでどれだけの資金を調達しようとしているのか、私たちは気にしているのでしょうか？それは、同社が急速に現金を消費しているからです。2018年、Rootの事業活動で消費された現金は2,610万ドルでした。翌年には、その額は1億2,720万ドルに増加しました。さらに、2020年上半期の同社の現金消費額は、2019年上半期と比べて64%増加しました。
ルートは2020年6月末時点で約2億4100万ドルの現金を保有していました。収益性を確保するには、さらに多くの資金が必要になると予想されます。同社の価格設定に注目しましょう。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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