ウープスを届ける。
新規株式公開（IPO）の価格設定が低調だったため、デリバルーの株価は本日下落し、人気配達会社のデビューとしては期待外れとなった。
この時点で問うべき重要な疑問は、テクノロジー企業の上場が歴史的に好調だった時期に、なぜデリバルーがIPOで苦戦したのか、ということだ。しかし、この欧州のユニコーン企業はロンドン証券取引所に上場しており、米国で上場した近年のIPO成功例とは異なる状況に置かれていた可能性がある。
The Exchangeは、スタートアップ、市場、そしてお金をテーマにした記事を執筆しています。Extra Crunchで毎朝読むか、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを購読してください。
TechCrunchは月曜日、デリバルーのガバナンスと従業員の待遇に関して地元で懸念が生じていると報じた。しかし、当時はこうした懸念が同社のIPO時評価額の低下につながっただけだった。
デリバルーはなぜ事業開始当初から苦戦を強いられたのでしょうか？高成長ビジネスモデルと、より保守的な欧州の投資家との文化的な不調和に苦しんでいるのでしょうか？数字を見て、その答えを探ってみましょう。
Deliveroo対DoorDash
まず、株式市場におけるデリバルーとドアダッシュの評価の違いを見てみましょう。もし両者の評価がある程度近いとすれば、この英国のデリバルー大手がアメリカの同業他社よりも懐疑的な目で見られているのではないかという疑問は払拭されるでしょう。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
特定の企業の価値について、私たちは特に気にしているわけではありません。しかし、欧州の証券取引所に上場することで（今朝はBrexitを認めませんが）、利益よりも成長を重視する企業が上場時に称賛よりも批判を浴びることになるのであれば、それは問題です。
では、比較に必要なデータを簡単にご紹介します。まずはDoorDashから見ていきましょう。
- DoorDash 2020年の収益：28億8600万ドル。
- DoorDash 2020年の収益成長率（前年比）：226%。
- DoorDashの時価総額：419億8000万ドル。
- 2020 年の推定収益倍率: 14.54 倍。
さて、Deliveroo は:
- Deliveroo 2020年の収益：11億9100万ポンド。
- Deliveroo 2020年の収益成長率（前年比）：54.3%。
- Deliveroo の時価総額: 55.5 億ポンド。
- 2020 年の推定収益倍率: 4.66 倍。
注意点：デリバルーの時価総額は現在の株価に基づいて計算したため、この記事を読む頃には変わっているでしょう。また、デリバルーの2020年のIPO価格は、ドアダッシュのIPO価格よりも高い売上高倍率を示していました。ドアダッシュの株価はIPO以来上昇しています。
それでも、デリバルーの取引価格はドアダッシュの売上高の何分の一かであり、したがって欧州で株式を公開するのは馬鹿げていると言うのはあまりにも単純すぎるだろう。
むしろ、両社の成長率の差に注目してください。Deliverooは2020年に力強い成長を遂げ、DoorDashは近年で最も驚異的な成長を遂げました。DoorDashがDeliverooよりも高いマルチプルを享受できるのは当然のことです。このアメリカ企業が（少なくともこれまでのところ）獲得してきた成長プレミアムが適正かどうかは、あなた次第です。
しかし、他の要因はどうでしょうか？ DoorDashとDeliverooはどちらも、一般株主から権限を集中させる二種株式構造を採用しているため、両者の差はほぼ相殺されると言えるでしょう。また、両社とも労働問題を抱えていますが、最近のUberの判決を踏まえると、Deliverooの方がやや深刻と言えるでしょう。
この時点で、私は通常、数字の山を巧みに解析して要点を掴もうとします。しかし今回は、SaaSではなく、豊富な競合相手がいる世界で事業を展開しているため、それが難しいのです。
Uberは当然の選択肢ですが、率直に言って、複数の事業部門を抱えているため、適切な選択肢とは言えません。そのため、Deliverooのマルチプルが単独で意味を成すのかどうかは疑問です。この短い記事を準備する中で思い出したのですが、Deliverooは昨年、粗利益を実質的に倍増させることができました。そして、損失も削減しました。テイクレートの上昇と全体的な経済状況の改善は、非常に良い兆候です。
ということで、あえて言わせていただきますが、デリバルーはロンドン証券取引所ではナスダックやニューヨーク証券取引所とは少し扱いが違うように感じます。これは今日のデリバルーにとっても、明日のヨーロッパにとっても、良いニュースではありません。
なぜ違う扱いを受けているのでしょうか？ヨーロッパの投資家は、他の人間のことを全く気にしていないように見えるからです。デリバルーがIPO価格帯を引き下げた数日前のCNBCの報道です。
英国最大のファンドマネージャーは[…]、デリバルーが事業を展開するギグエコノミーと同社の株式所有構造に関する懸念を理由に、おそらくIPOには参加しないと述べた。アバディーン・スタンダードとアビバ・インベスターズは[…]、デリバルーの労働者の権利を懸念していると述べ、M&GインベストメンツもIPOを見送る予定だと述べた。
また、これは、デリバルー配達員の一部が時給2ポンド未満しか稼げないと英国独立労働組合が指摘した後のことで、一方でシュー氏はIPOで最大5億3000万ポンドの利益を得る予定だった。
ワイルド。資本主義的な意味では、とても非アメリカ的だと言えるでしょう。
ウォール・ストリート・ジャーナルは、この件に関する今週の名言として、カズーのCEO、アレックス・チェスターマン氏の発言を引用し、「英国で株式を公開するのは、高成長に投資している企業にとって難しい」とし、「そのような企業は米国の投資家の方が理解しやすい」と伝えた。
この場合、理解が深まると評価が強化されます。
カーバナのフロントガラスを通してカズーのSPACデビュー案を見る
本日の作業を総括すると、欧州株式市場が国内IPO銘柄を国内取引所に留め置こうとする動きは、今日、打撃を受けたと言えるでしょう。また、上げ潮はすべての船を浮かび上がらせることはよく知られていますが、注目度の高いIPO銘柄の失敗は、誰にとっても朝のコーヒーを台無しにしてしまう可能性があることも付け加えておきます。
あまり良い日ではありませんでした。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
バイオを見る
