MarqetaのIPO申請とBright MachinesおよびBirdのSPACに関する分析に続き、WalkMeのIPO申請を分析します。今週後半にはSquarespaceが直接上場し、OatlyとProcoreのIPOも予定されています。あらゆる企業のIPOが目白押しの時期です。
IPO市場が混乱していることを踏まえ、いつもの雑感は省略し、WalkMeのIPO関連資料を詳しく見ていきたいと思います。いつも通り、まずは製品の概要を簡単に説明し、その後、財務実績について議論していきます。
WalkMeは今週株式公開を申請したイスラエルを拠点とする2番目のテクノロジー企業だ。ノーコードのスタートアップMonday.comもアメリカでのIPOを目指している。
よし！突破しろ。
WalkMe は何をしますか?
WalkMeのソフトウェアは、ウェブサイト上に視覚的なオーバーレイを提供し、ユーザーが製品内をスムーズに移動できるようにします。これは、私がCrunchbaseに在籍していた頃の経験に基づいています。Crunchbaseは、私が在籍していた期間の少なくとも一部において、WalkMeの顧客でした。WalkMeは、ユーザーに新しい体験や刷新された体験を提供したいマーケティングチームに人気があります。
同社のF-1申請書によると、同社のサービスの重要な要素には、オンボーディングシステムと、WalkMeがWorkstationと呼ぶ「企業内のアプリケーションへの単一インターフェースであり、自然言語による会話型インターフェースと自動化によってタスクの完了を簡素化する」機能が含まれる。この最後の機能を取り上げたのは、「自動化」という言葉が含まれているためである。UiPathのIPOを受けて、この言葉は注目に値する。投資家は注目している。
WalkMeは大まかに言えばSaaSビジネスであり、その成果を分析すると、現代的なソフトウェア企業へと発展していくことがわかります。それでは、その点について見ていきましょう。
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WalkMeの数字
WalkMeの売上高は2019年から2020年にかけて1億510万ドルから1億4830万ドルへと41%増加しました。直近の四半期では成長率が鈍化し、2020年第1四半期から2021年第1四半期にかけては3420万ドルから4270万ドルへと25%増加しました。
WalkMeは、SaaSの観点から、年間経常収益（ARR）が2019年末の1億3,120万ドルから2020年には1億6,430万ドルに増加したと計算しています。より詳細に言えば、同社のARRは2020年第1四半期と2021年第1四半期にそれぞれ1億3,780万ドルから1億7,750万ドルに増加しました。
SaaS指標に少し焦点を当てると、WalkMeはドルベースの純継続率（DBNR）を2つのグループに分類しています。1つは全顧客向け、もう1つは従業員数500名以上の顧客向けです。当然ながら、後者のグループの方がDBNRの成績が良いため、同社はこの項目を追加しています。
同社の総合 DBNR が 2019 年から 2020 年にかけて、また 2020 年第 1 四半期から 2021 年第 1 四半期にかけて低下しているのは、好ましいことではありません。また、2019 年から 2020 年にかけて大口顧客の DBNR がわずかに改善したものの、今年に入ってからの低下によってその効果が打ち消されています。
WalkMeは成長を続けるソフトウェア企業であり、価値も高い。しかし、Slackのような成長を遂げているわけではないため、売上高が拡大していた場合よりも、同社の収益性にはより注意を払う必要がある。
利益は？
上場企業にとって、40%以上の成長率は素晴らしい。25%の成長率では魅力が薄れる。WalkMeは利益を上げているのだろうか、それとも成長の鈍化を補うために多額の資金を投入しているのだろうか？
いいえ、会社の収益性は改善しています。こちらが集計された損益計算書です。
すぐにわかるように、WalkMeの純損失は2019年から2020年にかけて改善しましたが、2020年第1四半期と2021年第1四半期を比較すると、総計ではわずかに悪化しました。私たちの見解では、2021年第1四半期の支出増加幅が最も大きかったのは一般管理費であり、これはIPOを控えて財務部門を強化している企業のように見えます。あるいは別の理由かもしれませんが、いずれにせよ、同社の損失は概ね減少傾向にあり、収益は増加しています。これは良いことです。誰もが営業レバレッジを高く評価するでしょう。
株式報酬費用を差し引くと、2021年第1四半期の赤字は2020年第1四半期より数百万ドル減少していたでしょう。
最後に、利益面、つまりキャッシュフローについてです。WalkMeはキャッシュバーンをゼロにすることに向けて着実に前進しています。例えば、2020年第1四半期の事業活動によるキャッシュフローは740万ドルでしたが、2021年第1四半期には290万ドルに減少しました。
どう考えればいいのか教えてください
WalkMeは興味深い企業です。市場の話題をさらうほどの成長率ではありません。しかし、ロードショーで投資家を説得し、成長率がこれ以上低下しない、あるいは加速する可能性を示せれば、将来的に多額のキャッシュフローを生み出す道筋を示すことができるでしょう。これは非常に価値のあることです。
おそらく疑問なのは、どれほどの価値があるかということだろう。PitchBookは、WalkMeが2018年に資金調達を行った時点で、その評価額は約10億ドルだったと推定している。しかし、同社は2019年にも資金調達を行っており、その際には9000万ドルを計上している。これらの資金がどの程度の企業価値で調達されたのかは不明だ。
しかし、様々な競合企業と比較すると、アナプランも約25%のペースで成長しています。企業価値は年間売上高の約15倍です。WalkMeの現金および負債の状況が控えめであることを考えると、この数字を時価総額に換算すると、この新興企業の価値は約26億ドルと推定できます。これは、最終的な非公開企業評価額と比較すると、おそらくプラスと言えるでしょう。
もちろん、入手できればさらに増えますが、ユニコーンの流動性の急増に対処するため、TechCrunch に注目してください。
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