今朝、投資家でありSPACの語り部でもあるチャマス・パリハピティヤ氏が、ラッチ社とサンライト・ファイナンシャル社が関与する2件の新たな白紙小切手取引を発表した。
Crunchbaseによると、キーレスエントリーシステムを開発するエンタープライズSaaS企業Latchは、民間資金で1億5,200万ドルを調達した。住宅用太陽光発電システムのPOSファイナンスを提供するSunlight Financialは、ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、デットファイナンスで7億ドル以上を調達している。
2つの取引についてお話しします。
SPACからはしばらく逃れられないので、ブラインドプールが非上場企業を公開市場に押し上げるのを見るのにうんざりしているなら、今後数ヶ月はあまり良い状況にはならないでしょう。なぜでしょうか？現在、市場には300近くのSPACが取引先を探しており、その多くが取引を見つけるでしょう。
The Exchangeは、スタートアップ、市場、そしてお金をテーマにした記事を執筆しています。Extra Crunchで毎朝読むか、毎週土曜日にThe Exchangeニュースレターを購読してください。
SPACはますます飢えたサメのようであると考えてみてください。取引の期限が迫るにつれ、サメはますます飢えを増し、獲物（上場企業）を選り好みしなくなるかもしれません。現在、SPACは十分な数の企業を狙っており、たとえ時間的制約のない投資ビークルであっても、騒々しく活動しているでしょう。しかし、彼らのタイマーが刻々と進むにつれ、取引成立はますます創造的になることが予想されます。
話をChamathの2つの案件に戻しましょう。これらは、私たちがいくつか疑問を抱いたBakkt SPACに近いのでしょうか？それとも、私たちがかなり妥当だと感じたTalkspace SPACに近いのでしょうか？早速見ていきましょう。
テッククランチイベント
サンフランシスコ | 2025年10月27日～29日
キーレスロック = 不動産のペロトン
まずはLatch取引から始めましょう。
ニューヨークに拠点を置くLatchは、アクセスとアメニティが重視される建物で機能するハードウェアとソフトウェアのシステム「LatchOS」を販売しています。Latchのハードウェアは、ドア、センサー、インターネット接続と連携します。
同社はこれまで複数のプライベートラウンドで資金調達を行っており、PitchBookのデータによると、2019年8月の1億2,600万ドルの調達では、ポストマネーベースで企業価値が4億5,430万ドルに達した。同社は2020年10月にさらに3,000万ドルを調達したが、最終的なプライベート評価額は不明である。
Chamath氏が今朝ツイートしたように、LatchはTS Innovation Acquisitions Corp（$TSIA）と合併します。このSPACは商業用不動産投資会社Tishman Speyerと提携しています。Latchの製品は商業用不動産分野に合致しており、相乗効果が期待できます。
まず最初に、Latchは将来の収益のみを報告している企業ではありません。事業体としての歴史があります。実際、投資家向けプレゼンテーションで発表された財務データは次のとおりです。
簡単に比較すると、Latch の予約収益は 2019 年から 2020 年にかけて 50.5% 増加しました。予約ソフトウェア収益は 37.1% 増加し、予約ハードウェア売上高は同期間に 70% 以上拡大しました。
これは、後にソフトウェア収益につながる可能性のある、高いハードウェア インストール料金によるものと考えられます。同社は平均 6 年間のソフトウェア契約を主張しているため、新しいソフトウェア収入に付随するハードウェア収益が、長期的な SaaS 収益をひそかに奪ってしまう可能性があります。
追記：念のため補足すると、上記は「計上」された売上高であり、実際の売上高ではありません。純売上高、つまり実際の売上高は1,800万ドルで、そのうち1,400万ドルはハードウェアからのものでした。つまり、今日、同社は当初私が考えていたよりもハードウェアへの依存度が高いということです。S-1ファイルを提出しないと、本当に困りますね！
同社が純粋なSaaSとは程遠いと指摘する声もありましたが（確かにその通りです）、投資家の間で注目を集める可能性のあるビジネスモデルは、不動産版Pelotonのようなところではないかと考えています。なぜでしょうか？Pelotonは新規ユーザーから多額のハードウェア収入を初期投資として得ており、それが長期的なサブスクリプション収入へと転換されます。Latchも、顧客基盤と市場は異なりますが、同様のビジネスモデルとなる可能性があります。
報道されている取引条件によると、取引完了後のLatchの価値は15億6000万ドルとなる。合併後の企業は5億1000万ドルの現金を保有する。これには、ブラックロック、D1キャピタル・パートナーズ、デュラブル・キャピタル・パートナーズLP、フィデリティ・マネジメント＆リサーチ・カンパニーLLC、チャマス・パリハピティヤ、ザ・スプルース・ハウス・パートナーシップ、ウェリントン・マネジメント、アローマーク・パートナーズ、アベニール、ラックス・キャピタルからのPIPE（民間資金を上場企業に投資する手法）による1億9000万ドルが含まれる。
LatchのシリーズAを主導したのはLux Capitalなので、彼らが名を連ねているのは驚きではありません。そして、Chamathもそこにいますね？これは彼が関与している案件ですが、主導ではないということですね。
ラッチが合併するSPACの株価は、本稿執筆時点で約66%上昇している。
さて、サンライト・ファイナンシャルについてお話ししましょう。
EBITDA上昇の家
サンライト・ファイナンシャルはスパルタン・アクイジションII社と提携し、合併後の企業価値を「取引完了時の推定プロフォーマ株式価値13億ドル」と評価する取引を行う。まさに金融用語だ。
これまでと同様に、Chamath は Coatue、BlackRock、Franklin Templeton などとともに、PIPE を通じてこの取引に資本を投入しています。
では、同社の現状はどうなっているのでしょうか？投資家向けプレゼンテーションを分析すると、サンライト・ファイナンシャルは収益が増加し、営業費用も改善していることがわかります。
そして、営業費用対収益比率の改善の結果として、調整後 EBITDA マージン（非GAAP 指標）は時間の経過とともに順調に上昇しています。
数字を見ると、同社は1、2年で上場できた可能性がある程度明らかです。さらに1年成長すれば、従来の方法で上場できるだけの収益を確保できたはずです。今回のSPAC主導の取引により、より早く上場し、事業拡大中により多くの現金を保有できるようになります。おそらく、これがサンライトにとってのSPACの価値なのでしょう。
将来の指標が上場予想（2021年から2022年にかけての売上高27%増など）を満たす限り、同社は上場企業として成功する可能性がある。同社は確かに、かつて上場企業に期待されていた利益を享受している。
すなわち、サンライト・ファイナンシャルは2020年の通期の推定収益6,880万ドルのうち、COVID-19期間中に 1,690万ドルの純利益と2,470万ドルの調整後EBITDAを計上した。
それがこの誇大宣伝の理由だと思います。
取引が発表された後、サンライトが合併する上場企業の株価はやや安定して34％上昇した。
TaboolaもSPAC経由で出資します。しっかり準備しましょう。
2021年：SPACの冒険
