ベンチャーキャピタルの総額が過去最高を記録し、時価総額が10億ドル以上の新興企業の数が過去最高を記録し、非上場・上場テクノロジー企業の収益倍率が驚異的であることを考えると、ドットコムバブルのような景気回復に向かっているのではないかと懸念するのも無理はないだろう。
信者たちは納得していない。そして、それにはちゃんとした理由があることが判明した。
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今回は違うと言うのは常に危険です が、今日のテクノロジーブームとドットコムバブルは、実際にはかなり異なります。ドットコムバブル時代には、ほとんど、あるいは全く収益のない企業が莫大な評価額で上場し、公開市場におけるリスクが莫大に蓄積されました。一般の人々もそのリスクにさらされ、風向きが変わりテクノロジー企業の評価額が急落した際に痛手を負いました。
今日の高評価を得ているテクノロジー系新興企業のほとんどは、ドットコム時代の先駆者たちに比べると、収益がほとんどないと言っても過言ではない。
しかし、リスクは企業の質、つまり収益の存在と、テクノロジー企業全般における高い収益倍率によるショック緩和効果によって抑制されてきたと言えばそれまでですが 、ここ数四半期、この議論は着実に揺らぎを見せています。さらに、上場するテクノロジー企業の質は時として低下しており、専門家だけでなく一般投資家にとってもリスク許容度が高まっています。
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収益ライトが収益フリーになる
今日の高成長テクノロジー企業の評価における内在リスクは懸念すべきものではないという主張の根底には、二つの論拠がある。一つ目は、問題となっている評価が根拠のないものではないということ。二つ目は、一般大衆が高リスク企業に直接さらされていないということである。
- スタートアップ企業の評価額は問題ではない。なぜなら、まだ消滅する可能性のある企業に一般大衆が関与することはできず、問題の企業には実際の収益があるからだ。
- 上場テクノロジー企業の評価は懸念事項ではありません。なぜなら、一般の人々が所有権に関与できるにもかかわらず、上場テクノロジー企業の価格は実質的な収益に基づいているからです。
いいね。
しかし、上記の議論は、非上場市場と上場市場の両方にさらなるリスクを注ぎ込む市場動向によって急速に揺らぎつつあります。より簡単に言えば、一般投資家はよりリスクの高いテクノロジー企業に投資できるようになり、株価倍率が上昇するにつれて、テクノロジー企業のバリュエーションが支える空気の量が拡大しているのです。
国民は今危険にさらされている。
市場の非上場側では、一般市民は概ね保護されています。米国証券法のせいで、ほとんどの人々は新興テクノロジー企業に資金を投入できません。クラウドファンディングは、通常、まだ非上場の企業に流れる資金全体のごく一部を占める少額投資であるため、一般市民にとって大きなリスクにはなりません。
しかし、一般の人々の資金は、スタートアップ企業にもっと多くの資金をより早く投入することに躍起になっているファンドに投資されており、最近議論したように、利益率の低い株を高値で投資している。
それでも、公的リスクは公的市場においてより容易に認識され、民間市場への熱意が公的市場における現実となりつつある。いくつか例を挙げよう。
- メトロマイルはスタートアップとして多額の資金を調達し、最終的にはSPACを通じて上場しました。その後、企業価値の大半を失い、今週レモネードによって容赦なく売却されました。もし民間投資家が株式を売却していたとしたら、おそらく利益を得て売却できたでしょう。同社の株価の推移を考えると、一般投資家は大損した可能性が高いでしょう。
- 前四半期に12台の自動車を製造し、11台を納入したリヴィアンが今週上場しました。評価額は？Yahoo!ファイナンスのデータによると、987億ドルです。投資家は今、まだ終焉を迎えていないドットコムバブルの時代を彷彿とさせる企業に投資できるのです。
確かに、メトロマイルは例外的なケースかもしれない。リビアンは最終的に実数の車両を製造し、少なくとも将来の売上高と粗利益の規模を大きく上回る規模にまで成長するかもしれない。しかし、だからといって、リスク拡大がますます社会に浸透していく事例が見られないわけではない。
現在、非上場テクノロジー市場に投資に奔走している人々は、それほど心配していない。なぜ心配する必要があるだろうか？テクノロジー企業の評価額は史上最高値に迫っており、投資できる資金は無限にある。彼らはまるで天才のようで、互いの投資を競り上げ、テクノロジー企業の株価倍率が新たな、より高く、永続的な高みに達したと確信しているようだ。
そのため、最も熱心なテクノロジー投資家たちは、スタートアップ株にこれまで以上に高い金額を支払う用意ができています。非上場のテクノロジー企業が最近行ったラウンドでは、株価が100倍前後、あるいはそれ以上になっているという話をよく耳にします。こうした取引は、後続の取引で利益を上乗せしてくれる別の民間投資家が常に存在する、あるいはさらに重要な点として、まだ利益が出ていないテクノロジー企業にも最高額を支払う用意のある公開市場にスタートアップを売却する機会があることを考えると、理論上は理にかなっています。
民間投資家の圧力により、多くのテクノロジー系スタートアップ企業は、今後5年ほど、市場状況に関わらず、そしておそらくは上場後も、同様に高い株価倍率を追い求めざるを得ない状況に追い込まれています。これは、企業の収益基盤と期待される評価額に大きな乖離があるIPOが増えることにつながる可能性があります。そして、それはさらに大きなリスクを一般投資家の手に委ねることになりかねません。
確かに、後期ユニコーン企業の質はドットコムバブル期よりも向上しています。しかし、資本流入が増えるにつれて、かつては割高だった価格設定が、時に幻想的な価格設定へと変化しています。SPACブームによって質の低い企業が上場し、さらにIPOサイクルが活発化（高額だったスタートアップ企業も含まれることが多い）したことで、一般の人々が参入するようになっています。そして、それは非常にリスクが高いのです。
アレックス・ウィルヘルムは、TechCrunchのシニアレポーターとして、市場、ベンチャーキャピタル、スタートアップなどを取材していました。また、TechCrunchのウェビー賞受賞ポッドキャスト「Equity」の創設ホストでもあります。
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