過去数年間のシリコンバレーの激しいベンチャー資金調達環境が明らかに教えてくれた教訓の一つは、評価額が大きければ大きいほど良いとは限らないということだ。
「ここ3年ほど、評価額が高すぎることの悪影響は、私たち全員が経験してきたと思います」と、Hustle Fundの共同創業者であるエリザベス・イン氏は、先週開催されたTechCrunch Disrupt 2024のステージ上で述べた。ベンチャーキャピタルの強気相場が到来し、スタートアップ企業が本格的な事業を立ち上げる前に容易に多額の資金を調達できるようになると、困難な時期を迎えることになる。
「次のラウンドではハードルが上がる」からだ、と彼女は言った。一般的なルールとして、初期のラウンドでは、事業の成長が前回の2倍、あるいは3倍の評価額を正当化する必要がある、とイン氏は述べた。
そのため、初期の評価額は「トラクションによって現実的に成長できないと思われるような突飛なものであってはなりません。なぜなら、それは必ず追いついてくるものだからです」と彼女は述べた。
レネゲード・パートナーズの共同創業者でベンチャーキャピタルのレナータ・クインティーニ氏は、もし同社が高額な評価額まで成長できなかったら、最も貴重な従業員を解雇することになるかもしれないと述べた。
ほとんどのスタートアップ企業は従業員に株式を付与するか、場合によってはストックオプション（従業員が購入を義務付けられる）を付与します。そして、多くのスタートアップ企業は、従業員の給与のかなりの部分を占める形で株式を提供しています。人々がスタートアップ企業に入社するのは、会社を成長させれば株式の価値が上がると信じているからです。ですから、従業員の株式の価値が時間の経過とともに下がっていくのは明らかに好ましくありません。
「そのギャップが埋まらないと、実は初期に参加した人たちの意欲を削いでしまうことになる」とクインティーニ氏は警告する。
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グレイロックのパートナーでVCのコリン・ライリー氏は壇上で、資金調達のより良い方法は、最初から妥当な評価額の期待値を設定する「厳格なプロセスを構築する」ことだと述べた。「ぐずぐずして何ヶ月もかかるラウンドは避けるべきです。それは自分の時間だけでなく、VCの時間を無駄にしていることになります」とライリー氏は付け加えた。「調達したい金額を正確に把握しておく必要があります」
クインティーニ氏は創業者に対し、金額と評価額の両方について幅を持たせることを勧めています。そのためには、実際のピッチング段階よりも情報収集段階に多くの時間を費やすべきだと彼女は言います。
ネットワーク内のVCに、自社の評価額について意見を求めるべきです。また、自社がどのような市場に属しているか、そして現在、その地域で売上高やその他の価格指標の倍率がどの程度のものかを把握しておく必要があります。そして、どの程度の希薄化を許容できるか、つまり、自社株のどの程度を売却し、ラウンド終了後にどの程度の株式を保有するかを慎重に検討すべきです。
創業者がより少ない株式（一般的な20%ではなく10%）を売却したい場合、どの企業がその提案を受け入れてくれるかを調べる必要があります。多くの企業は、大きなリターンを得る可能性が低くなるため、少額の株式売却には手を出さないでしょう。
プレゼンミーティングに、あまりにも少ない報酬であまりにも多くのものを求めるということは、「素晴らしいビジネスを持ち、それを支える異端の企業である必要があるということです。そうでないと、実際にベンチャーキャピタルから遠ざかってしまうことになります」とクインティーニ氏は言います。
VCが他のVCをはるかに上回る評価額のタームシートを提示してきた場合、創業者はその細則をよく確認する必要があります。VCはタームシートを、自社に過大な権限を与えるために利用しているのでしょうか？これは、企業が後続のラウンドで他のVCに投資を促せないことを意味する場合もあります。
スタートアップアクセラレーターのYコンビネーターは、多くのVCが標準的な条件と考える内容を示したサンプルのタームシートを配布しています。これには、議決権から取締役のポストまで、あらゆる内容が含まれています。
「私の創業者、特に国際的な企業の多くが、私が非標準的と考えるような様々な条件を盛り込んだあらゆる種類のタームシートを受け取っているのを確かに見てきました」とイン氏は説明した。例えば、VCが複数の取締役のポストを要求するといった「奇妙な取締役会構成」や、「あらゆる種類の清算優先権」などだ。「1倍」を超える清算優先権は、投資家がより多くの資金を受け取ることを意味し、会社が売却された場合に優先的に支払われるという点で、標準的ではない。
創業者は、金額、評価額、株式保有比率について交渉する準備に加え、取締役会の構成や、独立取締役を誰が選出するかといった事項についても交渉する準備を整えておくべきです。VCに権限を与える条件についてどのような決定を下すかは、会社、そして将来の評価額に永続的な影響を与える可能性があります。
「創業者たちには、非常に非標準的な仕事は断るように勧めています。そして、ギリギリの条件のものもいくつかあります。他に選択肢がないから引き受けるのかもしれませんが、一度引き受けてしまうと、なかなか元に戻れなくなるんです」とイン氏は言う。
